Системный подход к росту капитализации
Негатив от маленьких дивидендов и отчетности создает хорошую точку входа в актив, а выход на IPO непубличных дочерних компаний поможет в реализации потенциала. IPO Ozon и Segezha Group могут пройти в 2020 году.
Отчет за 4 квартал отразил медленное снижение финансовых обязательств корпоративного центра, которые уменьшились на 1,7% до $3,45 млрд. (223,2 млрд. руб.) и не достигли обещанных Евтушенко $2,94 млрд. (190 млрд. руб.) Рост акций Системы возможен при возврате к старой дивидендной политике после уменьшение долговой нагрузки до $2,32-2,47 млрд. (150-160 млрд. руб.) Снижение долговой нагрузки может произойти при выходе дочерних компании на IPO. В презентации сказано - Система будет строить бизнес непубличных компаний до $1-2 млрд. и выходить на IPO.
Можно ожидать выхода на IPO Ozon и Segezha Group в конце 2020 года, что позволит сократить долговую нагрузку до обозначенных значений и вернуться к выплатам дивидендов по уставу.
Это увеличит капитализацию АФК Системы на $1 млрд. (65 млрд. руб.), до $2,37млрд. (154 млрд. руб.).
Возможной оценкой акций Системы будет $0,25 (16руб.), на уровне P/S=0,2, т.е. оценка Системы на конец апреля 2017, до объявления об уменьшении дивидендных выплат.
Ozon
Система в 4 квартале консолидировала 35,6% акций Ozon. Вся компания была оценена Системой в $0,65 млрд. (42,24 млрд. руб.). В 2019 году Ozon запускает два новых хаба, логистические мощности вырастут в 3,5 раза по сравнению с 2018. В связи с этим, осень 2020 подходящая дата для IPO. По оценки конкурента AVITO – P/S – 11,44. Возможная оценка Ozon от 5,72 до 11,44. За 2020 оборот компании должен достигнуть $1,55 млрд. (100 млрд. руб.), прирост 50% за 2019 и 2020, в 2018 году рост был 73%. Возможная капитализация – $8,84-17,68 млрд. (572-1144 млрд. руб.). Система способна продать 10% - $0,884-1,768 млрд. (57,2-114,4 млрд. руб.).
Segezha Group
Система владеет 100% акций лесопромышленного холдинга. По оценки конкурента Илим Групп, на момент оферты – P/S – 1,1. Segezha Group способна провести IPO осенью следующего года после завершения крупнейшего инвестпроекта. Возможная капитализация на 2020 Segezha Group - $1,55 млрд. (100 млрд. руб.), прирост 25% за 2019 и 2020, в 2018 году рост 32%. Система может продать 30% - $0,46 млрд. (30 млрд. руб.).