АФК Система: деревья тянутся к озоновому слою
Тек. доходность
Могу заработать
Народный рейтинг
Объявление о планах проведения IPO деревообрабатывающего холдинга Сегежа станет новым драйвером для переоценки акций АФК Система, говорят ЛМС. Перед IPO Ozon акции Системы выросли на десятки процентов. ЛМС имеют звание лучших аналитиков по акциям Системы
Закрыта по тайм-ауту
-21.84 %
Обновление от 13.04.2022: целевая цена ПОВЫШЕНА
Котировки холдинга сильно упали на бирже из-за высокого долга, в период высоких ставок ранее, поэтому при понижении ставок и росте бизнеса капитализация может вырасти в 2,5-3 раза в среднесрочный период до $0.4-$0.5 (32-42 руб.) за акцию
По данным отчётности АФК Системы по МСФО за 2021 год выручка выросла на 14% до $10,921 млрд., в сравнении с 2020 годом. OIBDA поднялась на 5% до уровня $3,429 млрд. в сравнении с 4 кварталами 2020 года. Холдинг смог получить прибыль в 2021 году на уровне $0,726 млрд., после убытков за 1 полугодие 2021 года. Чистая прибыль за 2021 год на 27% превысила результаты 2020 года. Чистый долг за 12 месяцев 2021 года вырос на 18% до $10.337 млрд., несмотря на деконсолидацию долга МТС, за счёт сокращения доли до 49% капитала телекомоператора. АФК Система оценена очень дёшево: из-за падения котировок акций EV/OIBDA снизилась с 4.0 до 3,2 на конец 2021 года. Из-за соотношения чистого долга и OIBDA на уровне 2,9 лет (3,0 было за 9 мес. 2021 года), так как рост ставок негативно отражается на прибыли холдинга.
Текущая капитализация АФК Системы, $1.144 млрд., вновь, отражает только стоимость долей на бирже публичных дочерних компаний. Быстрорастущие бизнесы, которые готовились к IPO, не учтены в цене. Продажа их, ориентировочно, после 2024 года, может принести $3.7 млрд. (270-300 млрд. руб.): Биннофарм, Сегежа, Степь, Медси и Эталон. В 2021 году $0.512 млрд. было инвестировано в рыболовство, девелопмент YIT, новые технологии, медицину, в фонд азиатских высокотехнологичных компаний и в 2 управляющие компании Сбербанка через ООО "СБ Благосостояние", владеющей двумя управляющими компаниями – "Сбер Управление Активами" и "Сбер Фонды Недвижимости" с активами на $19.75 млрд. (1,58 трлн. руб.) на фондовом рынке и недвижимости. За счёт этого EV (стоимость бизнеса) АФК Системы может вырасти с $11,2 млрд., на IPO дочек, на 33% до $14.9 млрд.
Текущая цена $0.16 (13,3 руб.) акций– это возможность на среднесрочном горизонте 2 лет увеличить в 2,5 раза стоимость ценных бумаг до нашей цены открытия инвестиционной идеи в АФК Системе в феврале 2021 года $0.4 (32 руб.), за счёт восстановления котировок и роста финансовых показателей холдинга. А, при раскрытии внутренней стоимости дочерних быстрорастущих активов на IPO, ориентировочно, после 2024, за счёт роста стоимости бизнеса, акции АФК Система вырастут в 3 раза с текущей цены до нашей целевой цены в $0.47-$0.5 (40-42 руб.), без учёта сокращения чистого долга.
Обновление от 03.12.21: инвестидея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Инвестиции в венчурные проекты АФК Системы недооценены, при выводе проектов на IPO дают долгосрочный потенциал роста холдинга на 60% до $0.54 за акцию, размещения состоятся с 2022 года.
АФК Система смогла превысить ожидания по выручке и OIBDA, отчитавшись по МСФО за 3 квартал 2021 года. Выручка в 3 квартале относительно выручки 2 квартала 2021 выросла на 26% до $3,064 млрд. OIBDA поднялась на 30% до уровня $1,021 млрд. при сравнении показателей 2 и 3 кварталов 2021 года. Холдинг смог получить прибыль в 3 квартале 2021 года на уровне $0,031 млрд. после убытков за 1 полугодие 2021 года. Ожидания рынка ниже, так как ожидалась негативная консолидация убытков Ozon, но были недооценены темпы роста с/х направления, медицины и лесопереработки. АФК Система оценена очень дёшево с EV/OIBDA=4.0 из-за соотношения чистого долга и OIBDA на уровне 3,0 лет, так как рост ставок негативно отражается на прибыли.
Медленное сокращение долга и невысокий гарантированный дивиденд (0,31 руб. в 2021, 0,41 руб. в 2022, 0,52 руб. в 2023) + 10% от прироста OIBDA при темпах выше 5% и долге не выше 3 OIBDA вызваны проведением выкупов акций с рынка $0.030 млрд., а также масштабными инвестициями на $0.245 млрд. за 9 мес. 2021 года, в том числе в рыболовство, девелопмент, новые технологии, медицину, в фонд азиатских высокотехнологичных компаний.
