Тезисы инвестиционной идеи

Aqua America (NYSE: WTR)– коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также занимается водоотведением в 8-ми штатах США.

Мы считаем, что сектор водных ресурсов, занимающийся поставкой воды, очисткой и обработкой воды является будущим новым золотом в связи с ее глобальным дефицитом. Лишь 1% пресной воды доступен человечеству.

На текущий момент уже более 1,4 млрд человек не имеют доступа к чистой, безопасной воде во всем мире, причем к 2025 году около двух третей жителей планеты будут испытывать нехватку воды, а 1,9 млрд людей будут испытывать ее абсолютный дефицит.

Агентство по охране окружающей среды США считает, что обновление водной инфраструктуры в стране в течение 20 лет будет необходимо инвестировать $660 млрд. Менеджмент Aqua America заявил, что инвестирует в обновление инфраструктуры $1,2 млрд до конца 2019 года, что позволит повысить тарифы.

Aqua America очень активна на рынке сделок M&A. За пять лет было проведено 84 сделки.

Среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 7,9%.

Компания Aqua America недооценена к основным конкурентам American Water Works Company и American States Water.

Краткое описание эмитента

Aqua America – коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также занимается водоотведением в 8-ми штатах США, таких как Пенсильвания, Огайо, Северная Каролина, Иллинойс, Техас, Нью-Джерси, Индиана, Вирджиния.

Компания Aqua America была основана в 1968 году, штаб-квартира находится в Брин-Море, штат Пенсильвания. Отметим, что услугами компании пользуются более 3 миллионов человек.

Структура Aqua America состоит из двух подразделений: Водные ресурсы (Aqua Resources) и Водная Инфраструктура (Aqua Infrastructure). Подразделение "Водные ресурсы" предоставляет услуги по водоснабжению и очистке сточных вод через контракты на эксплуатацию и техническое обслуживание, заключенные с муниципальными органами власти и другими государственными учреждениями.

Подразделение "Водная Инфраструктура" предоставляет услуги по обеспечению водой компаний, занимающихся буровой деятельностью и добычей природного газа.

Стоит отметить, что тарифы в США регулируются со стороны муниципальных органов власти, что приносит компании 98% доходов от общего объема выручки, тогда как 2% доходов поступает Aqua America от нерегулируемых тарифов. Крупнейшее подразделение Aqua Pennsylvania приносит 52% доходов от общего объема выручки.

На текущий момент капитализация компании Aqua America составляет $5,97 млрд, численность персонала 1550 человек.

Факторы роста

Мы считаем, что сектор водных ресурсов, занимающийся поставкой воды, очисткой и обработкой воды является будущим новым золотом в связи с ее глобальным дефицитом. Отметим, что что на Земле находится примерно 1,54 квинтиллиона тонн воды, однако лишь 2,5-3% из нее является пресной. При этом две трети от этих 3% находятся в айсбергах и снежных покровах, тогда как лишь 1% доступен человечеству.

На текущий момент уже более 1,4 млрд человек не имеют доступа к чистой, безопасной воде во всем мире, причем к 2025 году около двух третей жителей планеты будут испытывать нехватку воды, а 1,9 млрд людей будут испытывать ее абсолютный дефицит. Так, согласно статистике ООН доступные резервы постоянно сокращаются в связи как истощением, так и загрязнением водоемов и грунтовых вод, тогда как спрос на пресную воду растет в среднем на 64 млрд кубических метров в год. Эксперты считают, что каждый доллар, вложенный в улучшение водоснабжения, приносит доход от $3 до $34.

Кроме того, ООН подсчитала, что в период с 2007 по 2025 расход воды увеличится на 50% в развивающихся странах и на 18% в развитых. При этом по данным Всемирной комиссии по воде (World Commission on Water), сегодня каждому человеку ежедневно требуется от 20 до 50 литров воды для питья, личной гигиены и приготовления пищи. Также стоит отметить, что Национальный совет по разведке США посчитал, что в связи с ростом населения к 2030 году ежегодная потребность пресной воды составит порядка 6,9 трлн кубических метров, что примерно на 40% превышает ее текущие запасы. Кроме того, согласно данным Всемирной Организации Здравоохранения к 2025 году около половины населения планеты столкнётся с проблемой острой нехватки воды. Исходя из вышеуказанного, мы считаем, что в ближайшие 20-30 лет на мировом рынке действительно могут возникнуть проблемы с нехваткой пресной воды.

Дополнительным фактором роста для акций, относящихся к сектору водных ресурсов, по-прежнему являются ожидания того, что в ближайшее время администрация Дональда Трампа объявит об инфраструктурных инвестициях в размере $1 трлн. Пока же стоит отметить, что по оценкам экспертов ежегодные инвестиции в поддержку и обновление предприятий, связанных с водной индустрией, будут увеличиваться на 6-7%. Кроме того, Агентство по охране окружающей среды США считает, что для обновления водной инфраструктуры в течение 20 лет будет необходимо инвестировать $660 млрд (обновление канализационных систем – $271 млрд, очищение пресных и питьевых вод – $384 млрд). Что касается Aqua America, то менеджмент компании заявил, что инвестирует в обновление инфраструктуры $1,2 млрд до конца 2019 года, что позволит ей улучшить финансовые результаты за счет повышения тарифов, а также повысить эффективность бизнеса.

Плюсом компании Aqua America является то, что в отличие от основного конкурента American Water Works, она очень активна на рынке сделок M&A (слияния и поглощения), что позволяет ей расширять свой бизнес. Так, в 2014 году состоялось 16 сделок, в 2015 году – 16 сделок, в 2016 году – 19 сделок. За этом время количество новых клиентов увеличилось на 45 149 человек. При этом менеджмент компании не планирует останавливаться на достигнутом и продолжит приобретать общественные водные системы, которых на текущий момент насчитывается порядка 53 тыс. Отметим, что сейчас водная отрасль является слабо концентрированной и консолидированной отраслью. Поэтому учитывая столь большое количество небольших систем управления водными ресурсами, существует множество потенциальных кандидатов на приобретение со стороны Aqua America.

Также стоит отметить, что компании сектора водных ресурсов считаются защитными активами благодаря тому, что услуги, оказываемые данными фирмами являются товарами первой необходимости, как для бизнеса, так и потребителей. Так, коэффициент Beta находится на крайне низком уровне 0,29, что говорит о том, что изменение цены акций Aqua America почти не зависит от общего колебания рынка.

Помимо этого, стоит выделить, что за последние пять лет среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 7,9%. При этом на текущий момент дивидендная доходность составляет 2,4%.

Что касается рисков, то коммунальные и муниципальные службы являются объектами госрегулирования, и если вода вдруг окажется дефицитом, то их ценовая политика и нормы потребления могут попасть под жесткий контроль со стороны правительства. Также считается, что компании данного сектора чувствительны к увеличению процентных ставок, но вполне вероятно, что ФРС возьмет временную паузу в денежно-кредитном ужесточении.

Технический анализ

С технической точки зрения котировки акций Aqua America торгуются в рамках долгосрочного восходящего клина, верхняя граница которого стремится к $38. Стохастические линии находятся в благоприятном для покупки положении, поэтому потенциал роста сохраняется.



Полная версия

ПАО АФК «Система» – крупный частный инвестор в реальный сектор экономики России. Несмотря на необходимость выплаты существенного штрафа, у «Системы» есть ряд перспективных активов, к которым компания торгуется с дисконтом и обеспечивает достаточно высокую дивидендную доходность.

Акции «Системы» упали в 2 раза на фоне дела о «Башнефти», по итогам которого ПАО АФК «Система» обязано выплатить 136,3 млрд руб. штрафа «Роснефти». В В 30% текущих котировках, даже с учетом штрафа, «Система» фундаментально недооценена, поскольку торгуется с дисконтом к своим основным долям в активах – «МТС» и «Детский Мир». При этом у «Системы» имеются и прочие активы, такие как «Степь», Segezha Group, «Лидер-инвест», IPO которых намечено на 2018-2019 года. Первичное размещение приведет к притоку денежных средств в компанию, что вкупе со стабильным потоком дивидендов от «МТС» поможет ей справиться с выплатой штрафа, даже -50% при наихудшем развитии ситуации с увеличением выплаты до 170,6 млрд руб.

30 августа 2017 года ПАО АФК «Система» представило финансовую отчетность по итогам I полугодия 2017 года по МСФО. Выручка сократилась на 0,6% г/г до 330,8 млрд руб. Совокупная чистая прибыль выросла на 4,6% до 13,1 млрд руб., а чистая прибыль, относящаяся к акционерам «Системы», упала в 11,9 раз по сравнению с аналогичным периодом годом ранее до 258 млн руб.



Подробнее

The Priceline Group Inc. (NYSE: PCLN) – крупнейший в мире провайдер услуг онлайн-бронирования и туристических услуг, включает в себя сервисы Booking.com, priceline.com, KAYAK и другие. Котировки компании снизились из-за более слабых, чем ожидалось, результатов по количеству бронирований за II квартал. Однако, учитывая сильное финансовое положение компании и недавно завершенную сделку поглощения европейского конкурента Momondo Group, мы присваиваем акциям Priceline рейтинг BUY и устанавливаем целевую цену на март 2018 года в $2100.

