ВЭБ-Лизинг: для государства планово-убыточный, для инвесторов прибыльный

АО "ВЭБ-лизинг" создано в 2003 г. С июля 2008 г. входит в группу компаний Внешэкономбанка (ВЭБа). Является лизинговым инструментом ВЭБа, основными направлениями деятельности компании выступают лизинг высокотехнологического оборудования, подвижного состава, авиационной техники, морских и речных судов, а также автомобилей и спецтехники.

Начиная с 1 полугодия 2012 г. АО "ВЭБ-лизинг" занимает первое место среди российских лизинговых компаний по объему лизингового портфеля с долей 13% от совокупного странового портфеля. По итогам 2016 г. эмитент вошел в ТОП-50 рэнкинга Европейской федерации национальных ассоциаций лизинговых компаний LEASEUROPE по показателю объема нового бизнеса.

96,89% уставного капитала эмитента напрямую контролируется ВЭБом, остальные акции принадлежат "дочкам" госбанка.

Агентства S&P и Fitch держат по рублевым обязательствам эмитента рейтинги BBB-, что соответствует рейтингам его материнской компании и суверенным. 1 августа текущего года агентство Standard & Poor's изменило прогноз рейтинга АО "ВЭБ-лизинг" с "развивающегося" на "позитивный" (ранее аналогичное изменение прогноза произошло с рейтингом Внешэкономбанка). Агентство Fitch держит "стабильный" прогноз по изменению рейтинга эмитента.

Краткий обзор финансового положения

По состоянию на 30.06.2017 г. по данным по МСФО активы АО "ВЭБ-лизинг" составили 357,4 млрд руб., капитал достиг 21,8 млрд руб. Таким образом, отношение капитала к активам поддерживается на достаточном для обеспечения финансовой устойчивости компании уровне 6,1% Вместе с тем, нельзя не отметить, что, как и большинство дочерних компаний ВЭБа, эмитент остается стабильно убыточным. Так, по данным по МСФО, чистый убыток за 6 месяцев 2017 г. составил 13,6 млрд руб. Размер чистого убытка в значительной части обусловлен формированием резервов под обесценение проблемных активов по лизинговым операциям прошлых лет.

Вместе с тем, АО "ВЭБ-лизинг" является неотъемлемой частью группы Внешэкономбанка, и в случае необходимости получит поддержку материнской компании как в форме капитала, так и в форме ликвидности.

Что касается финансового положения самой материнской компании, то ВЭБ, в отчётности по МСФО, показал 62 млрд руб. чистого убытка во II квартале 2017 г. против 14 млрд руб. чистой прибыли кварталом ранее. Основным фактором, определяющим финансовый результат госбанка, остаются расходы на резервы. Впрочем, государство компенсировало убытки вливанием в капитал: взносы за I полугодие суммарно составили 108 млрд руб. (из запланированных на текущий год 150 млрд руб.), что позволило покрыть чистый убыток за полугодие в размере 48 млрд руб.

Описание выпуска

Компания использует широкий спектр долговых инструментов. Опираясь при реализации инфраструктурных лизинговых проектов на финансирование Внешэкономбанка, АО "ВЭБ-лизинг" привлекает кредиты от ведущих российских и международных финансовых институтов. С 2010 г. АО "ВЭБ-лизинг" является эмитентом внутренних облигационных займов, а также осуществило выход на рынок еврооблигаций в 2011 г.

В настоящий момент рублевая линейка облигаций "ВЭБ-лизинга" включает 18 выпусков. 5-летний выпуск серии 12 объемом 5 млрд руб. был размещен в ноябре 2013 г с купоном 8,25% годовых. Выпуск является амортизируемым: начиная с мая 2015 г. эмитент, наряду с купоном, раз в полугодие осуществляет выплату части "тела" бонда в размере 12,5% от номинала. В результате, на текущий момент в обращении остается бумаг на 1,875 млрд руб., а номинал одной облигации уменьшился с 1000 до 375 руб.

По выпуску не предусмотрено возможности досрочного отзыва и/или пересмотра купона. Облигация входит в ломбардный список ЦБ РФ.

На наш взгляд, короткая дюрация (погашение в ноябре следующего года), квазисуверенное кредитное качество эмитента и текущая доходность выпуска "ВЭБ-лизинга" серии 12 выглядят достаточно интересно.

Полная версия