UniCredit Group (UCG) – итальянская группа компаний, предоставляющая банковские и прочие финансовые услуги в 17 странах Западной и Центрально- Восточной Европы (ключевыми рынками являются Италия, Австрия и Германия). UCG на настоящий имеет насчитывает более 8400 отделений, 146 тыс. сотрудников и имеет совокупные активы около EUR860 млрд.
Результаты за 4К15 выглядят хорошо и показывают, что процесс реструктуризации бизнеса идет успешно и согласно стратегии банка. Ключевые выводы: 1) Чистый процентный доход вырос на 3,6% кв/кв и был на 4% лучше ожиданий рынка; 2) Доходы от торговых операций были в рамках ожиданий рынка и существенно лучше, чем у ключевых конкурентов UniCredit; 3) Операционные издержки были на 2% ниже ожиданий и остались неизменными кв/кв; 4) Показатель достаточности капитала CET1 вырос на 40 б.п. кв/кв; 5) Менеджмент объявил о дивидендах в размере EUR0,12 на акцию, что, по текущим ценам, соответствует дивидендной доходности в 4%. Мы особенно отмечаем по-прежнему сильные тренды в традиционном банковском бизнесе: рост чистого процентного дохода, хороший контроль операционных издержек, улучшение качества активов и рост показателей достаточности капитала (что должно снизить опасения рынка относительно возможной дополнительной эмиссии акций).
Новые стратегические ориентиры банка выглядят достаточно амбициозными, но достижимыми. Одним из главных положительных моментов является то, что менеджмент исключил риск размытия капитала и сделал фокус на органические источники роста.
Мы считаем, что ключевыми моментами в обновленной стратегии UniCredit являются цели по показателям достаточности капитала банка и уровню операционной эффективности:
1) Менеджмент ожидает показатель достаточности капитала Basel 3 CET1 на уровне 11,5% (12,6% учитывая дивиденды) к 2018 году, что стало лучше ожиданий рынка (11%). Улучшение показателей достаточности капитала планируется за счет органических источников роста: оптимизации RWA. (riskweighted assets) на 70 б.п и роста прибыли с CAGR в 2% в 2015-2018 гг. Банк планирует выплатить совокупные дивиденды в размере EUR4,8 млрд, что соответствует коэффициенту дивидендных выплат в 40%:
2) Банк планирует сократить издержки до 2018 года на EUR1,6 млрд, прежде всего, за счет сокращения персонала на 18 тыс человек. UniCredit намерен продать свое подразделение на Украине и реструктуризировать бизнес в Австрии (что может также дополнительно добавить к показателям достаточности капитала 35 б.п.). В целом, прогноз банка по операционным расходам на 2018 г. (EUR12,9 млпд) ниже текущего консенсус-прогноза Bloomberg (EUR13,7 млрд), что может вызвать пересмотр прогнозов sell-side. При этом программа по сокращению издержек не включает планы по продаже непрофильных активов, что может стать дополнительным катализатором в инвестиционной истории UniCredit.
Динамика акций европейских банков, находившихся в процессе реструктуризации бизнеса, схожа: после ощутимого падения стоимости акций следует впечатляющий рост. UniCredit, наряду c Deutsche Bank, сейчас является одной из наиболее знаковых «историй реструктуризации» в европейском банковском секторе. Если смотреть на наиболее знаковые «истории реструктуризации» в европейском банковском секторе (KBC, ING, Intesa), то динамика их акций, в целом, схожа: после первоначального падения акций следует впечатляющий рост. Так. Падение акций KBC достигало 80%, после чего в период с 2012 по 2015 гг. стоимость акций выросла, более чем в 8 раз. Снижение рыночной капитализации ING составляло около 60%, после чего цена акций банка выросла более чем в 3 раза. Мы ожидаем, что «история реструктуризации» UniCredit также будет положительно переоценена рынком.
Подробнее