24 июля Priceline завершила сделку по поглощению компании Momondo Group, в которую входят Momondo – лидирующий в Европе провайдер услуг онлайн- бронирования авиабилетов, отелей, автомобилей и Cheapflights – одна из самых известных в мире платформ для сравнения цен на авиабилеты и путешествия. Данная сделка позволит Priceline Group укрепить свои позиции на ключевых рынках Европы и улучшить финансовые результаты в сегменте авиабилетов за счет синергетического эффекта. Кроме того, компания продолжает развитие бренда, инвестируя в технологии, потребительский опыт и распространение контента. В частности, была проделана оптимизация самого популярного сервиса – Booking.com. Были внедрены новые маркетинговые инструменты, которые позволили дополнить профиль представленных на сайте отелей списком определенного рода преимуществ с помощью тегов и баннеров. Также изменения коснулись окна доступности объектов на сайте: если ранее вакантность отображалась на 12 месяцев вперед, то сейчас она доступна на 18 месяцев вперед.

8 августа компания Priceline Group представила финансовую отчетность за II квартал 2017 года. Выручка провайдера увеличилась на 21% г/г до $3 млрд., в то время как чистая прибыль выросла на 24% г/г и составила $720,2 млн. В рассматриваемом периоде Priceline зафиксировала рост общего объема забронированных номеров/ночей в целом за счет добавления новых объектов размещения на платформу Booking.com. На данный момент на сайте доступно свыше 1,4 млн. объектов для бронирования.

Полная версия

Краткое описание эмитента

АО "ВЭБ-лизинг" создано в 2003 г. С июля 2008 г. входит в группу компаний Внешэкономбанка (ВЭБа). Является лизинговым инструментом ВЭБа, основными направлениями деятельности компании выступают лизинг высокотехнологического оборудования, подвижного состава, авиационной техники, морских и речных судов, а также автомобилей и спецтехники.

Начиная с 1 полугодия 2012 г. АО "ВЭБ-лизинг" занимает первое место среди российских лизинговых компаний по объему лизингового портфеля с долей 13% от совокупного странового портфеля. По итогам 2016 г. эмитент вошел в ТОП-50 рэнкинга Европейской федерации национальных ассоциаций лизинговых компаний LEASEUROPE по показателю объема нового бизнеса.

96,89% уставного капитала эмитента напрямую контролируется ВЭБом, остальные акции принадлежат "дочкам" госбанка.

Агентства S&P и Fitch держат по рублевым обязательствам эмитента рейтинги BBB-, что соответствует рейтингам его материнской компании и суверенным. 1 августа текущего года агентство Standard & Poor's изменило прогноз рейтинга АО "ВЭБ-лизинг" с "развивающегося" на "позитивный" (ранее аналогичное изменение прогноза произошло с рейтингом Внешэкономбанка). Агентство Fitch держит "стабильный" прогноз по изменению рейтинга эмитента.

Краткий обзор финансового положения

По состоянию на 30.06.2017 г. по данным по МСФО активы АО "ВЭБ-лизинг" составили 357,4 млрд руб., капитал достиг 21,8 млрд руб. Таким образом, отношение капитала к активам поддерживается на достаточном для обеспечения финансовой устойчивости компании уровне 6,1% Вместе с тем, нельзя не отметить, что, как и большинство дочерних компаний ВЭБа, эмитент остается стабильно убыточным. Так, по данным по МСФО, чистый убыток за 6 месяцев 2017 г. составил 13,6 млрд руб. Размер чистого убытка в значительной части обусловлен формированием резервов под обесценение проблемных активов по лизинговым операциям прошлых лет.

Вместе с тем, АО "ВЭБ-лизинг" является неотъемлемой частью группы Внешэкономбанка, и в случае необходимости получит поддержку материнской компании как в форме капитала, так и в форме ликвидности.

Что касается финансового положения самой материнской компании, то ВЭБ, в отчётности по МСФО, показал 62 млрд руб. чистого убытка во II квартале 2017 г. против 14 млрд руб. чистой прибыли кварталом ранее. Основным фактором, определяющим финансовый результат госбанка, остаются расходы на резервы. Впрочем, государство компенсировало убытки вливанием в капитал: взносы за I полугодие суммарно составили 108 млрд руб. (из запланированных на текущий год 150 млрд руб.), что позволило покрыть чистый убыток за полугодие в размере 48 млрд руб.

Описание выпуска

Компания использует широкий спектр долговых инструментов. Опираясь при реализации инфраструктурных лизинговых проектов на финансирование Внешэкономбанка, АО "ВЭБ-лизинг" привлекает кредиты от ведущих российских и международных финансовых институтов. С 2010 г. АО "ВЭБ-лизинг" является эмитентом внутренних облигационных займов, а также осуществило выход на рынок еврооблигаций в 2011 г.

В настоящий момент рублевая линейка облигаций "ВЭБ-лизинга" включает 18 выпусков. 5-летний выпуск серии 12 объемом 5 млрд руб. был размещен в ноябре 2013 г с купоном 8,25% годовых. Выпуск является амортизируемым: начиная с мая 2015 г. эмитент, наряду с купоном, раз в полугодие осуществляет выплату части "тела" бонда в размере 12,5% от номинала. В результате, на текущий момент в обращении остается бумаг на 1,875 млрд руб., а номинал одной облигации уменьшился с 1000 до 375 руб.

По выпуску не предусмотрено возможности досрочного отзыва и/или пересмотра купона. Облигация входит в ломбардный список ЦБ РФ.

На наш взгляд, короткая дюрация (погашение в ноябре следующего года), квазисуверенное кредитное качество эмитента и текущая доходность выпуска "ВЭБ-лизинга" серии 12 выглядят достаточно интересно.

Полная версия

China Water Affairs Group занимается водоснабжением в Китае. Рейтинг эмитента находится на уровне ВВ+ от Moody`s и S&P.

Отчетный период у компании составляет полгода, и последний датируется 31.03.2017 г. Несмотря на лидирующие позиции на рынке, выручка компании год от года демонстрирует впечатляющий рост. Так, за год она увеличилась на 20%, а среднегодовые темпы роста за 5 лет превышают 25%. Наряду с ростом выручки рентабельность компании остается на вполне высоком уровне. По сравнению с компаниями, представляющими отрасль электроэнергетики, EBITDA и операционная маржа China Water Affairs превышает значения эмитентов, имеющих рейтинг А. Согласно консенсус прогнозу Блумберг EBITDA рентабельность в ближайшие 4 года сохранится на уровне 37-38%, что на несколько процентных пунктов выше, чем у конкурентов с рейтингом А.

Долговая нагрузка эмитента соответствует уровням компаний с кредитным рейтингом на уровне ВВ. Согласно консенсус прогнозу Блумберг в течение ближайших 2,5 лет ожидается планомерное снижение левериджа по метрике чистый долг/EBITDA с текущих 3,2х до 1,9х.

Фактором поддержки выступят ожидания по свободному денежному потоку. За его счет к 31.03.19 г. возможно будет покрыть ¾ чистого долга. Доходность свободного денежного потока превышает средние значения по отрасли. Ожидается, что в текущем и следующем финансовом году она составит 31%. Принимая во внимание равный вес каждого из трех прогнозных показателей чистый долг/ EBITDA, рентабельность EBITDA и доходность свободного денежного потока, считаем, что справедливый рейтинг China Water Affairs находится на уровне ВВВ. К кривой корпоративного сектора с рейтингом ВВВ выпуск CWAHK 5 1/4 02/07/22 торгуется с премией по доходности в размере 2,2 п.п., а к кривой с имеющимся рейтингом ВВ – в размере 90 б.п. На наш взгляд, стоит воспользоваться текущей ситуацией и купить данный займ с целью сужения спрэда к кривой с рейтингом ВВВ до 20-30 б.п. В этом случае потенциал роста котировок в течение года составит 8%.

Полная версия

По данным прессы, на совещании Правительства РФ и по решению Совета Директоров РЖД от 11.09.2017, было принято оставить контрольный пакет в 50% на балансе Объединённой транспортно-логистической компании (ОТЛК) России, Белоруссии и Казахстана. На данный момент 50% принадлежит РЖД, около 24% размещено в НПФ Благосостояние и 25% находятся в руках Группы FESCO. Разделение совместного предприятия нескольких стран, ОТЛК, назначено на 1 квартал 2018 года. Поскольку под контролем РЖД находится 99,84% ОТЛК, а у КТЖ и БЖД только по 0,08% капитала, фактически это означает перенос приватизации как минимум до конца 1 квартала 2018 года и отказ от разделения бизнеса до этого момента, на чём настаивала ФАС РФ.

Трансконтейнер оценён в 6,3 EBITDA, по цене $61 (3500 руб.) на бирже, имеет потенциал роста на 44% до $88 (5033 руб.), к оценке РЖД при внесении акций Трансконтейнера в капитал ОТЛК по $89 (5059 руб.) за акцию. Именно по этой цене бумаг Трансконтейнера Группе Сумма предлагалось выкупить оставшиеся акции Трансконтейнера. По всей видимости, новый покупатель будет вынужден предлагать ОТЛК за пакет в 50% Трансконтейнера цену не ниже балансовой, чтобы РЖД не получала убытокю Потом новый контролирующий акционер будет выкупать акции по оферте, по стоимости собственной сделки. Не исключено, что выкуп акций Трансконтейнера возможен и при разделении на несколько компаний. С учётом низкой ликвидности, в таком случае коэффициент выкупа окажется высоким, близким к 100%.

Полная версия

По данным прессы, на Восточном экономическом форуме ФАС косвенно подтвердила возможность сделки по вхождению РФПИ совместно с DP World в капитал Группы FESCO (ДВМП). В прессе было озвучено, что ходатайство о приобретении 39% капитала уже подано в антимонопольную службу, а глава антимонопольного регулятора высказался, что для стратегических предприятий, к которым относится ДВМП, необходимо согласование с правительственной комиссией по иностранным инвестициям, косвенно подтвердив ведение переговоров о проведении SPO в пользу иностранного инвестора.

