В 2018 году Россия и рубль встанут с колен

ДИСКЛЕЙМЕР

Прогноз PFL состоит из 2 частей:

1. Фундаментальный анализ. PFL прогнозирует курс рубля и других валют, основываясь на анализе фундаментальных трендов в экономике.

2. Риск-анализ. Этот раздел посвящен анализу опасных событий, которые могут привести к слому фундаментального прогноза. Вероятность таких событий мала, однако именно такие события всегда разочаровывали инвесторов и заставляли бежать из рубля



ПРОГНОЗ

В конце 2017 года рубль ослабнет до 60-61 руб. / долл. (на фоне роста % ставки в США и снижения % ставки в России, валютных интервенций МинФина и больших платежей по внешним долгам корпораций в 4-м квартале этого года). Далее - постепенное укрепление до 55 руб. / долл. до конца 2018 года (благодаря восстановившимся ценам на нефть и структурным изменениям в экономике).

В краткосрочном периоде (до конца года) евро укрепится до 1.18 долл. / евро (хотя ЕЦБ и очень осторожно сворачивает стимулы, процентные ставки в Европе все равно будут расти благодаря восстановлению экономического роста - подробнее здесь: http://telegra.ph/Evropejskie-paradoksy-grafiki-ot-PFL-10-31). Далее - ослабление до 1.10 долл. / евро к марту 2018 года из-за спекуляций на тему слабого лидерства в Европе и особенно в Италии перед выборами премьер-министра.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Экспортерам РФ - в конце 2017 года хеджироваться от укрепления рубля против доллара и особенно против евро. Страховка от укрепления рубля в виде пут опциона на 1 год стоит менее 2% от объема ходжа.
Импортерам РФ - использовать хеджирование от шоков - черных лебедей (резких ослаблений рубля, см. таблицу риск-анализа). Страховка от ослабления рубля в виде колл опциона до конца 1 кв. 2018 стоит всего 1.5% от объема ходжа.

Рублевые облигации на горизонте года интереснее долларовых, покупайте наш портфель

НАШЕ ВИДЕНИЕ ФУНДАМЕНТАЛЬНЫХ ТРЕНДОВ

НЕФТЬ

Политическая нестабильность в странах производителях нефти - фактор ЗА рост цены нефти и укрепление рубля

С момента нашего прошлого обзора от 11 октября (http://telegra.ph/Prognoz-rublya-ot-PFL-10102017-10-10) нефть выбилась из равновесного диапазона $50-60 и ушла выше (доходила даже до $65). Драйверами роста цены стали обострившиеся по всему "нефтяному миру" политические конфликты.

Мы считаем, что политические конфликты стали основным фактором, влияющим на цены (перехватит инициативу у американского сланца и ОПЕК).

Так сложилось, что примерно половина добычи и 3/4 запасов нефти сосредоточено в странах:

- на территории которых идут "горячие" противостояния (Иракский Курдистан, Нигерия, Ливия и др.)
- вовлеченных в горячие или холодные противостояния около своих границ (противостояние суннитской Саудовской Аравии и шиитского Ирана в Йемене и Ливане, воюющий с курдами Ирак)
- находящихся под западными санкциями или под риском новых санкций, мешающих развивать нефтедобычу или вовсе экспортировать (Иран, Венесуэла)
- с запутанными внутренними интригами (Саудовская Аравия)

Накаляющаяся политическая обстановка в странах-производителях обуславливает пересмотр справедливого диапазона с $50-60 до $55-65 и создает риск для роста нефти до $70 и даже выше.

ОПЕК+ держит слово - фактор ЗА рост цены нефти и укрепление рубля

ОПЕК, Россия и другие присоединившиеся к соглашению о сокращении добычи (ОПЕК+) держат слово. ОПЕК договорились держать добычу на уровне 32.5 млн баррелей в день. Решение ОПЕК поддержали сокращением добычи Россия, Мексика и ряд других стран. Пока все крупнейшие договорившиеся страны держат слово.

Кроме того, страны-участники готовы продлить сокращение как минимум до конца 2018 года на ближайшей встрече ОПЕК+ в Вене (30 ноября).

Россия захватила лидерство на Ближнем Востоке - основном регионе по добыче нефти в мире (35% мировой добычи). А после исторического визита короля Саудовской Аравии в Москву, новые союзники будут еще более эффективно координировать действия участников ОПЕК+, управляя предложением на рынке нефти. Поэтому такие события, как заседания ОПЕК, не должны принести сюрпризов.

