ГМК Норникель: катализаторы закончились, пора корректироваться
Инвестидея от экспертов БКС Экспресс. Акции ГМК Норникель развернулись в коррекцию после формирования двойной вершины в районе 14 700. Основные катализаторы либо остались позади (дивиденды), либо уже в цене (сохранение дивидендной политики, сильные результаты за II полугодие 18 г., рост производства меди). Мы считаем, что сейчас Норникель дает неплохую возможность для шорта на относительно перегретом рынке.
Причины снижения:
- Акции Норникеля прибавили около 9% с начала года без учета уже выплаченных дивидендов при около нулевой динамике корзины металлов в целом. Цены на продукцию компании во II квартале 2019 г. снизились, что должно привести к снижению EBITDA Норникеля в I полугодии по сравнению со II полугодием 2018 г. Промежуточные дивиденды, вероятно, окажутся ниже июньских выплат.
- Кроме того, вероятно увеличение рабочего капитала 20-30%, что приведет к снижению FCF. Одновременно с ростом долга из-за начала цикла CAPEX это увеличит мультипликатор Net Debt/Ebitda (однако он все же останется на территории, соответствующей выплате 60% на дивиденды). На рынок могут вернуться разговоры о снижении дивидендов на фоне роста долговой нагрузки – негативно для отношения инвесторов.
- Катализаторы остались позади (главным образом, выплаченные дивиденды), или уже в цене. А риски усиливаются из-за эскалации торговых войн, которые уже внесли вклад в замедление экономики. Под основным ударом данных тенденции традиционно – ресурсные компании. На этом фоне мы предполагаем, что разрыв справедливой цены, рассчитанный по нашей регрессии, с рыночными котировками может сократиться до нуля. Сейчас он составляет около 900 руб. из-за перегретости рынка в целом и акций Норникеля, в частности, перед дивидендным сезоном.
- На недельном графике мы видим формирование двойной вершины в районе 14 700. Это может послужить началом более глубокой коррекции. Первой целью должен стать уровень 23,6% коррекции Фибоначчи в районе 13 000. Рядом проходит 50-я скользящая средняя. Цикл RSI уже развернулся вниз.
Риски:
- Покупка бумаг с рынка со стороны крупных акционеров.
- Крайне позитивное соглашение между США и Китаем на G20, успешная встреча Трампа и Путина с последующим снижением санкционной премии.
- Сильный рост цен на металлы по любым другим причинам.
Цели и инвестиционный горизонт
Акции Норникеля, в отсутствии катализаторов, могут быть неплохим инструментом, чтобы отыграть коррекцию на перегретом российском рынке и растущую неопределенность относительно роста мировой экономики. Целевая цена 13 000 – это уровень 23,6% коррекции по Фибоначчи к долгосрочному росту последних 2-х лет.