Исходя из того, что в предлагаемом держателям еврооблигаций соглашении о реструктуризации предусматривается, что ДВМП обязано выплатить единовременно $547 млн. в виде нового заёмного финансирования, то при текущем числе акций в 2,9 млрд. бумаг и стоимости всего бизнеса на уровне $1 млрд., акция может стоить до $0.33 (19.31 руб.). Если учесть долг на уровне $0.866 млрд. и погашение долга в $0.547 млрд., то стоимость одной обыкновенной акции может быть на уровне $0.23 (13.15 руб.). Если все денежные средства на SPO будут привлечены за счёт размещения дополнительных акций в пользу РФПИ и DP World, то уставный капитал ДВМП увеличится на 64% до 4,837 млрд. бумаг, а цена размещения упадёт до $0.14 (8.03 руб.).

С учётом потенциала роста в 45% от текущей рыночной цены $0.09 (5,5 руб.) за акцию и краткосрочности идеи, так как соглашение о реструктуризации должно быть подписано до 31.10.2017, мы рекомендуем только спекулятивно покупать акции Группы FESCO. Риском может быть срыв соглашения, так как пока реструктуризацию поддерживают только 47% держателей еврооблигаций, а необходимо иметь 75%.

Полная версия

Компания iRobot (IRBT) занимается разработкой, производством и продажей домашних роботов, которые пылесосят и моют полы. В 2016 году компания продала свой бизнес Arlington Capital Partners по выпуску роботов для разминирования по заказу государства. Среди продуктов iRobot есть Roomba, Scooba, Braava, Looj и Mira. iRobot занимает 21% глобального рынка пылесосов. В прошлом году рост CAGR компании составил 18%. Весь рынок оценивается в 7 млрд, таким образом, у компании есть возможность как минимум удвоить свою долю на нем, учитывая нынешний рост продаж.

Развитие предприятий по производству роботов заключается в дальнейшем расширении продуктовой линейки и увеличении эффективности бизнеса. Совсем недавно фирма представила серию Braava, которая предназначена для влажной и сухой уборки полов с покрытием из плитки, паркета, ламината и так далее. Создав робот-пылесос, компания изменила технологию уборки дома и расширила ассортимент бытовой техники для этих целей. За счет этого она повышает продажи без серьезного увеличения расходов на создание новых роботов. При этом CAGR расходов на исследования и разработку на протяжении последних шести лет составляет 21,5%. Ожидаем, что к концу 2018 года компания запустит новую линейку продукции, не связанную с уборкой помещений, или начнет развивать новый сегмент бизнеса. Эффективность бизнеса увеличивается путем структурных решений, например за счет поглощения европейского дистрибьютора Robotics. Нет никаких сомнений в том, что сделка состоится и завершится в 4-м квартале текущего года.

Выручка компании за 2016 год составила более $660 млн при маржинальности 6,75%. CAGR выручки за последние четыре года достиг 11%, а тот же показатель прибыли равняется 21%. Разница в росте отражает повышение прибыльности на 30%. Квартальный отчет iRobot зафиксировал увеличение оборота на 23%, $183,15 млн, что превысило ожидания аналитиков на $8,49 млн. При этом аналитики прогнозировали квартальный убыток $0,28 на акцию из-за вышеупомянутой покупки Robotics, однако компания получила прибыль $0,27 на бумагу. Таким образом, отчетность iRobot оказалась сильной. Прогноз по выручке на 2017 год IRBT повысила на 8,8% с учетом покупки Robotics, а без учета этого фактора гайденс подняли на 4,5%.

Текущая финансовая отчетность не учитывает выручку и прибыль от европейского дистрибьютора, поскольку, как было указано выше, сделка по его поглощению завершится лишь в 4-м квартале 2017 года. Robotics — самый крупный партнер iRobot в Европе, они сотрудничают с 2006 года. Синергия окажется выше ожиданий инвесторов, поэтому мы рассчитываем на увеличение квартальной выручки в 30% по сравнению с прошлым годом с сохранением маржинальности на уровне 5%. После выхода квартальной отчетности Softbank сообщил, что владеет чуть менее 5% в iRobot. На фоне публикации финансовых результатов это стало дополнительным драйвером роста: акции компании прибавили более 18%. Однако этот рост был полностью нивелирован падением на 15% 13 сентября, когда стало известно, что один из конкурентов — Shark Cleaners выходит на рынок роботов- пылесосов. Sharkninja (производитель пылесосов Shark Cleaners) относительно небольшая европейская семейная фирма. Ее капитализация вдвое ниже, чем у IRBT. Shark Cleaners успешно «отъели» рынок у Dyson и теперь двинулись в сегмент «умных» пылесосов. Стоит отметить, что создатели компании IRBT — это люди с 27-летним опытом экспертизы в области в построения роботов, которые окончили MIT по специальности «робототехника». Представители Shark не имеют такого бэкграунда. Кроме того, iRobot более 10 лет работает именно в секторе производства «умных» пылесосов, Shark пока не представила ни одного продукта. Спекулянты воспользовались эмоциональной реакцией инвесторов и обвалили акцию на 15%, тем самым создав отличный момент для долгосрочной покупки.

Краткая характеристика компании

Основанная в 2001 году “Трубная металлургическая компания” (ТМК) производит широкий спектр трубной продукции, которая используется в нефтегазовом секторе, химической промышленности, энергетике, машиностроении, строительстве, сельском хозяйстве и других отраслях. Компания также предоставляет сервисные услуги термообработке, нанесению защитных покрытий, нарезке премиальных соединений, складированию и ремонту труб.

ТМК объединяет 28 предприятий, расположенных в России, США, Канаде, Румынии, Омане, ОАЭ и Казахстане и два научно-исследовательских центра, в России и США. Продукция ТМК поставляется более чем в 80 стран мира, из которых основными экспортными рынками ТМК являются Европа, Ближний и Средний Восток, Северная Африка, Южная и Юго-Восточная Азия, страны СНГ.

Основание для покупки — технический анализ



Цена акции ТМК в период 2015-2017 гг. сформировала фигуру разворота основного нисходящего пятилетнего тренда – “Двойное дно”.

Достигнув вершины возле зоны 80-85 рублей, цена акции ТМК образовала среднесрочную двойную вершину, после которой начался промежуточный медвежий тренд. В настоящее время рынок откатывается вниз к ранее пробитой зоне сопротивления, а теперь уже, соответственно, зоне поддержки (62-68 рублей за акцию) на падающих объемах.

В ближайшее время мы ожидаем формирование бычьих разворотных моделей в зоне 62-68 рублей за акцию и возобновление основного восходящего тренда с минимальной целью в районе 109.5 рублей за акцию.

Фундаментальный анализ и оценка стоимости

По результатам первого полугодия 2017 года, не оправдала ожидания инвесторов по прибыли, хотя и превзошла ожидания по выручке.

Чистая прибыль по МСФО снизилась в три раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года - до $23 млн. Выручка компании за отчетный период выросла на 27% до $2,05 млрд, скорректированная EBITDA — на 2,2% до $275 млн.

Одна из причин результатов ниже ожиданий – высокие цены на сталь, которые ТМК не успела заложить в стоимость своей продукции. Несмотря на то, что компания может сделать это уже во втором полугодии, на рынке присутствует дополнительный фактор давления на акции ТМК: опасения, что новые санкции США могут повлиять на поставки труб большого диаметра государственным нефтегазовым компаниям, что негативно сказалось бы на продажах ТМК.

В то же время, пока что бизнес ТМК в самих США растет. Скорректированный показатель EBITDA американского дивизиона ТМК составил $30 млн в первом полугодии 2017 года, против убытка в $54 млн в первом полугодии 2016. Во втором полугодии этого года компания ожидает более двукратный рост показателя EBITDA по сравнению с первым полугодием. Положительную динамику показателей американского дивизиона поддерживает высокий спрос на трубную продукцию, связанный с ростом объема буровых работ, разведки и добычи в США.

Говоря о стоимости акций ТМК, стоит отметить их высокую цену по показателю цена/прибыль (P/E), что вызвано низкой прибыльностью бизнеса за отчетный период. Однако относительно своих высоких продаж, акции ТМК не являются переоцененными – показатель цена/объем продаж (P/S) составляет всего 0,32 против среднего 1,3 по отрасли.

Долговая нагрузка ТМК находится на адекватном уровне. Относительно конкурентов по отрасли, компания показывает большую устойчивость как по коэффициенту срочной ликвидности (quick ratio), так и по коэффициенту текущей ликвидности (current ratio).
Недавние новости позволяют говорить о будущем ТМК в позитивном ключе. ТМК выиграла значительный объем поставок в тендере “Роснефти» по поставке нарезных труб (OCTG) в течение пяти лет.

До 2022 года ТМК поставит Роснефти около 3,5 млн тонн трубной продукции, что сопоставимо с годовыми продажами компании в 2016 году и обеспечит ТМК около 40% российского рынка. Общая сумма сделки превысила $3 млрд.

Поставки ТМК на газопровод “Сила Сибири” находятся на завершающей стадии и должны завершиться к концу года. Однако Дмитрий Пумпянский, председатель совета директоров ТМК, заявил, что новые контракты с “Газпромом” и “Транснефтью” будут уже в следующем году.

Выводы

ТМК - один из лидеров трубного бизнеса, обеспечивающий себе выручку на годы вперед. Несмотря на то, что результаты за первое полугодие 2017 года оказались ниже ожиданий, у компании хорошие перспективы с точки зрения как технического, так и фундаментального анализа.

Полная версия

Краткая характеристика компании

Barrick Gold Corporation (NYSE: ABX) - крупнейшая в мире золотодобывающая компания с капитализацией $21 млрд. Компания имеет предприятия в Аргентине, Австралии, Канаде, Чили, Доминиканской Республике, Папуа-Новой Гвинее, Перу, Саудовской Аравии, Соединенных Штатах Америки и Замбии. Штаб-квартира компании находится в Торонто.

