CommVault Systems - потенциальная цель для поглощения
Идея - покупка акций CommVault Systems, Inc. (NASD: CVLT)
Структура бизнеса:
Название уже намекает на специфику работы компании (англ: «comm» сокращённо от «communications» - связь/коммуникации, «vault» - хранилище). Commvault предлагает своим клиентам ПО и услуги в сфере обеспечения защиты облачных данных. ПО компании нужно для решения целого спектра задач: защита электронной переписки и архивация данных, управления облачными вычислениями и защиты данных.
Согласно годовому отчёту, выручка компании делится на 2 сегмента:
1) ПО и продукты. Это ПО компании, лицензию которого она продает для постоянного использования клиентами; также это платформа, на которой перечисленные и многие другие услуги владельцы предприятий могут получать удалённо.
2) Услуги. Этот сегмент делится на 2 категории услуг:
- Техподдержка – как несложно догадаться из названия это помощь клиентам в режиме реального времени.
- Профессиональные услуги – более специфические вещи: дополнительная настройка ПО, обучение сотрудников, консультирование, удалённое управление электронными ресурсами клиентов и п.
США даёт примерно половину продаж, остальное приходится на другие неназванные страны (известно только, что ни одна из них не даёт больше 10% выручки). Более подробно информацию о продажах разных сегментов и географии выручки можно посмотреть в таблице ниже. Также есть графики, показывающие рентабельность каждого сегмента.
Аргументы за:
"Что-то там про кибербезопасность." У нас уже была куча идей про кибербезопасность и в них во всех мы говорили о том, сколь важное значение имеет защита данных в наши дни, когда от компьютерных вычислений зависят экономика и инфраструктура реального мира. Да и все, кто пережил карантин с его акцентом на удалённую работу, согласятся с тем, что защита электронных коммуникаций нынче в приоритете. Недавно эксперты Гарварда составили рейтинг кибербезопасности различных стран. Стоит заметить, что даже развитые страны там максимально далеки от максимального балла (ни у кого показатели не находятся выше 70 баллов из 100) и в целом компаниям из США и других развитых стран ещё есть над чем поработать в плане обеспечения защиты данных. Да и работает Commvault фактически в секторе облачных вычислений – ещё один суперперспективный сектор, заказы из которого точно не иссякнут в ближайшие лет 5. А это создаёт дополнительную привлекательность для акций компании в глазах инвесторов. Тем более, что основные бизнес-показатели у компании не блещут – она давно вышла на плато по росту выручки, а вот с доходностью и маржинальностью там всё предельно неидеально (хотя тут есть свои тонкости – о них мы подробно поговорим ниже). Поэтому я думаю, что капитализацию Commvault помогут надуть люди, ищущие «чего бы купить из сектора кибербезопасности», без оглядки на анализ бизнеса. Капитализация у компании очень небольшая (1.89 млрд. долларов), поэтому не думаю, что у муравьиной армии розничных инвесторов будут проблемы с тем, чтобы накачать эти акции.
Её могут купить. Это главный аргумент в её пользу. Показатели выручки и прибыльности вводят нас в заблуждение. Если посмотреть на финансовые показатели компании (см. таблицу ниже), то можно увидеть то, что на отдел продаж уходит практически половина выручки Commvault. Поэтому я думаю, что компанию вполне может купить какой-нибудь крупный поставщик товаров и услуг в этой сфере и оптимизировать бизнес, полностью порезав отдел продаж Commvault. Это очень вероятный вариант развития событий, поскольку для этого рынка характерна крайняя степень фрагментации: крупнейшая компания в этой сфере (Cisco) имеет всего лишь 9% рынка. На её ближайшего конкурента (Palo Alto Networks) приходится 7.8% рынка – дальше доля рынка других игроков начинает стремительно мельчать. В итоге 55.1% рынка кибербезопасности поделено между мелкими компаниями, ни одна из которых не имеет больше 3.5% рынка. Поэтому Commvault вполне может стать объектом поглощения со стороны более крупного бизнеса – ведь из этого предприятия можно выжать отличную прибыль, если его оптимизировать. В конце концов, у Commvault просто безумная валовая маржа (на данный момент почти 84% от выручки) – простое урезание расходов здесь может сильно повысить привлекательность этого бизнеса.
Аргументы против:
Инфернальный ценник. У компании безумный P/E (567) и это видится мне не столько как отпугиватель потенциальных покупателей (бывают и более безумные истории, когда за десятки миллиардов долларов покупают компании, у которых и P/E то нет, ибо они убыточные), сколько как гарантия волатильности этих акций. Эти акции гарантированно будет трясти.
Конкуренция. У компании куча конкурентов (Rubrik, Veeam, Cohesity и пр.), и, кроме снижения маржинальности бизнеса компании (в котором я считаю в основном повинен отдел продаж Commvault), велики риски того, что Commvault решит потратиться на их приобретение.
Резюме:
Акции можно взять сейчас по 40.80 долларов, а дальше есть 2 варианта:
1) Можно дождаться роста цены до 50 долларов, которые эти акции стоили ещё в феврале этого года. Отчёт за 2-й квартал 2020 года у компании был раза так в 4 лучше, чем отчёт за аналогичный период 2019, когда акции и стоили примерно 50 долларов. Думаю, инвесторы так или иначе должны отметить прогресс компании за прошедшее время и накачать котировки до нужного нам уровня. Ну а то что Commvault дорогая то - это так себе оправдание для того, чтобы им не брать эти акции – год назад компания ВООБЩЕ БЫЛА УБЫТОЧНОЙ, что не мешало акциям стоить дороже. Поэтому я думаю, что розничные инвесторы накачают эти котировки за следующие 17 месяцев до нужной нам цены. И за это время компанию вполне могут купить.
2) Можно рискнуть и держать эти акции следующие 5 лет. За это время капитализация компании может удвоиться, поскольку на длительных промежутках сильно увеличивается вероятность её покупки кем-то крупнее. Но учитывая шаткость бизнеса компании, который бросает из прибыльности в убыточность и обратно, этот вариант более рискованный: за 5 лет может случиться много всякого.
Но при любом раскладе эта идея подходит только тем, кто готов терпеть волатильность – акции гарантированно будет штормить.