Интер РАО достойна авансового платежа за свет
Российская энергетическая компания Интер РАО по итогам 2 квартала 2019 года показала умеренно позитивную финансовую отчетность. Катализатором роста акций должно стать изменение дивидендной политики.
На улучшение результатов влияет рост цен на электроэнергию в европейской части России и на Урале, а также рост платы за мощность по договорам о предоставлении мощности (ДПМ). Отставание в темпах роста чистой прибыли объясняется ростом убытков по курсовым разницам из-за отрицательной переоценки валютных активов.
Дивиденды
Дивидендная политика Интер РАО подразумевает выплаты акционерам в 25% от прибыли по МСФО. Последние годы компания придерживалась этого коэффициента. В базовом сценарии мы предполагаем, что дивиденды Интер РАО по итогам 2019 года составят 22,1 млрд рублей (25% от прибыли по МСФО) или 21,2 копейки на акцию, доходность к текущим ценам – 5,2%. Этого недостаточно для попадания в портфель по дивидендной стратегии.
Размер дивидендов в базовом сценарии окажется значительно ниже свободного денежного потока компании. С учетом отсутствия долга и достаточности денежных средств на балансе для финансирования будущих инвестиций, логичным шагом стало бы увеличение коэффициента выплат акционерам. Помешать этому может непрозрачность корпоративного управления Интер РАО.
Ранее Минфин пытался добиться увеличения дивидендов от Интер РАО до 50% от прибыли. Если министерству удалось бы это сделать, то по итогам 2019 года дивидендная доходность к текущим ценам превысила бы 10%. Это привело бы к значительному росту капитализации компании.
В ходе конференции для инвесторов в мае менеджмент Интер РАО сообщил о приверженности к текущей дивидендной политике, не дав намеков на возможный рост дивидендов. В июле представитель Интер РАО сообщил ТАСС, что компания может пересмотреть свой подход к выплате дивидендов по итогам принятия новой стратегии в 2020 году.
Отсутствие неопределенности с дивидендами ведет к большой недооценке акций компании рынком.
DCF
Модель дисконтирования денежных потоков отражает сценарий, по которому компания в перспективе нескольких лет перейдет к выплатам дивидендов на уровне 50% от прибыли, что формирует высокую ожидаемую доходность и рейтинг на уровне «19» из «20» в «Анализе акций». Рекомендация - “Strong Buy”, держать долю акций в портфеле выше, чем предполагает бенчмарк.