ACV Auctions: драйверы роста
О компании
ACV Auctions, Inc. (NASD: ACVA) — цифровой маркетплейс, упрощающий проведение оптовых сделок с подержанными транспортными средствами. Кроме того, компания предлагает логистические услуги через дочернее подразделение ACV Transportation LLC и финансирование через ACV Capital LLC. Клиентам также предоставляются услуги по сбору данных о состоянии и стоимости автомобилей.
В чем идея?
Текущая макроэкономическая ситуация создает возможности для восстановления индустрии подержанных автомобилей.
Улучшение внешних факторов позволит компании реализовать потенциал ранее приобретенных компаний.
Новые решения поддержат рост финансовых показателей.
Почему нам нравится ACV Auctions Inc?
- Причина 1. Потенциал для восстановления рынка
В прошлом году автомобильный рынок испытал серьезный стресс: начиная с апреля 2022 года индекс DJUSAU (Dow Jones U.S. Auto Manufacturers Index) снизился на 55% с ~1270 до ~570 пунктов. Среди основных причин можно отметить сложности с поставками, дефицит чипов и рост стоимости кредитов. Объем продаж новых легковых автомобилей в 2022 году превысил 13,7 млн единиц, что является самым низким годовым объемом продаж с 2011 года. Нехватка полупроводниковых микрочипов, а также другие сбои в цепочке поставок стали основными причинами падения продаж в отрасли на 8,2% по сравнению с 2021 годом.
Дополнительное давление оказало увеличение стоимости кредитов на транспортные средства. По данным JD Power, в декабре 2022 года средний ежемесячный платеж по контракту на финансирование нового автомобиля достиг $718, а средняя процентная ставка по этим контрактам оказалась на уровне 6,4%, увеличившись на 247 базисных пунктов за год. При этом процентная ставка при покупке подержанных автомобилей достигла 10,25% против 7,4% годом ранее.
Однако стоит отметить, что в течение этого года ситуация на автомобильном рынке может в некоторой степени наладиться. Цепочки поставок со второй половины прошлого года начали активно восстанавливаться. По прогнозам Sea-Intelligence, ожидается, что это восстановление продолжится в течение 2023 года.
С другой стороны, дефицит чипов в некоторой степени сохранится в этом году, однако будет чувствоваться не так остро, как последние пару лет и, скорее всего, к концу года существенно сократится. Это произойдет в основном благодаря продолжению наращивания производственных мощностей крупными производителями чипов.
Частичное улучшение ситуации с поставками и дальнейший рост стоимости кредитов привели к росту запасов новых легковых автомобилей. По данным Wards Intelligence, совокупные запасы в США на конец декабря 2022 года примерно оцениваются в 1,7 млн единиц, что на 51% больше, чем за аналогичный период 2021 года. Заглядывая вперед, мы ожидаем, что парк новых автомобилей будет медленно расти в течение года, что в конечном итоге будет оказывать давление на цены новых автомобилей, соответственно, повышая их доступность.
Ситуация на рынке поддержанных авто уже начала улучшаться. В декабре среднее снижение цен за последние 12 месяцев составило 8,8%, при этом автомобили последних моделей подешевели всего на 5%, а более старые упали в цене на 15%.
Таким образом, сокращение цен будет способствовать постепенному оживлению автомобильного рынка и увеличению количества сделок, что в конечном итоге позитивно отразится на финансовых результатах ACV Auctions, которая предоставляет услуги посредника на этом рынке.
Дополнительным позитивным фактором для ACV Auctions является рост запасов транспортных средств. Главной задачей дилеров является поддержание высоких оборотов, от этого зависит успешность их бизнеса. В сложившихся условиях дилеры будут пытаться увеличивать продажи с помощью разных каналов. Это подтверждается и ростом расходов на рекламу, которые существенно выросли в течение первой половины 2022 года (как это видно на графике ниже). Скорее всего эта ситуация сохранится в ближайшее время.
Для ACV Auctions это отличная возможность расширить свою долю рынка и нарастить выручку от комиссий, взимаемых с дилеров.
Таким образом, 2023 год может оказаться достаточно перспективным для ACV Auctions, и открывает для компании отличные возможности.
- Причина 2. Реализация позитивного эффекта от приобретений в начале 2022 года
В феврале 2022 года ACV Auctions сделала сразу две инвестиции:
- 21 февраля ACV объявила о приобретении компании Drivably, специализирующейся на улучшении взаимодействия дилеров с покупателями. Покупка позволяет дилерам предлагать взаимовыгодные сделки — дилеры смогут эффективнее и быстрее продавать свои запасы, что приведет к увеличению частоты применения маркетплейса ACV.
- 28 февраля ACV сообщила о покупке Monk SAS — международной компании-разработчика решений в области искусственного интеллекта, автоматизирующих обнаружение повреждений автомобиля. Приобретение позволяет расширить спектр предлагаемых клиентам решений и дополнительно улучшить технологию Virtual Lift, о которой мы расскажем ниже.
