Деньги из дома в дом

Мы предлагаем инвесторам обратить внимание на недавно размещенный рублевый облигационный выпуск микрофинансовой компании "Домашние деньги", представляющий собой интересное сочетание риска и доходности.

Биржевой выпуск серии 001Р-01 характеризуется следующими особенностями:

- является третьим по счету облигационным выпуском эмитента. Эмитент не допускал дефолтов по своим облигациям, успешно проходя оферты и выплаты купонов. Первый по счету выпуск, размещенный в 2012 г. объемом 1 млрд руб., был погашен в апреле этого года;

- высоким купоном (18% годовых), выплачивающимся ежеквартально. Сравнительно высокая сумма накопленного купонного дохода на день позволяет перекрыть возможные просадки по цене;

- короткой дюрацией: "пут" по номиналу в апреле 2018 г.;

- довольно высоким уровнем ликвидности. Номинал и минимальный лот по бумаге составляют 1 тыс. руб.;

- поскольку облигации серии 001Р выпущены в 2017 г., их держатели частично освобождены от выплаты НДФЛ по купонному доходу;

- процесс смягчения денежно-кредитных условий ведет к снижению процентных ставок на облигационном рынке. В результате, инвесторы могут заработать не только на купоне, но и на росте цены своих бумаг;

- выпуск серии 001Р-01 в том числе был призван заместить облигации, размещенные в 2012 г. и погашенные в апреле этого года. Менеджмент не исключает размещения еще одного выпуска бондов серии 001Р уже во II полугодии 2017 г.;

- хотя различия в части налогообложения и биржевой ликвидности несколько затрудняют прямое сравнение бумаг по доходности, отметим, что выпуск серии 001Р-01 предлагает в настоящее время один из наивысших уровней доходности в сегменте бумаг со сроком дюрации до года.

Между тем, отметим, что предлагаемая выпуском доходность является отражением кредитного риска эмитента. Наряду с ужесточением конкуренции, оказывающим давление на его прибыльность, эмитент подвержен влиянию регуляторных рисков. В частности, повышение нормы резервирования влечет за собой необходимость докапитализации в этом году, включая в том числе и дополнительные вливания в капитал со стороны акционеров, для того, чтобы обеспечить соблюдение нормативов достаточности собственных средств и величины капитала.

Карта доходности локальных рублевых облигаций



Описание эмитента

Основанная в 2007 г. ООО "Домашние деньги" - системообразующая и одна из крупнейших компаний на российском рынке микрофинансирования (с долей 24% по итогам 2016 г.), специализирующаяся на предоставлении нецелевых процентных займов физическим лицам. Характеризуется высоким уровнем конкурентоспособности на постоянно растущем рынке микрофинансовых организаций (МФО). На текущий момент с начала своей деятельности "Домашние деньги" предоставили около 1,3 млн займов на общую сумму около 30 млрд руб. Клиентами компании по итогам 2016 г. стали 371 тыс. человек в 62 регионах России.

Клиентами ООО "Домашние деньги" в основном являются граждане, не имеющие доступа к банковским кредитным продуктам. Специализация компании - невысокий средний размер выдаваемых займов (от 15 до 50 тыс. руб. на срок от 25 недель). В 2016 г. было выдано 207 тыс. займов на общую сумму 4,9 млрд руб.

Политика выдачи займов направлена на выдачу большого количества необеспеченных займов физическим лицам с качеством, соответствующим уровню максимальной прибыли эмитента. Работа с просроченной задолженностью на ранних сроках происходит с использованием региональной агентской сети, а на более поздних сроках, в соответствии с регламентом, осуществляется процедура судебного взыскания, и используются услуги коллекторских агентств.

Компания отличается высоким уровнем информационной прозрачности и организации бизнес-процессов, а также является отраслевым лидером по внедрению IT-разработок. Количество сотрудников - около 5,5 тыс. человек. Головной офис расположен в Москве.

В настоящее время эмитент не имеет рейтингов. В конце 2016 г. компания отказалась от поддержания рейтингов агентством RAEX (Эксперт РА). Эмитент видит перспективу получения рейтинга для выпуска серии 001Р-01 от агентства АКРА на горизонте ближайших 12 месяцев.

ООО "Домашние деньги" полностью контролируется кипрской компанией Хруванта Холдингс Лимитед (Hrouvanta Holdings Limited), основным бенефициаром которой является Евгений Бернштам.

Реформа рынка микрофинансирования

Рынок микрофинансирования является относительно молодым и быстрорастущим рынком, переживающим активный процесс реформирования. Полномочия по регулированию и мониторингу деятельности МФО возложены на Центробанк. Действия регулятора за последнее время привели к расчистке и большей прозрачности рынка МФО. Структура рынка за последний год существенно изменилась: количество МФО сократилось, оставшимся игрокам было предписано в обязательном порядке сменить организационную форму на микрофинансовую (МФК) или микрокредитную компанию (МКК). В частности, микрофинансовые компании:

должны иметь минимальный уровень собственных средств (капитала) не менее 70 млн руб.;

должны выполнять нормативы (минимум 6 вместо 2 прежних);

могут привлекать инвестиции от физических лиц;

могут размещать облигации;

получают доступ к дополнительным источникам финансирования.

Финансовое положение эмитента

Рынок МФО развивается в России высокими темпами: CAGR за период с 2003 по 2017 гг. составляет 39%. Драйверами роста рынка выступают низкое проникновение банковских услуг, особенно в малых городах и селах, и стабильный спрос на кредитные продукты со стороны населения при отсутствии роста банковского кредитования.

Эмитент специализируется на выдаче необеспеченных процентных займов физическим лицам, ограниченным в доступе к банковскому кредиту. Риск выдачи необеспеченных займов компенсируется высокой процентной ставкой по выдаваемым займам. Большое количество выдаваемых займов приводит к снижению влияния дефолта одного заемщика на общий финансовый результат компании.

По итогам работы за первые 6 месяцев 2017 г. объем продаж составил 2,3 млрд руб., сумма сборов, поступившая в счет погашения задолженности по займам, находится на уровне 3,9 млрд руб.
Бизнес-модель компании очень чувствительна к размеру выдаваемого займа и доли повторных клиентов.

Сумма среднего займа, выданного ООО "Домашние деньги" в 2016 г., составила 23,7 тыс. руб. (против 26,3 тыс. руб. в 2015 г.), средний срок займа - 38,5 недель (41 неделя в 2015 г.). В 2017 г. компания нацелена на увеличение среднего размера займа (до 28,2 тыс. руб.), удлинение среднего срока займа (до 43 недель) и снижение процентной ставки по займам.

Что касается доли повторных клиентов в выдаче, то в 2016 г. она выросла с 39% до 46% г/г. Тем не менее, по оценкам компании, в результате роста доли первичных клиентов, доля повторных клиентов снизится в 2017 г. до 34%. В результате, дефолтность среднего займа немного увеличится - до 22% (против 21% в 2016 г. и 24% в 2015 г.).

Полная версия