На конец 2016 года у Barrick Gold было 85,9 млн унций доказанных и вероятных запасов золота, добыча в 2016 составила 5,52 млн унций.

Основание для покупки — технический анализ



На рынке акции ABX после формирования дна на уровне $6 долл. за акцию произошло достаточно сильное восходящее движение. Оно длилось с октября 2015 г. до середины 2016 г. После этого рост приостановился и уже больше года развивается боковой тренд.

В настоящее время боковой тренд принял форму “Симметричного треугольника” с четкими сходящимися границами торгового диапазона. У нижней границы треугольника образована и активирована краткосрочная бычья модель “Основание голова и плечи”, которая указывает на высокую вероятность достаточно скорого выхода цены ABX из зоны “Симметричного треугольника”. После пробоя верхней границы треугольника возможно начало нового восходящего тренда с минимальной целью на уровне $29 за акцию.

Полная версия

Россети – это энергосетевая монополия, управляющая распределительными и магистральными сетями практически по всей России, с годовой выручкой 904 млрд руб. и EBITDA 257 млрд руб. Основной акционер (87,9% капитала) – государство. Рыночная капитализация 148,3 млрд руб.

Россети отчитались об увеличении доходов от основного бизнеса – передачи электроэнергии, в I полугодии. На бирже также улучшились ожидания по EBITDA в этом году. Мы полагаем, что есть предпосылки для продолжения ралли и повышаем целевую цену обыкновенных акций до 1,44 руб. Потенциал роста ~40%. По привилегированным акциям мы повысили рекомендацию с "держать" до "покупать", а целевую цену – до 2,97 руб. Апсайд ~56%.

Тезисы

В 1П 2017 выручка от передачи электроэнергии выросла на 9,2% г/г до 379,5 млрд руб. EBITDA сократилась на 1,2% г/г до 132,2 млрд руб. за счет отмены банкротства "дочки" ФСК ЕЭС Нурэнерго. Скорр. EBITDA повысилась на 21,5%, а чистая прибыль на 60%.

По РСБУ в I полугодии был получен убыток около 22,9 млрд руб., и поэтому промежуточных дивидендов мы не ожидаем.

В компанию пришел новый гендиректор, Павел Ливинский, от которого ожидается решение ключевых задач – повышение рентабельности, эффективное обновление фондов и дивиденды.

По оценочным мультипликаторам акции RSTI существенно недооценены в сравнении с российскими сетевыми компаниями. Форвардный P/E очень низкий – 1,96х при медиане 5,8х.

Краткое описание эмитента

Россети – оператор энергетических сетей практически по всей России. Протяженность линий электропередач составляет 2,3 млн км, трансформаторная мощность 490 тыс. подстанций превышает 761 ГВА. Владеет в разных долях межрегиональными сетевыми компаниями, магистральной сетевой ФСК ЕЭС на 80%, а также сбытовыми компаниями. Выручка складывается на 80-85% от передачи электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и продажи э/э и мощности.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 88,04%, принадлежит государству через Росимущество. Капитал разделен на 198,83 млрд. обыкновенных и 2,1 млрд привилегированных акции с номиналом 1 руб. Free-float обыкновенных акций 11%, привилегированных 93%.

Финансовые показатели

Последняя консолидированная отчетность по МСФО представлена на 1П2017. В I полугодии выручка выросла на 5,2% г/г до 230,8 млрд руб., выручка от основного бизнеса - передачи электроэнергии, повысилась на 9,2% до 379,5 млрд руб. EBITDA сократилась на 1,2% г/г до 132,2 млрд руб. Чистая прибыль акционеров сократилась на 12,1%, отчасти за счет отмены банкротства чеченской "дочки" ФСК Нурэнерго, которая привела к списаниям около 12 млрд руб. Без учета этого фактора скорр. чистая прибыль выросла на 60,4% до 70,9 млрд руб., а скорр. EBITDA – на 21,5% до 158,7 млрд руб.

Чистый долг остался примерно на том же уровне 352,8 млрд руб. или 1,38х EBITDA. Рейтинговое агентство S&P изменило прогноз по кредитному рейтингу на "позитивный" со "стабильного".

Свободный денежный поток подскочил в 3х раза до 14 млрд руб. на фоне роста поступлений от операционной деятельности. По оценкам менеджмента, капвложения в этом году составят 240 млрд руб. (уже потрачено около 77 млрд руб. без НДС). Промежуточных дивидендов мы не ждем на фоне чистого убытка по РСБУ за I полугодие 2017 в размере 22,9 млрд руб.

На прошлой неделе был назначен новый глава холдинга Павел Ливинский, который ранее работал в МОЭСК, ОЭК и возглавлял московский ТЭК. Основными задачами Ливинского будут эффективное обновление фондов, дивиденды и повышение рентабельности. Рентабельность собственного капитала (ROE TTM 7,3%), сейчас почти в два раза ниже требуемой доходности по вложениям в Россети, которая, по нашим последним оценкам, составляет 17,3%.

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, дивиденды по обыкновенным акциям составляют 25% скорректированной чистой прибыли по РСБУ после вычета обязательных отчислений в фонды, реинвестиций и погашения убытков прошлых лет. Дивиденды по привилегированным акциям составляют 10% от чистой прибыли по РСБУ, разделенные на 25% всех акций, либо приравниваются к дивиденду по обыкновенным акциям, если он больше.

По итогам прошлого года впервые были выплачены дивиденды по обыкновенным акциям – квартальные и финальные годовые. По словам менеджмента, Россети могут и дальше выплачивать промежуточные дивиденды как это было за 1К2016, если будет прибыль по РСБУ, но 1-е полугодие компания закрыла с убытком по РСБУ в размере 22,9 млрд.руб., и дивидендов ждать пока не стоит. В целом же обыкновенные акции Россетей показали себя, как недивидендные бумаги, и, по всей видимости, будут оставаться такими в обозримом будущем на фоне масштабных капвложений.

Техническая картина акций

Обыкновенные акции RSTI продемонстрировали внушительный рост с начала лета, прибавив в стоимости около 50%. Сейчас котировки находятся в районе сопротивления 1,05. При его пробитии можно ожидать повышения в диапазон 1,16-1,32. В случае коррекции поддержку окажет зона 0,93-0,98.



Полная версия

Apple Inc. (AAPL)– американский производитель персональных и планшетных компьютеров, наручных часов, телефонов и программного обеспечения. Основным продуктом компании является линейка смартфонов IPhone, продажи которых в 2016 году достигли 211 млн. шт. За прошедшую неделю котировки упали в рамках технической коррекции, однако, учитывая сильное финансовое положение компании и приближение презентации новых продуктов, мы присваиваем акциям Apple рейтинг BUY и устанавливаем целевую цену на февраль 2018 года в $185.

12 сентября Apple представит сразу несколько новых продуктов. Помимо IPhone 7s и 7s Plus в их число войдут Apple TV с поддержкой 4K и обновленные Apple Watch. Однако главным новшеством должен стать флагманский смартфон IPhone 8, который получит OLED-дисплей без рамок и ряд других уникальных возможностей: беспроводная зарядка, 3D-камера, отсутствие кнопки Home и сканер радужной оболочки глаза. Эксперты ожидают, что цены на новый гаджет будут начинаться от $1 тыс., что может сделать IPhone 8 самым дорогим смартфоном, когда либо выпускаемым Apple. Несмотря на то, что каждая новая модель стоит дороже предыдущих, динамика выручки в I фискальном квартале на 5-летнем горизонте демонстрирует непрерывный рост после выхода новой модели. Таким образом, покупатели остаются лояльными к смартфонам Apple. Учитывая тот факт, что IPhone 8 будет кардинально отличаться от своих предшественников, компании, по нашим ожиданиям, удастся обновить рекорд по объему продаж и значительно улучшить финансовые результаты.

1 августа корпорация Apple Inc. представила финансовую отчетность за III квартал 2017 фискального года. Выручка технологического гиганта увеличилась на 7,1% г/г до $45,4 млрд., в то время как чистая прибыль выросла на 11,5% г/г и составила $8,7 млрд. В рассматриваемом периоде Apple зафиксировала рост продаж всей основной продукции – количество реализованных IPhone выросло на 1,5% г/г, iPad – на 13,1% г/г, Mac – на 6,5% г/г. Кроме того компания получила рекордную квартальную выручку в сегменте сервисных услуг.

Полная версия

Программа выкупа акций МТС началась вчера и продлится до апреля 2019. У Системы также есть право продать свои акции МТС пропорционально доле выкупа с рынка (на сумму до 10 млрд руб.), чтобы ее доля осталась на уровне 50%.

Наше мнение. Новость позитивна с точки зрения восприятия, поскольку она демонстрирует, что менеджмент уверен в будущих денежных потоках компании и готов вернуть их акционерам не только в форме дивидендов. Размер выкупа соответствует 3,7% акций МТС. Хотя это не очень много, он поддержит котировки компании. Нам нравится МТС, поскольку она предлагает дивидендную доходность почти 10%. Мы также отмечаем, что МТС выигрывает от сильного рубля, поскольку ее валютные капзатраты сокращаются, а свободный денежный поток увеличивается, что, в свою очередь, может привести к более высоким, чем ожидалось, дивидендам в следующем году.

