ЮГК: золото с дисконтом
Драйверы
Обновление от 23.12.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА
Главное
- После ареста активов экс-владельца ЮГК Константина Струкова в июле принадлежащие ему 67,25% акции компании перешли к Росимуществу с перспективами дальнейшей приватизации.
- По заявлению представителей Минфина, сделка может растянуться на все I полугодие 2026 г.
- В последние месяцы периодически появляются новости о возможной оферте миноритариям.
- Неопределенность из-за корпоративных событий может приводить к сильным колебаниям в бумаге.
- Мы рассмотрели три основных варианта развития событий. В зависимости от сценария целевая цена, по нашим оценкам, в ближайшие 12 месяцев может находиться в диапазоне 0,55–1,1 руб. за акцию.
Наш сценарный анализ подтвердил текущую целевую цену на горизонте года в 0,85 руб. за акцию.
Что происходит с бумагой
За последние 5 дней котировки ЮГК взлетели почти на 22% без явных катализаторов в публичном поле. В то же время динамика акций основного конкурента Полюса оставались гораздо более сдержанной — в пределах 1%.
Можно было бы предположить, что рынок начинает закладывать влияние «золотого» ралли на прибыль компаний: по нашим оценкам, при росте котировок желтого металла на 5% прибыль Полюса повышается на 8%, ЮГК — на 10%. Однако мы считаем, что в случае ЮГК внезапный рост, вероятнее всего, обусловлен скрытыми позитивными новостями вокруг корпоративных событий.
Изначально Минфин заявлял, что намерен передать перешедший Росимуществу пакет в частные руки в ближайшее время. Но в октябре замглавы Минфина Алексей Моисеев сообщил, что из-за приватизации прочих активов Струкова процесс может растянуться на все I полугодие 2026 г.
В последние несколько месяцев появлялась информация о том, что после передачи пакета акций Росимуществу ведомство как новый владелец должно было выставить минаритариям оферту — предложение о выкупе акций. Однако правительство отметило, что оферта будет выставлена после передачи мажоритарного пакета конечному бенефициару. После разъяснения ситуации с офертой крупных новостей по компании не было.
На горизонте 12 месяцев фундаментальная привлекательность сохраняется
Акции ЮГК по-прежнему торгуются с существенным дисконтом относительно исторических значений. При этом последние три месяца на положительную динамику цен на золото бумага практически не реагировала. И это при том, что за счет повышения золотых котировок прибыль ЮГК может расти сильнее, чем у Полюса.
В позитивном сценарии, считаем, компания сможет показать хороший рост добычи, в то время как цены на золото продолжат повышаться умеренными темпами, а объемы производства восстанавливаться.
Кроме того, при дальнейшем снижении ключевой ставки ЮГК сможет оптимизировать процентные расходы и нарастить прибыль.
Обновление от 06.11.2025: целевая цена ПОВЫШЕНА
Ждем, что повышенный спрос в золоте сохранится в 2026 г., нормализуется в следующие годы
Как мы отмечаем в «Валютной стратегии на IV квартал», золото продолжит дорожать, поскольку инвесторы будут и дальше сбегать от девальвации доллара и инфляции в золото как актив-диверсификатор. В данном случае золото хеджирует риск дальнейшего снижения доллара к корзине основных валют. Кроме того, золото — хедж против снижения реальных ставок и угрозы ускорения инфляции в случае увеличения монетарного или бюджетного стимулирования в развитых странах.
Мы ранее отмечали риски повышенной волатильности в золоте. Этот риск нашел отражение в недавней просадке: золото опустилось ниже $4000/унция, после того как чуть более двух недель назад котировки превышали 4300/унция.
Ожидаемый рост добычи — сильный катализатор
Для ЮГК катализаторы могут реализоваться уже в ближайшие кварталы, если восстановится производство на Уральском хабе после ограничений со стороны контролирующих органов и вырастет добыча на Сибирском. При этом котировки ЮГК могут находиться под давлением до конца периода приватизации. Этот фактор может оказывать давление на бумаги компании, перекрывая позитивные фундаментальные факторы.
Обновление от 02.10.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА
Полагаем, октябрь будет волатильным для акций Южуралзолота (ЮГК). В середине июля в результате судебных разбирательств крупный пакет акций — около 67% — перешел Росимуществу. В ближайшие месяцы Минфин намерен его продать. Кто в числе потенциальных покупателей и какие риски несет смена основного акционера ЮГК для миноритарных инвесторов? Рассматриваем три сценария, вносим корректировки в целевую цену, но на горизонте 12 месяцев не меняем «Позитивный» взгляд на бумагу.
Главное
Сейчас около 67% акций ЮГК принадлежат Росимуществу, 22% акций — Газпромбанку. В свободном обращении остается около 10% акций.
Представители Минфина заявляли, что в ближайшие месяцы пакет будет передан в частные руки. В числе претендентов в СМИ назывались Газпромбанк и УГМК.
Миноритарным акционерам должны сделать предложение о выкупе, в котором они могут не участвовать.
Мы разобрали три сценария развития событий и повышаем надбавку за дополнительный риск в составе риск-премии с 3% до 6% в стоимости акционерного капитала.
Учитываем возросшие риски в бумаге: понижаем целевую цену до 0,85 руб. за акцию, но подтверждаем «Позитивный» взгляд и избыточную доходность на уровне 18% на горизонте 12 месяцев.