Тот факт, что эти приобретения состоялись перед началом сильной турбулентности в экономике, помешал компании полностью реализовать весь потенциал от приобретений. Мы ожидаем, что основная часть позитивного эффекта на цену акций компании, достигаемая за счет этих сделок, будет заложена в стоимость ценных бумаг уже в 2023 году.
- Причина 3. Развитие бизнеса компании
Несмотря на то, что ACV не удалось заметно улучшить финансовые показатели за 3-й квартал 2022 года, компания продолжила закладывать фундамент для будущего роста, увеличив долю рынка на 16% год к году. При этом снижение темпов роста подразделения ACV не такое сильное, как у оптового рынка в целом: -5% против -21%.
Кроме того, дополнительную устойчивость бизнесу придает диверсификация выручки по направлениям: 53% приносят аукционные комиссии и услуги гаранта, 38% — услуги маркетплейса, включающие транспортировку и предоставление финансирования, и ещё 8% — услуги предоставления ПО и данных.
Укрепление позиции на рынке позволит ACV усилить положительный эффект от нововведений, которые могут пользоваться повышенным спросом при восстановлении индустрии:
- 20 июля ACV объявила о запуске продукта Smart Acquisition Manager (S.A.M.), который упрощает закрытие основных потребностей дилеров в поставках и снижает трудозатраты на работу с маркетплейсом ACV. Программное обеспечение позволяет клиентам компании устанавливать заявки на аукционах с помощью агента на основе искусственного интеллекта, предварительно настроив весь перечень необходимых критериев. S.A.M. может как направлять уведомления об одобрении предложения, так и автоматически проводить торги. При этом решение может как поставляться самостоятельно, так и быть интегрировано в существующую технологическую платформу дилера.
- 10 октября компания сообщила о предложении нового решения в связи с участившимися кражами катализаторов. Согласно данным Национального бюро по борьбе со страховыми преступлениями, в 2021 году о краже катализаторов сообщали более 52 тыс. раз, что в 13 раз превышает уровень 2019 года. ACV Auctions предлагает клиентам решение Virtual Lift на основе искусственного интеллекта, которое обеспечивает клиентам беспрепятственный обзор выхлопной системы. Решение поможет дилерам минимизировать риск приобретения автомобиля с украденным катализатором и сэкономить до $2 000 в каждом таком случае. Мы считаем, что в текущих условиях бизнес сильнее обычного заинтересован в минимизации неожиданных затрат, что стимулирует спрос на решение ACV.
Мы ожидаем, что расширение доли рынка и новые инновационные решения помогут компании увеличить долю доходов от ПО, а также повысят привлекательность самой платформы для клиентов. Такие улучшения должны позитивно отразиться на стоимости акций компании.
Оценка
С точки зрения торговых мультипликаторов компания оценивается дороже конкурентов по всем мультипликаторам, кроме P/B.
Высокая оценка связана с грандиозными планами руководства — к 2026 году ACV Auctions планирует выйти на $1,3 млрд выручки и $325 млн adj. EBITDA при маржинальности adj. EBITDA в 25%. Если компания покажет хорошие темпы в продвижении к этой цели в 2023 году, инвесторы будут увереннее закладывать эти прогнозы в стоимость акций, толкая котировки вверх.
По итогам года менеджмент компании ожидает увеличить выручку на 17%-18%, при этом прогноз в отношении показателя adj. EBITDA негативный в размере ~-14% за счет ограничения в производстве комплектующих авто, снижения розничного спроса и низкого коэффициента конверсии. На наш взгляд, эти прогнозы выглядят реалистичными. Тем не менее, мы ожидаем улучшения картины уже в текущем году, что благотворно повлияет на стоимость акций ACV.
Рейтинги других инвестиционных домов
Минимальный ценовой таргет, установленный Citigroup, составляет $11 за акцию. Guggenheim в свою очередь установил целевую цену в $15 за акцию. Согласно консенсусу по прогнозам с начала осени, справедливая стоимость акций составляет $12,8 за штуку, что предполагает потенциал роста на 36,84%.
Ключевые риски
Коэффициент конверсии находится в исторически-низком диапазоне, что негативно влияет на маржинальность компании. В случае, если рынок будет восстанавливаться медленнее ожиданий, темпы роста компании заметно снизятся.
Восстановление цепочек поставок может замедлиться в случае возникновения новых неожиданных трудностей.
Если ФРС не примет решение о смягчении политики в 2023 году, доступ конечных потребителей к подержанным авто будет затруднен.
Потенциальное наступление рецессии может оказать значительный негативный эффект на темпы роста.
Компания работает в убыток, что в сложных рыночных условиях несет в себе риски необходимости привлечения дополнительного капитала и сопутствующего этому снижения стоимости акций.