Напомним, выручка МТС во втором квартале увеличилась на 0,7% г/г до 106,8 млрд руб. (в рамках консенсус-прогноза), показатель OIBDA вырос на 8,2% до 44 млрд руб. (на 2,8% выше консенсус-прогноза Интерфакс), а чистая прибыль составила 14,7 млрд руб. против 9,1 млрд руб. годом ранее. Капзатраты снизились на 28% до 15,3 млрд руб. Соотношение чистый долг/EBITDA осталось на уровне 1,1x. Свободный денежный поток за 1П17 составил 40,6 млрд руб. (против 24 млрд руб. в 1П16). Компания подтвердила свой план выплатить 26 руб. на акцию за 2017 (доходность 10,3%). Компания улучшила свой прогноз по OIBDA до свыше 4% (с -2+2% ранее), снизила прогноз по капзатратам до 75 млрд руб. (с 80 млрд руб.) на фоне укрепления рубля.

Fortinet (NASD: FTNT) — компания, специализирующаяся на сетевой безопасности, которая предоставляет услуги в сфере кибербезопасности для предприятий, интернет- провайдеров и правительственных организаций по всему миру. Продуктовая линия включает в себя антивирус, контент-фильтрацию, брандмауэр, защиту от спама, аналитику сети в реальном времени и технические устройства для обеспечения большей безопасности. 42% выручки компания зарабатывает в Северной и Южной Америке, 35% — в странах EMEA (Европа, Средний Восток и Африка), из азиатского района идут остальные 23%. Среди клиентов компании восемь из топа-10 корпораций по версии Fortune. Стоить отметить, что на фоне хакерских атак, утечек и взломов сфера кибербезопасности будет развиваться и к 2020 году расходы на защиту от взломов будут тратить порядка $200 млрд. В последние время самыми популярные примерами атак хакеров стали взлом электронной почты Демократической партии США, вирус Petya, взлом канала HBO, который выпускает один из самых популярных сериалов «Игра престолов» и ряд других. Всего взломами компьютерных систем за последний год было нанесено ущерба на сумму около $10 млрд.

Стратегия Fortinet заключается в развитии абонементного обслуживания, когда клиент совершает месячные платежи, чтобы получить своевременную защиту. Сервисные подписки приносят Fortinet 60,7% от продаж, и менеджменту корпорации проще оценивать свои будущие денежные потоки. Подписка позволяет получать как комплексное обслуживание, так и таргетированное решение для защиты одной из частей бизнеса. Более того, 14% оборота тратится на исследования и разработки в сфере кибербезопасности, что является ключевым фактором не просто конкуренции, а всего бизнеса. В этой связи выручка компании будет продолжать прибавлять порядка 20-30% в год на протяжение двух-трех ближайших лет. Более того, бизнес-процессы Fortinet позволяют компании зарабатывать прибыль, проводить выкуп акций и сохранять свободный денежный поток на уровне от двух до пяти раз больше прибыли. Если смотреть на бизнес кибербезопасности более глобально, то многие корпорации отказываются от отделов по ее обеспечению и не нанимают высокооплачиваемый персонал, а предпочитают отдавать эту деятельность на аутсорс. Глобальную трансформацию мы оцениваем как дополнительный драйвер роста индустрии в 15% CAGR. Это положительно скажется на деятельности Fortinet.

Финансовые показатели отображают стабильный рост выручки. За последние восемь лет показатель в среднем прибавлял 25%. Маржинальность составляет 3,4%, или $43 млн при общем объеме продаж в $1,3 млрд. Это происходит из-за больших бонусов продавцам и трат на исследования, составляющих 55,5% и 14% оборота компании соответственно. Долг у Fortinet отсутствует, поэтому пока фирма развивается за счет органического роста.

Риски у компании высоки, поскольку всегда нужно уметь быстро реагировать на новые атаки. Высокая конкуренция может лишить фирму части клиентов. Fortinet постоянно увеличивает инвестиции в исследования, поэтому сотрудники компании всегда в курсе самых последних тенденций и знают, где искать потенциальные уязвимости, таким образом, эти риски снижены. Кибербезопасность — высококонкурентная среда, но Fortinet одна из немногих компаний, которая показывает стабильный рост выручки более 20%. Таким образом, хотя сейчас Fortinet не является лидером индустрии, она показывает одну из самых стабильных и высоких динамик роста оборота, следовательно, лидерство лишь вопрос времени.

Торговая идея: короткая продажа акций Магнита

Акции Магнита за 8 торговых сессий подорожали почти на 15%. Котировки вплотную приблизились к уровням 10800-11000 руб. Выше этого коридора акции Магнита не закреплялись с начала 2016 г., после того как наметилась тенденция к снижению темпов роста продаж и ухудшению маржи сети

Информационный фон вокруг эмитента нельзя назвать насыщенным. Значимых для динамики акций компании новостей в августе не было, за исключением публикации аудированной отчетности за I полугодие 2017 г. Аудированная отчетность по существу не отличается от неаудированных результатов, опубликованных 21 июля 2017 г. Ключевые показатели эффективности деятельности Магнита снижаются, тогда как у одного из ключевых конкурентов – Х5 – наоборот растут:



Магнит потерял первенство в российском ритейле по темпам роста выручки и по рентабельности (самый рентабельный ритейлер на сегодняшний день – Лента). При этом акции Магнита – самые дорогие по мультипликаторам, премия к Х5 Retail Group составляет около 25%.

Мы считаем, что спред значений мультипликаторов Магнита и Х5 вновь сузится. Случится это за счет снижения цены акций Магнита. Мы выставляем две цели снижения котировок: краткосрочная – 10 000 руб. и среднесрочная – 9 000 руб. Мы рекомендуем открывать короткие позиции в акциях Магнита вблизи уровня 10 800 руб.

Рекомендуем закрывать позицию при просадке свыше 8%.

Полная версия

провела День аналитика.

Ниже мы представляем основные выводы.

1) Объем реализации недвижимости должен вырасти, как минимум, на 15% г/г до 570 тыс кв м или на 20% г/г до 56,9 млрд руб. - в рамках ожиданий.
2) Высвобождение оборотного капитала ускорится в 2017-18 за счет продаж уже готовых квартир, площадь которых составила 195 тыс кв м на конец 1П17. Это должно увеличить операционный денежный поток по сравнению с 1,4 млрд руб. в 2016. При этом, компания отметила, что его размер будет зависеть от результатов приобретений земельных участков, по которым в настоящий момент ведутся переговоры.
3) Менеджмент прогнозирует, что коэффициент дивидендных выплат за 2017П будет примерно соответствовать середине объявленного диапазона (40-70% от чистой прибыли по МСФО). Эталон заявил, что порог 70% может быть достигнут, когда компания достигнет стабильных продаж на уровне 600-700 тыс кв м в год.
4) К 2021 компания планирует стать ведущим девелопером в Московской агломерации и Санкт-Петербургской агломерации с долями рынка 7% и 15% соответственно; достичь среднегодовых темпов роста чистой прибыли 20% и ROE of 20%; сохранять чистую долговую нагрузку ниже 2x.

Наше мнение. День аналитика произвел на нас положительное впечатление. Менеджмент был настроен оптимистично, и мы ожидаем увидеть сильные финансовые и операционные результаты в перспективе, которые должны стать катализатором для акций компании. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ для Эталона, который является нашим фаворитом в секторе недвижимости.

ГК «ПИК» – крупнейший российский девелопер в области жилой недвижимости. Рекомендуем обратить внимание на облигации ПИК БО-П01, выпущенные в марте текущего года. С 2018 года купон не будет облагаться НДФЛ и, учитывая, что бумаги торгуются выше номинала, в перспективе текущая доходность к погашению на уровне 11,4% является «чистой» (что эквивалентно «грязной» доходности на уровне 13,1%). По нашему мнению, рынок ещё не закладывает в котировки данный факт, а потому уже в следующем году облигации ПИК БО-П01 должны прилично подрасти в цене.

Инвестиционная идея

Покупка облигаций ПИК БО-П01 по 104,2% от номинала (эффективная доходность к оферте 11,4% годовых).
Рекомендуемая доля в портфеле – не более 7%.
Держать данные бумаги до оферты 04.03.2020 г.
Период предъявления облигаций к выкупу: 24.02.2020-28.02.2020 гг

Пост от 29 августа 2017 г.

Оператор крупнейшей в США сети магазинов потребительской электроники Best Buy представил финансовые результаты за второй фискальный квартал, превзошедшие средние ожидания аналитиков Уолл-Стрит.

Чистая прибыль компании увеличилась с $198 млн или 61 цента на акцию годом ранее до $209 млн или 67 центов на бумагу, при этом скорректированная прибыль оказалась на уровне 69 центов на одну акцию, тогда как аналитики прогнозировали 63 цента на бумагу.

Выручка в отчетном периоде возросла с $8,5 млрд годом ранее до $8,9 млрд, также превысив ожидания аналитиков в $8,7 млрд. Стоит отметить, что сопоставимые продажи компании повысились на 5,4%, в то время как аналитики прогнозировал их рост на 2,1%.

По обновленным оценкам Best Buy, операционная прибыль (non-GAAP) увеличится в текущем финансовом году на 4-9%, а выручка – на 4%, хотя ранее прогнозировалось 3,5%-8,5% и 2,5% соответственно.

Мы позитивно расцениваем опубликованную отчетность и считаем целесообразным повысить целевую цену бумаг Best Buy

Краткое описание эмитента:

Best Buy – американская компания, являющаяся одним из крупнейших ритейлеров электроники и сопутствующих товаров в Северной Америке. Создана компания была в 1966 году Ричардом Шульцем и изначально именовалась Sound of Music, а нынешнее название получила в 1983 году в рамках программы по расширению ассортимента.

Акции Best Buy существенно опережают индекс S&P 500 по доходности. Заметим, что за последние полгода они принесли почти 31%, тогда как американский индекс широкого рынка S&P 500 – около 11%.

