Инвесторов ЛСР мало, но они в касках
ЛСР торгуется по стоимости чистых активов и всего по 3.7x EV/EBITDA, демонстрирует сокращение долга.
Компания демонстрирует небольшое снижение EBITDA и существенное снижение контрактации, но на наш взгляд, обладает существенным потенциалом роста.
Недооценка по мультипликаторам
Компания стоит дешево:
- Мультипликатор EV/EBITDA LTM 3.7x при 75% перцентиле 6.3x, медианном 4.8x.
- Мультипликатор MCap/Book Value (соотношение капитализации и стоимочти чистых активов) 101% при 75% перцентиле 129%, медианном 111%. То есть компания оценивается как если бы распродала все свои активы по себестоимости (без наценки) и остановила будущую деятельность
- Справочный мультипликатор EV/MV (соотношение стоимости бизнеса и оценки активов независимым оценщиком) 54%, при 75% перцентиле 72%, медиане 62% (мультипликатор является справочным, т.к. сложно анализировать разницу в подходах к оценке на разные даты)
Среднесрочная (положительная) и текущая (умеренно негативная) динамика финансовых показателей
- Компания среднесрочно показывает хороший рост финансовых показателей: за 3 года в среднем выручка выросла cо средним темпом роста +16%, EBITDA +23%
- Текущая ситуация на рынке работы компании смешанная: так, в 2019 г. все 3 квартала цены, по которым компания осуществляет продажи, на 15−20% выше относительно 2018 г.
- При этом финансовые показатели компании немного снижаются, также компания демонстрирует существенное снижение контрактации относительно пикового 2018 г. (за 9 мес. заключено на 22% ниже контрактов относительно 2018 г.)
- Рекордная контрактация 2018 г. потенциально может оказать отложенный эффект на рост показателей в ближайшие периоды (динамика фин. показателей идет с лагом относительно динамики контрактации)
Генерация кеша, корпоративная порядочность
Компания стабильно платит дивиденды последние годы (фиксированные выплаты в рублях), соответствующие 10.2% от текущей цены акции
Последние периоды компания стабильно платит дивиденды, а также активно сокращает долг, что может привести к увеличению дивидендной доходности
Доходность по денежному потоку (сумма дивидендов и сокращения долга) за последние 12 месяцев относительно текущей капитализации составила космические 35%.
Стоит отметить, что текущее снижение контрактации может помочь компании дополнительно высвободить средства для сокращения долга и выплат дивидендов
Компания прозрачно раскрывает информацию о себе, имеет 3 независимых директоров
Расчет потенциала
Для целей индикативной оценки мы применяем средний между подходом к мультипликатору EBITDA и мультипликатору чистых активов, поскольку девелопмент — длинноцикловой бизнес и высокие или низкие прибыли одного периода могут обуславливаться локальными факторами.
Справочно — хотя финансовые показатели сейчас не растут, регрессия не показывает значимой зависимости от темпов роста (R2 всего 3%). Так, наибольший показатель мультипликатора был в период, когда компания показала наихудшее падение EBITDA.
Исходя из этого, средний Upside составляет 58%
Технический момент для входа
Несмотря на рост финансовых показателей, компания находится вдали максимумов 2017 г.