Русал: Индексное ралли

На фоне роста мировых цен на алюминий до 3 000 долл./т и перспектив включения в индекс MSCI Russia котировки Русала стремительно обновили исторические максимумы. Благодаря дивидендам и участию в байбэке Норникеля долговая нагрузка компании стабилизировалось впервые за многие годы. Также росту акций в моменте способствуют ситуация в Гвинее и близящийся запуск Тайшетского завода. Однако мы меняем взгляд на бумаги Русала с позитивного на осторожный. Цены на алюминий в обозримой перспективе неминуемо скорректируются, когда быстро растущее предложение превысит постпандемийный высокий спрос. Даже в условиях благоприятной ценовой конъюнктуры и достойных дивидендов Норникеля Русал после 2022 г. сможет выплачивать не более 7 руб. дивидендов на акцию (доходность менее 10%), что не является высоким показателем для российской металлургической отрасли. Дополнительное давление на FCFF будет оказывать масштабная инвестиционная программа по экологической модернизации, рассчитанная до 2030 г. Также в последние месяцы обострился акционерный конфликт между En+ и SUAL, что может негативно сказаться на эффективности управления. В то же время акции Русала сохраняют индексный апсайд, поэтому мы повышаем целевую цену до 86,8 руб. и подтверждаем рекомендацию «Покупать». На наш взгляд, ноябрьская ребалансировка индексов MSCI Russia станет хорошим моментом для фиксации прибыли в бумагах компании. К более долгосрочным драйверам переоценки акций Русала мы относим делеверидж, обновление дивидендной политики, разделение на «чистый» и «грязный» алюминий, а также получение доли в Быстринском ГОКе.