За последние несколько месяцев компания Best Buy внедрила несколько новых инициатив. В частности, появилась такая услуга, как "умный дом" при сотрудничестве с американской фирмой Vivint, а также была запущена пилотная программа "домашний советник" (In-Home Advisor), которая помогает семьям внедрять новые технологии в своем доме. Запуск данной программы ожидается к концу текущего года, а доступна она будет по всей стране.

Факторы роста

Позитивными выглядят и прогнозы компании на текущий отчетный период. Так, по оценкам Best Buy, выручка составит $8,6-8,7 млрд, а скорректированная прибыль 57-62 цента на одну акцию, тогда как аналитики ожидают $8,48 млрд и 59 центов на бумагу соответственно, при этом ожидается, что общие сопоставимые продажи компании увеличатся на 1,5-2,5%.

По нашим оценкам, Best Buy продолжит показывать высокие результаты во многих категориях, а область бытовых приборов будет одной из самых успешных, учитывая текущую динамику рынка. Более того, уход с рынка ряда конкурентов, а именно Sears Holdings, HHGregg и RadioShack, представит компании Best Buy еще больше возможностей для развития бизнеса. В частности, в начале марта текущего года американская сеть розничных магазинов по продаже электроники RadioShack подала заявление о признании себя банкротом во второй раз за последние пару лет, незамедлительно закрыв 200 магазинов, а немногим позднее появились сообщения о том, что ритейлеры HHGregg и Sears Holdings также намерены закрыть часть своих магазинов, при этом первый сразу треть из них.

Источники:

[1]Пост от 29.08.17

[2] Пост о 07.06.17 (Справка о компании)

POLYMETAL выпустил отчетность за 1П17 ПО МСФО

Выручка составила $683 млн (+15% г/г, в рамках консенсус-прогноза), скорректированная EBITDA - $257 млн (-12% г/г и -2% по сравнению с консенсус-прогнозом), чистая прибыль - $117 млн (-6% г/г). Рентабельность EBITDA у Polymetal упала до 38% против 49% в 1П16, поскольку производственные затраты выросли на 28% г/г до $656 на унцию золотого эквивалента на фоне укрепления рубля. Чистый долг увеличился до $1 582 млн (с $1 330 млн на конец 2016), за счет чего коэффициент чистой задолженности достиг 2,2x на фоне сезонного роста оборотного капитала и максимальных капзатрат по ключевому проекту Кызыл. Polymetal подтвердил целевой показатель производства на 2017 на уровне 1,4 млн унций, а так же прогноз по себестоимости.

Наше мнение. Рост продаж золота на 19% г/г не смог полностью компенсировать негативное влияние укрепления рубля, показатель EBITDA оказался на 2% ниже консенсус-прогноза, и мы считаем результаты умеренно негативными. Мы полагаем, что второе полугодие будет значительно сильнее за счет более слабого рубля и роста цен на золото - наши ожидания совпадают с ожиданиями менеджмента.

POLYMETAL РЕКОМЕНДОВАЛ ДИВИДЕНДЫ В РАЗМЕРЕ $0,14/АКЦИЯ

Наше мнение. Дивидендная доходность составляет 2,0%, общая сумма выплаты - $60 млн, что соответствует 50% чистой прибыли Polymetal за год. Акции начнут торговаться без дивиденда 7 сентября, дата закрытия реестра - 8 сентября. В соответствии с ожиданиями, на наш взгляд

Спрос на продукцию компании Dana Incorporated (DAN) зависит как от темпов роста мировой экономики, так и от количества произведенных автомобилей. Отметим, что компания HIS Automotive прогнозирует, что в 2017 году будет реализовано 93,5 млн штук, что на 1,5% выше по сравнению с 2016 годом, что позволит сохранить устойчивый спрос на продукцию компании Dana Holding. При этом в отчете HIS Automotive отмечается, что рынок в целом уже насыщен и риски для автомобильной индустрии находятся на максимальном уровне со времен банкротства Lehman Brothers.

Помимо этого, сообщается, что продажи дизельных автомобилей в Европе будут снижаться, тогда как продажи электроавтомобилей в мире будут увеличиваться, что позитивно для Dana Holding в связи с наличием ряда продуктов для данного сегмента. Основная ставка по-прежнему делается на рынок Китая, где ожидается реализация 28,5 млн автомобилей по итогам 2017 года, тогда как продажи в США не изменятся и составят 17,4 млн ед. в 2017 году.

Также стоит отметить, что среднегодовые темпы роста рынка автозапчастей и аксессуаров в период с 2012 – 2017 гг составляли порядка 2,5%, а суммарные доходы оцениваются в $1 трлн. Мы считаем, что с учетом восстановления мировой экономики, а также сохраняющимся высоким спросом на автомобили – рынок автозапчастей продолжит демонстрировать умеренный рост. Помимо этого, аналитическое агентство Research and Markets прогнозирует, что ежегодные темпы роста неоригинальных запчастей будут составлять 4,7% и суммарный объем доходов к 2022 году достигнет $847 млрд с текущих $643 млрд.

Полная версия

Продолжая историю парной торговли (см. предыдущую рекомендацию по акциям Сбербанка), мы предлагаем обратить внимание на акции металлургического сектора, где, как нам представляется, предложенная ниже позиция может принести от 10% до 20% прибыли. Для этого мы предлагаем оценить колебания трех активов – акций НЛМК, ГМК Норильский Никель и Северстали.

На рисунке ниже представлен график процентного изменения с начала года, на котором видно, что рынок «недооценил» 2 актива и «переоценил» один – НЛМК. Т.к. среднее значение данных активов находится в районе 10%, то разумно предположить, что акции НЛМК в ближайшее время будут выглядеть хуже (?) акций СевСтали и/или ГМК НорНикель. Соответственно, открывая «лонг» в двойке аутсайдеров, разумно было бы открыть «шорт» в акциях НЛМК, которые, на наш взгляд, будут выглядеть чуть хуже, чем недооцененные рынком активы.



NB. Парный трейдинг означает, что необходимо на одну и ту же сумму купить в равных долях акции Северстали и ГМК и одновременно на такую же сумму продать акции НЛМК. Например, для простоты расчетов возьмем сумму 100 000 рублей. В соответствии с инвестидеей, необходимо продать на 100 000 акции НЛМК (780 штук по 120.1 руб.) и одновременно купить на 100 000 акции двух других компаний: на 50 000 руб. - Северстали (58 штук по 859.3) и на 50 000 - ГМК (5,4 акции по 9220). Расчеты приведены на дату открытия инвестидеи.

С начала 2011 года акции российских банков находились под сильным давлением на фоне ослабления курса рубля и замедления экономики. Пик панических настроений в банковском секторе пришелся на середину декабря 2014 года, когда курс рубля к доллару США в моменте вылетел за отметку USD/RUB 80, а Банку России пришлось в шоковом режиме взвинчивать базовую ставку 7-дневного РЕПО с 9,5% до 17,0%.

На ослаблении рубля последних лет акции Банка Санкт-Петербург (БСП) падали вместе с акциями остальных российских банков. В декабре 2014 года цены акций БСП вышли на уровни минимумов кри- зисного 2009 года, после чего развернулись к росту. На начало июля 2017 года норматив достаточности капитала Н1 у банка сохранился на высоком уровне 13,9%. С учетом прошедших внешних шоков этот уровень является очень комфортным для обеспечения устойчивости банка. В отличие от многих своих коллег по цеху БСП в 2015-2016 годах продолжал показывать прибыль. Львиная доля кредитов, выдан- ных банком, приходится на корпоративное кредитование, которое начало ускоряться в росте уже в 2015 году. 11 августа БСП успешно завершил размещение 60 млн новых обыкновенных акций, увели- чив основной капитал на 3,2 млрд рублей.

С учетом прошедших падений сейчас цена акций БСП остается крайне привлекательной с точки зрения стоимости. По итогам 2016 года банк получил неплохую прибыль. А по отношению капитализации к собственному капиталу (P/BV) Банк Санкт-Петербург сейчас и вовсе имеет потенциал роста в 2-3 раза. В настоящее время акции крупнейших российских банков торгуются с соотношением текущего P/BV на уровне 0,8-1,2. А БСП лишь на уровне 0,4.



Полная версия

KKR & CO. L. P. (KKR) – основанная в 1976 г. американская инвестиционная компания, управляющая многочисленными альтернативными классами активов, в том числе, в сфере энергетики, инфраструктуры, недвижимости и др., ведущая свой бизнес через офисы по всему миру. Компания специализируется на стандартных приобретениях, покупке компаний с привлечением заемных средств, сделках по выкупу компаний ее руководством, консультировании в сфере особых видов кредитования, а также инвестициях как в сложившиеся компании, так и в находящиеся в переходном, либо сложном положении фирмы.

Наше внимание привлек тот факт, что акции KKR являются прилично недооцененными по сравнению с сектором в целом и бумагами основных конкурентов. При этом за последние месяцы компания успешно отчиталась о квартальных финансовых результатах, совершила ряд удачных сделок и сформировала азиатский фонд, который стал для нее крупнейшим в этом регионе.

Полная версия

Мы советуем покупать акции Blackberry (BBRY) с особым таргетом 16-20$ в течении шести месяцев. Мы считаем, что компанию обязательно купят. Из возможных покупателей: NVDA, MSFT, INTC и AAPL. (AAPL неделю назад объявили, что продают бонды в Канадских долларах на 2.5 млрд, а Blackberry - Канадская компания).

