Векселя Вексельберга дают 13.6% годовых

ГК КОРТРОС – строительный дивизион ГК РЕНОВА Виктора Вексельберга. Компания была основана 12 лет назад (прежнее название Ренова-СтройГруп) и сегодня представляет собой многопрофильную группу, осуществляющую строительство жилья во многих регионах страны. При этом КОРТРОС старается фокусироваться не на масс-маркете, а реализовывать объекты класса комфорт. Флагманский проект Группы – Академический в Екатеринбурге совокупной площадью порядка 9,0 млн кв. м.

В былые годы контролирующий акционер эпизодически оказывал Группе финансовую поддержку. В частности, в 2012 году субординированный займ, выданный КОРТРОСУ РЕНОВОЙ был конвертирован в акции, что позволило застройщику кратно снизить свою долговую нагрузку. Впрочем, впоследствии Группа прочно встала на ноги и уже обходилась без посторонней поддержки. В частно-сти, в 2014 году КОРТРОС существенно сократил долговую нагрузку исключительно за счет собственного операционного денежного потока (CFO) и принял решение не входить в новые капиталоемкие проекты. Сейчас очевидно, что такое решение оказалось крайне своевременным и позволило компании без особых проблем пройти кризисные годы. Более того, при стабильных финансовых результатах (см. диаграмму внизу слева) долговая нагрузка Группы постепенно сокращалась и по итогам 2016 года соотношение «Чистый долг/EBITDA» вплотную приблизилось к 1х (см. диаграмму внизу справа). Таким образом, финансовая устойчивость КОРТРОСА не вызывает у нас вопросов.



На сегодняшний день, даже без учета Академического и аналогичного крупного проекта комплексного освоения территории в Ростове-на-Дону, совокупный портфель нереализованных проектов КОРТРОСА составляет порядка 0,7 млн кв. м (см. диаграмму внизу слева). То есть при текущих темпах строительства (в последнее время Группа вводила порядка 250 тыс. кв. м ежегодно) компания без учета Екатеринбурга и Ростова гарантировано будет загружена работой лет на 2-3 года вперед.

Облигации РСГ-ФинБ3

Эмитентом рублевых облигаций ГК КОРТРОС является специально созданная для этого SPV-компания ООО «РСГ-Финанс». Поручителем по выпускам традиционно выступает кипрская RSG International Ltd., которой принадлежат все активы Группы.

В настоящий момент мы хотели бы обратить внимание инвесторов на трехлетний выпуск РСГ-ФинБ3, размещенный в середине сентября текущего года. В соответствии с недавно принятыми поправками в НК РФ, купонный доход по данным облигациям не будет облагаться НДФЛ с января 2018 года. То есть, купив бумагу сегодня по номиналу, инвестор получит эффективную доходность 13,6% годовых «чистыми», что эквивалентно 15,6% годовых «грязными». На наш взгляд, это хорошая возможность вложиться под сегодняшние, пока еще высокие процентные ставки. Вдобавок на горизонте 1-2 лет возможен дополнительный доход от переоценки тела облигации на фоне дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ РФ. Еще раз отметим, что более чем скромная долговая нагрузка ГК КОРТРОС существенно снижает риски данной инвестиции.

ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