Башнефть - отставание неоправданно

Предлагаем обратить внимание на привилегированные акции Башнефти. Данный актив выглядит одним из самых недооцененных в отрасли относительно текущей стоимости нефти в рублях.  

С начала июня рост рублевой стоимости Brent составил 12,4%. За это же время отраслевой индекс нефтегазового сектора (Micex O&G) вырос на 11,0%, тогда как бумаги Башнефти напротив снизились на 1% к текущему моменту.

Фундаментальных причин для такого расхождения нет. Более того, Башнефть представила сильную отчетность по итогам II квартала 2018 г., демонстрируя двузначные темпы роста по основным показателям, а чистая прибыль выросла в 2 раза относительно предыдущего года.

Оценка по мультипликаторам также говорит в пользу недооцененности компании. EV/EBITDA ниже среднеотраслевого значения в 2 раза.

Башнефть является стабильной дивидендной фишкой. Дивидендная политика компании устанавливает минимальный коэффициент выплат на уровне 25% от чистой прибыли по МСФО.

Однако фактически в последние годы коэффициент выплат колебался в диапазоне 43-50% от чистой прибыли по МСФО. В пользу сценария сохранения высоких дивидендных выплат говорит присутствие в структуре акционерного капитала Республики Башкортостан, заинтересованной в сохранении дивидендной политики.

Если предположить, что среднеквартальная стоимость нефти в рублях в IV квартале останется около значений III квартала (4800 руб. за баррель), рост выручки по итогам 2018 г. может составить 36%, а чистая прибыль вырастет на 68% (без учета поступлений от АФК Система). При коэффициенте выплат 43% дивиденд может составить примерно 267 руб. на акцию, что обеспечивает дивидендную доходность 15,4% по текущим ценам.

Торговый план:

Покупка привилегированных акций Башнефти около 1740 руб. Инвестиционный горизонт: 6 месяцев (до публикации отчета за 2018 г. по МСФО).  Целевой уровень: 1950 рублей. Ожидаемая доходность: 12% (или 24% годовых).

Факторы за:

- Необоснованное отставание от основных конкурентов. Стоимость привилегированных акций Башнефти с июня 2018 г. к текущему моменту снизилась на 1%. За это же время стоимость нефти в рублях повысилась на 12,4%, отраслевой индекс нефтегазового сектора также вырос на 11,0%.

- Сильная отчетность по итогам II квартала. Двузначные темпы роста по основным показателям, рост Чистой прибыли в 2 раза относительно предыдущего года.

- Кроме того, не стоит забывать про деньги, полученные от АФК Система. Даже если компания решит не выплачивать из этих денег спецдивиденды, а пустить, к примеру, на снижение долговой нагрузки или расширение капитальных затрат, фундаментальная картина улучшится.

- Привлекательность по мультипликаторам. Оценка по основным мультипликаторам говорит о существенной недооцененности компании относительно ближайших конкурентов.

- Высокие дивиденды. Ожидаемая дивидендная доходность (15,4%) значительно выше среднего значения по нефтегазовому сектору.

Риски:

- Общая эскалация санкционного давления, ухудшение внешнего фона, рост геополитической напряженности.

- Падение цены барреля нефти и укрепление национальной валюты.

- Невысокая ликвидность бумаги.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ

Сергей Сидилев, Дмитрий Пучкарев

БКС Брокер