BlackBerry - привлекательный для поглощения актив. Все довольно просто:

Рыночная капитализация - 4.6 млрд.
Кэш - $2.6 млрд
Долг - $0.6 млрд
Интеллектуальная собственность (50к патентов +) - оценивается в $3-5 млрд
BBM - 250+ млн. пользователей
QNX - в 60 млн автомобилей

В начале этого года, по итогу судебных разбирательств, компания получила ~ $1 млрд. от Qualcomm. На данный момент иски поданы против Nokia и Avaya. Которые могут принести ~ $0.5 млрд.

В далеком 2004ом году, Blackberry была лидером на рынке смартфонов с годовой выручкой $20 млрд. На сегодняшний день, потеряв рынок Айфону и Андроид, компания решила перестать производить телефон и продали права другому производителю. Blackberry решила стать компанией производящей исключительно программное обеспечение и работает в нескольких сегментах: QNX - программное обеспечение для автомобилей. Blackberry Shield - безопасность мобильных устройств. Blackberry Radar - GPS система слежения для перевозчиков. Blackberry Messenger используют более 250 миллионов пользователей.

В общем, компания переживает огромные перемены, и потенциал роста существенный. Если использовать простую математику, весь бизнес компании, который приносит около $1 млрд, и даже прибыль в районе $0.1 EPS в год, абсолютно не оценивается рынком на сегодняшний день.

Мы считаем, что компанию купят за 8-10 млрд $. За эти деньги, покупатель получит $2 млрд чистого кэша + $4 млрд в патентах + BBM, у которого пользователей всего лишь в 2 раза меньше, чем было у Whatsapp когда их купил Facebook за $19 млрд + QNX ПО, используемое в 60 млн авто (с огромным потенциалом стать главной платформой для беспилотных авто) = ~ $15-20 млрд.

Мы не так рассчитываем на рост прибыли и выручки самой компании, как на поглощение ее целиком кем-то из крупных игроков.

Тезисы инвестиционной идеи

ММК входит в число крупнейших производителей стали и обеспечивает около 18% выпуска стали в России За 6 мес. 2017 г. производство стали в Группе ММК выросло на 0,6% к уровню 6 мес. 2016 г. и составило 6 248 тыс. тонн. Загрузка сталеплавильных мощностей за период составила около 92%.

Представленная полугодовая отчетность подтвердила устойчивое финансовое состояние ММК, показав рост выручки и чистой прибыли, а также снижение чистого долга относительно прошлого года.

Одновременно с ростом выручки опережающим темпом (на 41,1%) росла себестоимость, что привело к снижению маржи по EBITDA. Свободный денежный поток снизился на 33,7% относительно прошлого года.

По обновленной дивидендной политике ММК промежуточные дивиденды за первое полугодие 2017г. могут составить около 0,6 рубля на акцию.

Исходя из расчета основных мультипликаторов, ММК можно считать недооцененной по капитализации относительно сопоставимых компаний отрасли.

Финансовые результаты

Группа ММК (Магнитогорский металлургический комбинат и его дочерние общества) опубликовала промежуточную консолидированную отчетность по МСФО за шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2017 года. Прибыль за период составила 538 млн долларов США, на 10,7% выше уровня прошлого года.

Выручка компании за полугодие составила 3 586 млн долларов США, увеличившись на 37,8% к уровню прошлого года. Такая динамика связана с ростом средних цен реализации товарной металлопродукции (на 47,2%) с коррекцией на укрепление курса рубля.

Показатель EBITDA (скорректированный на результат от продажи пакета акций FMG в 2016 г.) увеличился к уровню прошлого года на 29,2%, обеспечив маржу на уровне 25,3%. Снижение маржи к уровню первой половины прошлого года связано с опережающим ростом себестоимости товарной продукции, на фоне пиковых цен на сырьевые ресурсы в начале 2017 года.

Компания поддерживает долговую нагрузку на минимальном уровне. Общий долг ММК на 30.06.2017 г составлял 506 млн долларов США. Чистый долг Группы ММК составил 239 млн долларов США, что почти втрое ниже прошлогодней величины.

В основные средства за 6 мес. 2017 г. было инвестировано 284 млн долларов США. Эта сумма соответствует запланированному на 2017 год объему инвестиций, которые в рублевом выражении должны составить около 38-39 млрд рублей.

Свободный денежный поток компании за 6 месяцев 2017 г. составил 218 млн долларов США, что на 33,7% ниже прошлогоднего значения. Ранее дополнительные доходы обеспечивала постепенная продажа акций Fortescue Metals Group. Вследствие полной продажи этих акций в прошлом году, в текущем году этого источника поступлений уже не будет.

В целом финансовые результаты ММК за полугодие мы оцениваем позитивно, но прогнозируем снижение чистой прибыли и рентабельности на фоне роста себестоимости. Среди рисков остается нестабильность цен на сырье и продукцию компании, а также протекционистские меры, включающие вводимые в Европе антидемпинговые ограничительные пошлины на российский прокат.

Дивиденды

В апреле компания пересмотрела свою дивидендную политику. Теперь, при условии, что коэффициент "чистый долг/EBITDA", будет находиться ниже значения 1.0х, сумма средств, направляемая на выплату дивидендов, будет составлять не менее 50% свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности ПАО "ММК", составленной в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности. В случае превышения коэффициентом "чистый долг/EBITDA" значения 1.0х, сумма средств, направляемая на выплату дивидендов, будет составлять не менее 30% свободного денежного потока – т.е. столько, сколько направлялось до внесения этих изменений.

По итогам 2016 года акционеры получили 1,962 рубля на каждую акцию ММК: 0,720 рубля было выплачено по итогам первого полугодия, и 1,242 рубля – по итогам второго, причем на выплату дивидендов было направлено 60% свободного денежного потока, полученного во втором полугодии.

Исходя из свободного денежного потока, полученного в первом полугодии текущего года, промежуточные дивиденды могут составить около 0,6 рубля на акцию.

Техническая картина

Акции ММК демонстрируют динамику лучше рынка. В 2016 году бумаги подорожали на 76,24%, почти в три раза обогнав индекс ММВБ (+26,76%). Несмотря на коррекцию в начале текущего года, в целом с начала года они подорожали на 9,9% при том, что индекс ММВБ находится на 12,6% ниже.

На недельном графике котировки акций ММК остаются в рамках долгосрочного восходящего тренда. Однако, среднесрочный тренд, сформированный в 2016 году оказался пробит, и его линия ограничивает возможности дальнейшего роста. Это значит, что возврат к максимумам в районе 44 рублей за бумагу может оказаться не быстрым. Снижение котировок ниже 27 рублей за акцию будет означать окончание надежд на рост и может стать подтверждением разворота.

Полная версия

Teck Resources Limited (TECK )– одна из крупнейших канадских горнодобывающих компаний. Основные доли выручки составляют сталеплавильный уголь, медь и цинк. Корпорация является третьей в мире по объемам производства цинкового концентрата. Учитывая сильное финансовое положение компании и перспективы значительного роста ее бизнеса благодаря повышению мирового спроса на цинк, мы присваиваем акциям Teck рейтинг BUY и устанавливаем целевую цену на февраль 2018 года в $28.

16 августа цена на цинк достигла максимального значения с 2007 года и составила $3.091,5 за тонну, а с начала 2017 года котировки на металл выросли более чем в 2 раза. Такая динамика в основном связана с сокращением производства и добычи в Китае из-за требований регулирующих органов о снижении выбросов добывающих и перерабатывающих предприятий. Кроме того, дополнительным драйвером роста цен на цинк является увеличение объемов мирового производства стали, поскольку 58% добываемого цинка используется для цинкования стального проката. На конец 2016 года наблюдался самый сильный дефицит цинка с 2010 года, и спрэд между спросом и предложением продолжает сохраняться. Компания Teck, в свою очередь, будет являться одним из главных бенефициаров складывающихся тенденций на мировом рынке металлов.

27 июля Teck Resources опубликовала финансовую отчетность за I полугодие 2017 года. Выручка компании увеличилась на 61% г/г до 2,8 млрд. канадских долларов, в то время как чистая прибыль составила 583 млн. канадских долларов по сравнению с 12 млн. канадских долларов годом ранее. Такие сильные финансовые результаты были получены в основном за счет рекордной добычи сталеплавильного угля и роста мировых цен на металлы. Кроме того, благоприятная ситуация на рынке металлов позволила компании сокращать долг и поддерживать высокие уровни рентабельности относительно конкурентов. Также благодаря сильным финансовым результатам компания изменила дивидендную политику и теперь будет выплачивать квартальные дивиденды в размере $0,05 на акцию.

Полная версия

Horizon Pharma – базирующаяся в Дублине биофармацевтическая компания, специализирующаяся преимущественно на препаратах от редких заболеваний. За последние 3 месяца до публикации отчетности за второй квартал акции Horizon Pharma нарастили свыше 30% - для сравнения, американский индекс широкого рынка S&P 500 за 3 месяца подрос всего на 3,4%.

Полная версия

Visa (V) — американская компания, предоставляющая услуги по проведению платежных операций и лидирующая на международном рынке с долей 50%. Сейчас в мире обращается порядка 3,2 млрд пластиковых карт Visa. Только за 2-й квартал текущего года Visa провела транзакций на сумму более $1,8 трлн, а за последний год их объем достиг $5,8 трлн. Для сравнения: объем транзакций у MasterCard меньше ровно на $1 трлн ($4,8 трлн), а у American Express их количество увеличилось до 1 трлн. Количество и объем транзакций будет постоянно повышаться, так как мировая экономика начинает показывать стабильный рост, а значит бизнес Visa также будет неуклонно развиваться.