Потенциал восстановления объемов, рекордные цены на золото, ослабление рубля делают бумагу фундаментально привлекательной, но корпоративные события вокруг компании в моменте важнее.
По-прежнему считаем бумагу недооцененной с P/E 3,4х ниже среднеисторических 5,5х и почти на 50% ниже P/E 7x Полюса при справедливом дисконте 25–30%.
Обновление от 23.09.2025: целевая цена ПОВЫШЕНА
Драйверы роста
Дальнейший рост цен на золото. Продолжение ралли в драгметалле, например, на фоне новых витков геополитических обострений или крупных торговых конфликтов, позитивно скажется на прибылях компании.
Ослабление рубля. Выручка ЮГК привязана к курсу рубля за счет ценообразования золота – неважно, реализуется оно в России или за рубежом. Cнижение нацвалюты, при прочих равных, увеличивает рублевые финансовые показатели эмитента.
Устойчивая траектория роста добычи. Завершение прошлогодних проблем на Уральском хабе и фокус компании на возобновлении истории роста послужат мощным катализатором для переоценки бумаг. Дисконт к Полюсу по мультипликаторам может сократиться.
Ключевые риски
Падение цен на золото. Откат в цене драгметалла с рекордных уровней будет иметь отрицательный эффект для финансовых показателей ЮГК, однако отмечаем значительный запас прочности компании с учетом высокой рентабельности.
Укрепление рубля. Более крепкий рубль означает снижение продаж компании в отечественной валюте, или рост рублевых издержек, выраженных в долларах США.
Новый собственник. Приватизация компании новому собственнику может быть как драйвером роста, так и риском — в зависимости от практик корпоративного управления и новой стратегии развития компании.
Основные изменения
В прогнозах пересмотрены цены на золото, безрисковая ставка снижена. Мы учли сохраняющуюся геополитическую неопределенность и устойчиво высокий спрос на золото со стороны мировых центробанков. На оценку также позитивно повлияла более низкая безрисковая ставка — теперь 12% вместо 13%.
Исходная идея:
Мы возобновляем покрытие акций компании Южуралзолото с «Позитивным» взглядом, при этом подчеркиваем высокие риски инвестирования в бумагу.
Главное
- Возвращаем прежнюю целевую цену — 0,86 руб./акц., избыточная доходность составляет 16%.
- Перспективы улучшения статуса компании (дивиденды, доступ к новым ресурсам) компенсируют риски.
- Дисконт к Полюсу вырос с 29% в начале года до текущих 35%, что выглядит достаточно высоко с учетом перспектив дивдоходности в 12% и больше.
- Риски ухудшения корпоративного управления несколько переоценены: ЮГК достаточно весомая компания на рынке с более чем 220 тыс. инвесторов.
В деталях
- Новый собственник — новые перспективы бизнеса
Полагаем, что в руках государства актив не потеряет инвестиционную ценность для миноритарных акционеров. При этом снятие корпоративных рисков может даже благотворно сказаться на перспективах за счет дополнительных ресурсов. Это объясняет наш «Позитивный» взгляд на акции компании.
Текущая привлекательность для нас складывается из краткосрочных и долгосрочных факторов. Главный краткосрочный фактор — существенный дисконт в оценке. Он появился год назад после вмешательства регуляторов и нарастал по мере развития ситуации.
На графике видно, что после возобновления торгов дисконт снизился, но остается достаточно высоким. Это не отражает фундаментальное качество компании особенно с учетом вероятности улучшения инвестиционного кейса по сравнению с периодом годом ранее.
Инвестиционный кейс Южуралзолота может улучшиться. Этому могут помочь следующие факторы:
- Более стабильные дивиденды из-за потребности денег со стороны бюджета. Если компания будет направлять весь объем денег после инвестиций на дивиденды, то дивдоходность может составить от 12% с перспективой роста в 2026 г. и далее. Отметим, что регулярные выплаты акционеру в прошлом составляли 8–10% нормализованной прибыли, и их отмена могла бы добавить еще 1 п.п. к дивдоходности бумаги в будущем.
- Статус госкомпании позволит получить более стабильное и, возможно, более дешевое финансирование.
- Встраивание компании в государственный контроль может уменьшить операционные риски и сделать ее центром консолидации в секторе добычи драгметаллов.
Не стоит забывать и про риски, которые делают инвестиции в бумагу несколько спекулятивными. Среди них в первую очередь мы видим ухудшение прозрачности и риски корпоративного управления.
При этом мы считаем, что государство активно работает над улучшением инвестклимата и уже сделало много для безопасности фондового рынка в России для широкого круга инвесторов. Поэтому риски должны быть ограниченными. Это особенно важно с учетом того, что акции ЮГК занимают 33-е место в России по обороту, входят в Индекс МосБиржи, а количество акционеров достигает 220 тыс.
Возобновляем покрытие с прежней целевой ценой, но теперь «Позитивный» взгляд после обвала котировок
Мы не меняем прогноз прибыли компании, поскольку изменений в плане развития активов не произошло. Вряд ли эти планы подвергнутся большим корректировкам. Отмечаем, что потенциальное улучшение статуса компании и ее перспектив компенсирует возросшую неопределенность в акциях. Текущая целевая цена на горизонте 12 месяцев составляет 0,86 руб./акц., как и прежде. Избыточная доходность в 16% подразумевает «Позитивный» взгляд.