Сбербанк: Слишком прибыльный, чтобы быть дешевым

Основные драйверы роста цены акций

- Продолжающееся снижение стоимости риска за счет роста качества активов.
- Хорошие технические уровни для входа в актив.
- Расширение стабильного исторического дисконта по мультипликаторам от аналогов.
- Сильные результаты за первый квартал не учтенные в цене.
- Снижение дисконта к аналогам за страновой риск.

Снижение стоимости риска – ключ к повышению рентабельности
Динамика стоимости риска в 2016 году – лучше прогнозов

Стоимость риска стабильно снижалась весь минувший год, составив 180 б.п., в сравнении с 250 б.п. в 2015 году. Такая динамика значительно влияет на эффективность бизнеса за счет снижения отчисления в резервы под обесценение, что порождает дополнительные средства для кредитования.

Показатель продолжает снижение в первом квартале 2017 г.

Есть основания предполагать, что тренд продолжится. Качество активов банка растет, подтверждается данными за 1-ый квартал по РСБУ, которые свидетельствуют о двукратном снижении расходов на совокупные резервы к 1-му кварталу 2016 года. Стоимость риска в финансовом отчете по МСФО должна показать снижение.

Сильные фундаментальные характеристики

- Чистая прибыль за год выросла на 143%, в ближайший год аналитики прогнозируют 27% рост показателя.
- Крепкая рентабельность по итогам года >20%. Рост комиссионных доходов поддержит показатель в текущем году. За первый квартал рентабельность выроста на 14,6% год-к-году.
- Отношение расходов к доходам снизилось в первом квартале 2017до 30% согласно данным РСБУ.
- Чистый процентный доход продолжит расти, за счет снижения ставки по вкладам
- Высокие ожидания относительно динамики ипотечного кредитования.
- Мультипликатор P/E NTM (из расчета прогнозной прибыли за 2017 год) достиг минимальных значений января 2016 года, когда на рынки давили: обвалившаяся нефть, падение мировых индексов, худшие за долгое время показатели национальной экономики.
- Величина дисконта продолжает неоправданно расширяться. Агентство S&P повысило прогноз суверенного рейтинга РФ до стабильного, аналитики ожидают возвращения инвестиционных рейтингов в этом году. Неизбежен ре-рейтинг корпоративного сектора во главе со Сбербанком, который абсолютно не отражен в цене. Значение дисконта MSCI EM financials index выросло до 45% - верхняя граница диапазона.
- Фундаментальных обоснований дисконта – нет. Операционные показатели за отчетный год лучше аналогов. Качество активов согласно оценкам Reuters за последний год выросло на 11 пунктов (по шкале от 0-100) до 83 пунктов.
- Мультипликатор P/E рассчитывается на основе прогнозной прибыли за следующий год. Значения консенсуса могут быть пересмотрены вверх, в случае подтверждения более быстрого роста качества активов в отчетности по МСФО.

Технические уровни
- Бумага достигла 38,2% коррекции по Фибоначчи от максимумов роста с января 2016.
- Поддержку акциям окажет EMA 50 на недельном таймфрейме проходящая рядом с 147,5.
- Дивергенция по объемам при обновлении новых минимумов.
- Диапазон ниже 150 глобально интересен для формирования длинной позиции.

Резюме: Покупаем обыкновенные акции Сбербанка около текущих уровней (149,7 рублей) с целью роста до 182 руб. Диапазон ниже 150 рублей за акцию глобально интересен для набора позиции. Базовый горизонт идеи 8 месяцев.

Полная версия (с картинками)