Несмотря на органическое увеличение количества транзакций и пластиковых карт, Visa продолжает инвестировать в развитие индустрии, создавать новые сектора и проводить акции против наличных денег. Например, в августе 2017 года Visa начнет выдавать до $10 тыс. владельцам маленьких ресторанов, которые откажутся от наличных денег и закупят терминалы Visa. Доля цифровых платежей также увеличивается из-за появления на рынке Amazon, Apple Pay, Google Pay, месячных подписок от Microsoft, Adobe, Netflix и других сервисов. В розничном бизнесе рост цифровых транзакций растет по 20% в год, а в физических — по 4%, так что данное направление является перспективным для Visa. Более того, за физический платеж картой компания получает 17 центов за каждый потраченный доллар, а за цифровой платеж получит 43 цента. Таким образом, Visa рассчитывает увеличить выручку от ритейл-сегмента на 50% в год, и это феноменальный рост для индустрии с объемом продаж в $2 трлн. Кроме инвестирования в инфраструктуру и проведения акций против кэша, Visa поглощает свои дочерние компании и фирмы-конкуренты. В 2016 году компания завершила сделку на сумму $18,3 млрд по покупке Visa Europe для ускорения транзакций и снижения эффективной налоговой ставки. В июне 2017 года Visa заявила, что инвестирует в шведский стартап Klarna. Сумма сделки не называлась, однако мы оцениваем стратегическое партнерство Visa и Klarna в $300 млн.

В текущем году Visa показала уверенный рост выручки на 8,7%, или до $15 млрд в абсолютных величинах. Стоит отметить, что за последние три квартала выручка в среднем повышалась на 24%, поэтому по итогам 2017-го мы ожидаем ее роста от 15% и выше. Прибыль компании достигла $6,9 млрд при маржинальности 46,1%, и это означает, что транзакционный и платежный бизнес является одним из самых маржинальных. Благодаря высокому проценту прибыли у Visa отсутствуют долги. Только 2016 году после поглощения Visa Europe долговые обязательства на балансе фирмы составили $15,9 млрд, но с учетом $5 млрд свободных денежных средств компания может погасить весь этот долг в течение пяти лет. ROE и ROA составляют 21,01 и 11,59, и это средние показатели для индустрии платежей, а ликвидность Visa в отличном состоянии из-за большого количества свободных денежных средств. В то же время у корпорации высокая эффективная налоговая ставка. В среднем она равняется 29%, но в 2016 году из-за поглощения Visa Europe упала до 25%.

Платежный бизнес приносит огромные деньги Visa, но компания постоянно сталкивается со сложностями в виде регулирования рынка и высокой конкуренции. Visa Europe появилась в 2007 из-за сложного и ограниченного европейского законодательства, и только в прошлом году две структуры удалось объединить. Жесткую конкуренцию компания испытывает не только со стороны MasterCard и American Express, но и со стороны стартапов, среди которых Shopify, Stripe, Square и Klarna. Visa справляется с ними благодаря созданию стратегического партнерства со стартапами и брендами. Стартапы предоставляют доступ к основным разработкам в сфере цифровых платежей, а бренды повышают поток и лояльность клиентов, которые ищут скидки и акции от платежных систем. Таким образом, у Visa стабильное будущее, которому едва ли угрожают риски технологического развития, финансовых проблем или оттока клиентов к конкурентам.

Полная версия

ПАО «РусГидро» – один из крупнейших в мире энергетических холдингов. «РусГидро» является лидером в России в производстве энергии из возобновляемых источников: энергии водных потоков, морских приливов, солнца, ветра и геотермальной энергии. В связи с приближающимся завершением инвестиционной программы и увеличением дивидендных выплат компании аналитики QBF установили целевую цену на акции «РусГидро» на февраль 2018 года в 0.95 руб. и присвоили им инвестиционный рейтинг Покупать.

С 2010 года «РусГидро» реализует обширную программу капиталовложений, на реализацию которой было потрачено свыше 700 млрд руб. Завершение основной части программы запланировано на конец 2018 года. Это приведет к увеличению установленной электрической мощности и выработки электроэнергии. Завершение инвестиционной программы может привести к снижению чистого долга, который по итогам 2016 года составил 102,2 млрд руб. При этом уменьшение долга может ускориться за счет реализации пакета акций ПАО «Интер РАО».

С 2013 года «РусГидро» ежегодно увеличивает дивидендные выплаты. При этом по итогам 2015 года компания перешла на выплаты 50% чистой прибыли по РСБУ, что увеличило дивидендные выплаты в 2,5 раза. В 2017-2019 годах компания планирует направлять 50% чистой прибыли по МСФО на дивиденды. По итогам 2017 года дивидендная доходность может составить 5-7%. «РусГидро» заинтересована в увеличении дивидендов, поскольку это снижает ставку по форвардному контракту с Банком ВТБ на покупку акций.

7 июня 2017 года «РусГидро» представила финансовую отчетность по итогам I квартала 2017 года по МСФО. Выручка сократилась на 5,4% г/г до 98,8 млрд руб. в основном из-за снижения продаж электроэнергии, а чистая прибыль увеличилась на 25% г/г до 18,8 млрд руб. благодаря уменьшению операционных расходов.

Полная версия

Магнит представил неаудированные результаты за 1 полугодие и пересмотрел прогноз по итогам 2017 года.

Выручка Сети во 2 квартале выросла на 8,19%. Однозначные темпы роста доходов Компании сохраняются уже три квартала подряд, тем не менее показатель апреля-июня оказался выше результата 1 квартала (4,58%). Таким образом, по итогам 1 полугодия выручка Магнита выросла на 6,4% до 555 млрд. руб.
Лидером стала X5, выручка которой за первые 6 месяцев 2017 года увеличилась на 27% до 610 млрд. руб.

Валовая прибыль Магнита увеличилась на 7,4% до 152,55 млрд. руб. Валовая маржа составила 27,5% по сравнению с 27,2% за аналогичный период прошлого года.

Показатель EBITDA снизился на 5,5% до 48,8 млрд. руб. EBITDA маржа составила 8,8% по сравнению с 9,9% годом ранее.

Чистая прибыль снизилась на 20% до 20,8 млрд. руб. Чистая маржа опустилась до 3,75% с 5% по итогам первого полугодия 2016 года.

В течение 1 полугодия 2017 года Компания открыла 785 магазинов-нетто. Общее количество магазинов сети на 30.06.2017 года составило 14 844. Торговая площадь увеличилась на 13,73% до 5,32 млн. кв. м.

Снижение сопоставимых продаж во 2 квартале замедлилось до 1,42% с 4,77% за первые три месяца 2017 года. Снижение трафика на 3,5% было частично компенсировано ростом среднего чека на 2,2%.

За 1 полугодие 2017 года обновление прошли 830 магазинов у дома (план на год 2 000). В новом формате открыты 655 магазинов у дома. В общей сложности, количество магазинов у дома в новой концепции составляет 2 162 (14,6% от общего числа).

Несмотря на то, что обновленные магазины демонстрируют более высокую динамику продаж, программа реновации оказывает негативное влияние на операционную рентабельность (около 1%). Менеджмент ожидает положительного эффекта от реновации на показатели рентабельности не ранее второй половины 2018 года.

В целом можно отметить, что во втором квартале динамика основных операционных и финансовых показателей улучшилась по сравнению с первыми тремя месяцами года. Количество открытых магазинов нетто составило 535 против 250, прирост торговых площадей 171 против 80 тыс.кв.м. Снижение l-f-l продаж замедлилось до 1,4% против 4,8%. Показатели рентабельности также улучшились. Однако напомним, что второй квартал традиционно является самым успешным для Ритейлера.

Прогноз 2017

Менеджмент Сети обновил прогноз основных результатов по итогам года. Ожидания по темпам роста выручки снижены до 9-11% с ранее озвученных 9-13%. При этом количество открытий магазинов у дома увеличено до 2 000 (с 1 700), совокупно Гипермаркеты + Семейный снижено с 40 до 28. Прогноз по магазинам Дрогери не изменился 1 000 точек.

Капзатраты

На текущий год Компания планирует рекордные для себя капвложения в размере 95-100 млрд. руб.
Магнит, уступив лидирующие позиции в отрасли, по опыту X5 запустил масштабную программу реновации. В текущем году запланировано к обновлению 2 000 магазинов, общая сумма капвложений может составить около 22 млрд. руб. (по 11 млн. на одну торговую точку).

Одновременно Компания активно развивает Собственное производство. На проекты вертикальной интеграции в 2017 году запланировано 11 млрд. руб. (за первое полугодие израсходовано порядка 4 млрд. руб.). Вертикальная интеграция – часть стратегии Магнита. Всего за 5-6 лет планируется инвестировать в собственное производство около 52 млрд. руб.

Таким образом, с учетом масштабной программы реновации и проектов вертикальной интеграции капзатраты Магнита останутся высокими в ближайшие 3-5 лет (по нашим оценкам до конца 2019 года совокупно около 250 млрд. руб.)

В тоже время спрогнозировать позитивный эффект на выручку от обновления магазинов достаточно сложно.

Например, X5 начала обновление «Пятерочки» в конце 2013 года, рассчитывая на завершение реконструкции за 2-3 года. Фактически, завершение обновления магазинов X5 ожидает в текущем году, то есть 4 года. Учитывая, что к моменту запуска программы число Пятерочек составляло 3882, в то время как у Магнита количество «магазинов у дома» на конец 2016 года составляло 10 521, эффект от программы обновления может затянуться.

Рекомендация

С фундаментальной точки зрения пока мы не видим перспектив роста курсовой стоимости акций Магнита. Масштабная программа капзатрат будет оказывать негативное влияние на показатели рентабельности, денежные потоки и долговую нагрузку.

В связи с чем мы обновили DCF-модель и понизили прогнозную стоимость для одной акции ПАО «Магнит» до 8 225 руб., что соответствует апсайду -13,4% и рекомендации Продавать.

Полная версия