Байбек Санкт-Петербург
Обновление от 12.09.19: целевая цена ПОНИЖЕНА
Исходная идея
Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.
Мы понижаем целевую цену с 76,3 до 64,8 руб. после несколько слабого квартала, но подтверждаем рекомендацию "покупать" на фоне низкой стоимости по мультипликаторам и привлекательной дивидендной доходности. Потенциал роста 27% в перспективе 12 мес.
- Банк отчитался о сокращении прибыли акционеров в 1-м квартале на 30% до 1,28 млрд.руб. на фоне убытков в трейдинге 0,57 млрд.руб. (доход 0,45 млрд.руб годом ранее). Результаты трейдингового подразделения не радуют, но мы отмечаем волатильный характер этих доходов. Чистые процентные доходы и комиссии выросли на 13,5% и 2,8% соответственно, резервирование сократилось на 1%.
- Баланс отразил снижение депозитов и кредитования, что соответствует тенденциям в отрасли в 1-м квартале. Кредитный портфель gross снизился с начала года на 0,8% за счет корпоративного сегмента (-2,3% к/к). Потребительский кредитный портфель подрос на 3,8% к/к. Доля проблемных кредитов снизилась до 10,6% с 10,8% на начало года. Объем депозитов уменьшился на 2,3% к/к.
- Компания увеличила выплаты акционерам за 2018 год на 129% до 3,71 руб. на акцию после корректировки дивидендной политики. С повышением норм выплат акции стали достаточно привлекательными по дивидендному критерию – доходность на дату закрытия реестра составила 6,8% при среднеотраслевой 6,3%. С учетом обратного выкупа акций возврат капитала инвесторам составил 2,47 млрд.руб., что соответствует 27% прибыли по МСФО.
- Консенсус Bloomberg предполагает в 2019 г. сопоставимую прибыль 9,06 млрд.руб. (+1%).
- Акции BSPB торгуются с биржевой оценкой по мультипликаторам при P/E 2019E8х. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности.
Финансовые показатели
Доходы и расходы. Банк отчитался о сокращении прибыли акционеров в 1-м квартале на 30% до 1,28 млрд.руб. на фоне убытков в трейдинге 0,57 млрд.руб. (доход 0,45 млрд.руб годом ранее). Результаты трейдингового подразделения не радуют, но мы отмечаем волатильный характер этих доходов. Чистые процентные доходы и комиссии выросли на 13,5% и 2,8% соответственно, резервирование сократилось на 1%. Стоимость риска снизилась на 14 б.п. до 1,89%, что соответствует верхней границе годового гайденса менеджмента, чистая процентная маржа повысилась на 23 б.п. до 3,81%.
Рентабельность. Операционная рентабельность ухудшилась с ростом CiR до 51,3% с 41% годом ранее на фоне одновременного снижения выручки и роста операционных расходов на 20%. Численность персонала сократилась за год на 4%. Рентабельность собственного капитала составила 11,5% в сравнении с 12,3% за 2018 год.
Баланс отразил снижение депозитов и кредитования, что соответствует отраслевым тенденциям 1-го квартала. Кредитный портфель gross снизился с начала года на 0,8% за счет корпоративного сегмента (-2,3% к/к). Потребительский кредитный портфель подрос на 3,8% к/к. Доля проблемных кредитов снизилась до 10,6% с 10,8% на начало года. Объем депозитов уменьшился на 2,3% к/к.
Нормы достаточности капитала по Базелю 3 (по РСБУ) улучшились – Н 1.0 составил на конец 1-го квартала 14,5% (13,7% на начало года), Н 1.2 – 10,4% (10,1%). Выплата дивидендов окажет эффект на нормативы ~35 б.п.
Прогнозы менеджмента на 2019 год остались без изменений - рост кредитования на 5%, стоимость риска 170-190 б.п., рост расходов на 5%, CIR 40%, ROE 12-14%, но мы видим риск пересмотра целей по кредитам, CIR и ROE далее в этом году на фоне слабого 1-го квартала и замедления экономического роста. Консенсус Bloomberg предполагает сопоставимую прибыль в этом году 9,059 млрд.руб. (+1 г/г).
Дивиденды и обратный выкуп акций. Согласно новой дивидендной политике эмитент будет направлять на дивиденды не менее 20% прибыли по МСФО (ранее выплаты составляли 20% прибыли по РСБУ). Помимо этого, банк может проводить обратный выкуп акций как минимум 2 раза в год при условии, что есть свободный капитал и компанию не устраивает рыночная оценка банка на бирже. Ранее компания уже объявляла о байбэке 12 млн акций (2,4% всех акций) при цене 55 руб.
К вопросу о следующем выкупе акций менеджмент планирует вернуться после 1-2 месяца пересмотра целей по росту кредитования. Мы не исключаем аллокации средств в пользу поддержки кредитования, как это сделали ВТБ и Тинькофф.
Техническая картина
На дневном графике акции стабилизируются после дивидендной отсечки в районе 200-дневной простой скользящей средней и локального уровня поддержки 50. Линии поддержки – 50 и 47, сопротивление – 54.Компания увеличила выплаты за 2018 год на 129% до 3,71 руб. на акцию после корректировки дивидендной политики. С повышением норм выплат акции стали достаточно привлекательными по дивидендному критерию – доходность на дату закрытия реестра составила 6,8% при среднеотраслевой 6,3%. С учетом обратного выкупа акций возврат капитала инвесторам составил 2,47 млрд.руб., что соответствует 27% прибыли по МСФО.
