Что будет с долларом? Icon Icon
Может, пора?
Легальная площадка. Покупка с карты
Купить биткоин и другие криптовалюты
Биржевой курс
(Online) 61.81 руб/$
Бюджетный курс
48.07 руб/$
Потенциал $
22.23% Icon
Справедливый курс доллара при текущей цене на нефть. Рассчитан с учетом текущей стоимости нефти в рублях и параметров государственного бюджета.
Подробнее
Активы
Факторы роста
Icon Icon Icon
Статус идеи
Валюта инвестирования
Icon
Финансовый инструмент
Инвест компании
Название Icon Качество идей Icon Дата Icon Тек. доходность Icon Могу заработать Icon Народный рейтингIcon
MYLAN – ПЛОДЫ КОНСОЛИДАЦИИ
Открытие рекомендует покупать акции американской фармацевтической компании-производителя дженериков Mylan N.V. За год бумаги упали на 29%, но Открытие верит в отскок. Акции торгуются на Nasdaq и СПб-Бирже
Открытие
Icon
28.12.2016
Закрыто
c доходностью
13.51%
Icon0
Комментировать с помощью
Заполните комментарий!
Вы уже голосовали!
Статус: Закрыта по тайм-ауту Icon
Фундаментальная идея

MYLAN – один из ведущих игроков рынка дженериков (лекарства по которым закончилась патентная защита) в мире. Компания оказалась в центре скандала, связанного с ростом цены на свой единственный брендованный продукт – средство от анафилактического шока EPIPEN, цена на который выросла за 7 лет более чем в 7 раз. На текущий момент, компания договорилась об уплате штрафа, однако цены акций испытали значительное падение на фоне разразившегося скандала. В то же время, мировой фарма рынок ожидаемо продолжит свой рост в следующие пять лет темпом 4-7% CAGR на фоне старения населения и расширения медицинского покрытия в развивающихся странах, в основном за счет Китая. При этом, рынок брендированных лекарств также продолжит расти и будет занимать до половины всего рынка, однако, большое количество истекающих патентов на лекарства в ближайшие 5 лет переведет в категорию дженериков множество текущих блокбастеров, что откроет для игроков рынка дженериков новые источники для роста бизнеса.Учитывая растущую сложность новых препаратов и отсутствие обязательств передачи технологий изготовления активных веществ, изготовление дженериков на базе ставших доступными препаратов становится под силу только крупным игрокам с собственной производственной базой и сильным R&D подразделением. На этом фоне, Mylan, активно расширяя экспертизу в этом направлении, на текущий момент входит в пятерку компаний с крупнейшим портфелем в 13 разрабатываемых биоэквивалентных препаратов. Повышенный R&D при разработке сложных дженериков компенсируется ограниченной конкуренцией (как правило, вместе с брендированным препаратом на рынок выходят 1-2 версии биоэквивалентных препаратов) и повышает маржинальность по препаратам, которая существенно выше маржи в случаях простых препаратов. Рост сложности и стоимости разработки новых препаратов ведет к специализации в отрасли, что в свою очередь приводит к тому, что многие компании, специализирующиеся на брендированных товарах продают свои подразделения, выпускающие джененики. В сегменте дженериков же идет фаза активной консолидации. Mylan является традиционно активным игроком на рынке M&A скупая как небольшие компании, так и выкупая достаточно крупные бизнесы. Последнее приобретение - шведская компания Meda, специализирующуюся на выпуске маржинальных дженериков в сфере дерматологии и инъекционных препаратах. Если рассмотреть активность компании в сфере M&A, то можно отметить, что первой стадией развития было построение базы, как производственной, так и исследовательской, которая закончилась с покупкой подразделения дженериков у Merck.

В результате, компания стала вертикально интегрированным холдингом с крупнейшей производственной базой в Индии, что позволяет не только уверенно держать маржу даже в дешевых препаратох, но и на равных конкурировать ценой на развивающихся рынках. Также компания выстроила серьезный R&D центр, что позволило ей включиться в борьбу за более маржинальные биоэквивалентные дженерики. Последние же приобретения – шведская компания Meda и дерматологическое подразделение Renaissance Acquisitions Holdings, нацелены на более сложные в выпуске (инъекции, аэрозоли и т.д.) и более узконаправленные дженерики, зачастую с собственными торговыми марками, которые дают производителю более высокую маржинальность за счет более низкой конкуренции в сегментах. У Meda маржинальность по валовой марже на 12-15% выше, чем текущий портфель дженериков Mylan. В итоге этой сделки, которая окончательно закрывается только в начале следующего года, компания займет почти 30% мирового рынка дженериков и поднимет маржинальность за счет расширения портфеля в сторону более сложных препаратов и биоэквивалентных лекарств. Текущие проблемы с ключевым брендованным лекарством – EPIPEN компания будет решать в ключе запуска в следующем году версии дженерика, ценой $300 и выплатой штрафа почти в пол миллиарда долларов, который уже нашел отражение в финансах компании.Учитывая же недавние приобретения и рост бизнеса, финансовые результаты данного препарата будут оказывать все уменьшающееся влияние на финансы компании.

Оценка бизнеса

Для оценки бизнеса мы будем исходить из прогноза умеренного роста текущего бизнеса дженериков темпом в 4,7%, снижение выручки от EPIPEN и заложили 50% вероятность выхода на рынок биоэквивалентных препаратов (в портфеле у компании биоэквивалентные версии Humira, Lantus, Herceptin, Diskus и Neulasta по которым заканчивается период патентной защиты в 2017-2019 годах). В итоге, темпы роста суммарной выручки снизятся с 21,4% CAGR в предыдущее десятилетие до 6,5% CAGR в следующие 5 лет, но компания сможет чуть улучшить маржинальность из-за более высокой мажи бизнеса MEDA (62% по гросс. марже) и биоэквивалентых препаратов ( минимум 65% гросс. маржа), что компенсирует снижение самого маржинального сегмента EPIPEN. Мы не стали добавлять в оценку объем возможной синергии в текущем слиянии (который компания оценивает в $350 млн. в год) и исходили из того, что компания продолжит удерживаться в своих стабильных уровнях R&D (7% от выручки) и административных расходах (20% от выручки).

Оценивая бизнес, исходя из прогнозного свободного потока в 21 году, и с учетом 5% FCF yield мы получим стоимость одной акции на уровне $123 или по 10% дисконтированной ставке $77 в текущих ценах.

Считая методом DCF с финальной стоимостью на уровне 10x EBITDA в прогнозном 21 году и дисконтируя финальную стоимость и все свободные потоки по 10% ставке мы получили оценку на акцию в $40,6.
Оценка чувствительности по DCF к ставке дисконтирования и финальному темпу роста в наиболее справедливых уровнях 8-10% WACC и 2-3,5% финальный темп роста дает нам среднюю оценку в $59. По сумме трех оценок мы получили уровень справедливой оценки $59.

Полная версия
Показать
Цена открытия Icon
28 декабря 2016
$ 37
Цена закрытия Icon
28 декабря 2017
$ 42 (Icon$ 59)
Прогнозная доходность 59.46%