ЮГК: золото с дисконтом
Драйверы
Мы возобновляем покрытие акций компании Южуралзолото с «Позитивным» взглядом, при этом подчеркиваем высокие риски инвестирования в бумагу.
Главное
- Возвращаем прежнюю целевую цену — 0,86 руб./акц., избыточная доходность составляет 16%.
- Перспективы улучшения статуса компании (дивиденды, доступ к новым ресурсам) компенсируют риски.
- Дисконт к Полюсу вырос с 29% в начале года до текущих 35%, что выглядит достаточно высоко с учетом перспектив дивдоходности в 12% и больше.
- Риски ухудшения корпоративного управления несколько переоценены: ЮГК достаточно весомая компания на рынке с более чем 220 тыс. инвесторов.
В деталях
- Новый собственник — новые перспективы бизнеса
Полагаем, что в руках государства актив не потеряет инвестиционную ценность для миноритарных акционеров. При этом снятие корпоративных рисков может даже благотворно сказаться на перспективах за счет дополнительных ресурсов. Это объясняет наш «Позитивный» взгляд на акции компании.
Текущая привлекательность для нас складывается из краткосрочных и долгосрочных факторов. Главный краткосрочный фактор — существенный дисконт в оценке. Он появился год назад после вмешательства регуляторов и нарастал по мере развития ситуации.
На графике видно, что после возобновления торгов дисконт снизился, но остается достаточно высоким. Это не отражает фундаментальное качество компании особенно с учетом вероятности улучшения инвестиционного кейса по сравнению с периодом годом ранее.
Инвестиционный кейс Южуралзолота может улучшиться. Этому могут помочь следующие факторы:
- Более стабильные дивиденды из-за потребности денег со стороны бюджета. Если компания будет направлять весь объем денег после инвестиций на дивиденды, то дивдоходность может составить от 12% с перспективой роста в 2026 г. и далее. Отметим, что регулярные выплаты акционеру в прошлом составляли 8–10% нормализованной прибыли, и их отмена могла бы добавить еще 1 п.п. к дивдоходности бумаги в будущем.
- Статус госкомпании позволит получить более стабильное и, возможно, более дешевое финансирование.
- Встраивание компании в государственный контроль может уменьшить операционные риски и сделать ее центром консолидации в секторе добычи драгметаллов.
Не стоит забывать и про риски, которые делают инвестиции в бумагу несколько спекулятивными. Среди них в первую очередь мы видим ухудшение прозрачности и риски корпоративного управления.
При этом мы считаем, что государство активно работает над улучшением инвестклимата и уже сделало много для безопасности фондового рынка в России для широкого круга инвесторов. Поэтому риски должны быть ограниченными. Это особенно важно с учетом того, что акции ЮГК занимают 33-е место в России по обороту, входят в Индекс МосБиржи, а количество акционеров достигает 220 тыс.
Возобновляем покрытие с прежней целевой ценой, но теперь «Позитивный» взгляд после обвала котировок
Мы не меняем прогноз прибыли компании, поскольку изменений в плане развития активов не произошло. Вряд ли эти планы подвергнутся большим корректировкам. Отмечаем, что потенциальное улучшение статуса компании и ее перспектив компенсирует возросшую неопределенность в акциях. Текущая целевая цена на горизонте 12 месяцев составляет 0,86 руб./акц., как и прежде. Избыточная доходность в 16% подразумевает «Позитивный» взгляд.