Мировая экономика синхронно растет, увеличивая спрос на нефть - фактор ЗА рост цены нефти и укрепление рубля. Итог по нефти: экономический рост в 2018 году увеличит спрос на нефть до 98.5 млн баррелей в день (+1.5), производство вне ОПЕК вырастет до 58.5 (+0.9). Чтобы рынок был сбалансирован (спрос был равен предложению) ОПЕК должны произвести не более 33.4 млн баррелей. Так как страны ОПЕК договорились ограничить добычу на уровне 32.5, ребалансирование рынка нефти в пользу производителя, начавшееся в начале 2017 года, продолжится.

Однако мы считаем, что политические конфликты стали основным фактором, влияющим на цены (перехватит инициативу у американского сланца и ОПЕК). Накаляющаяся политическая обстановка в странах-производителях обуславливает пересмотр справедливого диапазона цены нефти с $50-60 до $55-65 за баррель и создает риск для роста нефти до $70 и даже выше.

Что это означает для рубля?

Согласно нашей статистической модели, стабилизация нефти в новом диапазоне $50-60 означает стабилизацию фундаментального уровня курса рубля в диапазоне 54 - 62 руб. / долл.

МОНЕТАРНАЯ И БЮДЖЕТНАЯ ПОЛИТИКА РФ
Жесткая монетарная политика ЗА крепкий рубль.

Центральный банк России ведет очень жесткую монетарную политику, цель которой - задушить инфляцию.Ключевая ставка в России - 8.25%, ставка по 10-летним ОФЗ - 7.6%. При инфляции уже в 2.6% разница между ключевой ставкой и инфляцией, так называемая, реальная процентная ставка, в России одна из самых высоких в мире.
В США ключевая ставка - 1.25%, по 10-летним облигациям - 2.4%. При инфляции всего 1.9%.

Существующая разница в ставках будет меняться. Центральный банк России будет снижать ставку до целевого уровня 7%, а инфляцию держать ниже 4%. ФРС США будет медленно повышать ставку до 2%, а инфляция в США будет ускоряться до 2%.

Из ближайших событий: согласно октябрьскому решению, ФРС США должна начать сокращение баланса. В декабре ФРС с вероятностью 99% повысит ставку, а также намекнет на как минимум 2 повышения ставки в 2018 году. Наш ЦБ до конца года снизит ставку до 8%.



Однако разница между ставками продолжит оставаться высокой и играть ЗА рубль.

Консервативная бюджетная политика тоже ЗА крепкий рубль.

Россия планирует придерживаться консервативной бюджетной политики. Расходы будут стагнировать. В доходы бюджета заложены весьма консервативные допущения по ценам на нефть.
Добавим к этому то, что государственный долг России лишь около 13% ВВП (в США 130%) и уже не удивительно, что российские ОФЗ так полюбились зарубежным спекулянтам (их даже рекомендует для инвестиций Джим Роджерс - подробнее

Но здесь есть риск события: новые санкции против гос. долга России (американским инвесторам запретят покупать ОФЗ).

Нельзя забывать и про фактор риска интервенций МинФином - ПРОТИВ рубля. С февраля 2017 г. действует бюджетное правило, согласно которому МинФин понемногу скупает валюту.



Сейчас бюджетное правило следующее: при превышении рублевой цены нефти URALS над заложенной в плане бюджета (2 700 руб./барр.) МинФин покупает валюту. С нового года объем интервенций будет зависеть от цены нефти в долларах: МинФин будет покупать валюту при превышении цены нефти $40.8 / барр.

Новое бюджетное правило снижает зависимость рубля от динамики нефти. Рьяные интервенции МинФина на валютном рынке приведут к слабому рублю даже при дорогой нефти $60+.

Итог по монетарной и фискальной политикам: декабрьское повышение ставки ФРС и начало постепенного сворачивания баланса ФРС США, снижение ставки в РФ и валютные интервенции МинФина ослабят рубль до 60-61 до конца 2017 года. В перспективе одного года монетарная политика в России и США будут за крепкий рубль. Консервативность фискальной политики также будет за крепкий рубль (однако рьяные интервенции МинФина могут мешать укреплению рубля).

ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ОБЗОРА