Бизнес АФК Система на бирже с учётом долга стоит $6.9 млрд. на уровне долей публичных компаний. Растущие дочерние компании (Биннофарм, Сегежа, Степь, Медси и Эталон) могут дать ещё $3.7 млрд. по публичной оценке аналогов, недавних IPO. За счёт этого EV (стоимость бизнеса) АФК Системы может вырасти на 53% до $10.6 млрд. Раскрытие потенциала начнётся с 2022 года, когда на биржу выйдут Биннофарм и Степь. Текущая цена $0.33 (25 руб.) акций– это возможность дёшево купить акции холдинга накануне SPO дочек, на которых АФК Система вырастет на 60% до целевой цены в $0.54 (40-42 руб.).
Обновление от 13.10.21: инвестидея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Привлечение семейства Керимовых в капитал Сегежа Груп – это подтверждение недооценённости холдинга, активы которого позволят вырасти АФК Системе на 40% до $0.54 (40-42 руб.)
По данным АФК Системы, проведена сделка со структурой Bonum Capital, принадлежащей семье Керимова, по покупке за $515 млн. ООО "Интер Форест Рус", представляющей из себя лесопромышленные активы и 10,9 млн куб. м лесосеки в Иркутской области и Красноярском крае. Покупка проведена с мультипликатором EV/EBITDA=4,0. При этом, Bonum Capital достанется только $82 млн., остальные уйдут на оплату расходов по созданию Интер Форест Рус. Далее, Bonum Capital увеличит свою долю с 4,6% до 13% за $150 млн. По сути, это означает обмен доли Керимовых в лесных активах на долю в публичной компании Сегежа Групп.
Сегежа Групп, за счёт реализации инвестпроектов, удвоит EBITDA до 2025. После этого планируется привязать дивиденды к FCF, которая составит около $136 млн. (10 млрд. руб.), вместо $68 млн. (5 млрд. руб.) сейчас. На акцию это даст $0.006 (0,42 руб.) или 4% дивидендной доходности. За счёт активов Интер Форест Рус Сегежа увеличит в 2022 г. OIBDA на 38%, до $493 млн. (36 млрд. руб.), а выручку – на 46%, до $1.301 млрд. (95 млрд. руб.). Оценка Сегежа Груп снизится с 11,6 до 8 по мультипликатору EV/EBITDA. Это может дать переоценку Сегежи на $1.683 млрд., что на акцию АФК Системы даст $0.17 (12 руб.) на акцию. С учётом рыночной цены в $0.53 (28.8 руб.), только переоценка Сегежи, без учёта SPO Биннофарм, Медси и Степи, способна позволить вырасти АФК Системе до целевой цены в $0.54 (40-42 руб.) за акцию.
Обновление от 07.09.21: инвестидея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Текущая цена холдинга даёт привлекательный вход в акции, под раскрытие стоимости дочерних компаний на IPO, c целью $0.54 (40-42 руб.) за акцию
Проведя ряд успешных IPO дочерних компаний (Детский мир, OZON и Сегежа Групп), АФК Система, как холдинговая структура, опять подешевела до уровней, с которых начинала рост в 2020 году. Основная причина этого – рост капитальных затрат холдинга. Вместо простых продаж на IPO акций дочерних компаний, производится вывод на биржу акций с раскрытием стоимости дочерних активов. АФК Система покупала собственные акции на выкупе, акции Ozon, Эталона, девелоперского проекта на Электрозаводе в Москве, вертолётного перевозчика «Алтай авиа», 49% голосов рыбопромысловой компании Заря на Камчатке, доли физ. Лиц в Биннофарм Групп. Проданы были только акции оборонных предприятий (концерн РТИ и группа Кронштадт) за сумму около $0.112 млрд. (8.156 млрд. руб.) и пакет в 11,2% Биннофарм Групп банку ВТБ за $0.096 млрд. (7 млрд. руб.), который придётся выкупать перед IPO дочерней компании.
АФК Система анонсировала возможное IPO Биннофарм групп в 2022 году, потом Медси и агрохолдинга Степь. Фармацевтический холдинг будет предлагаться рынку по оценке около $1 млрд., что – около 11 годовых прибылей EBITDA и P/E=21. Это - в 2-4 раза ниже прямых аналогов с развитых рынков. Доля в 75,3% холдинга может быть переоценена до $0.750 млрд., что на акцию АФК Системы даст $0.08 (5,78 руб.), но продать на IPO Система может только 25% дочки, чтобы сохранить контроль, остальное предложат РФПИ с партнёрами и физ.лицо. При текущей рыночной цене в $0.43 (30.93 руб.) акции АФК Системы недооценены рынком, так как только IPO Биннофарм Групп позволит вырасти до прежнего исторического максимума в $0.53 (37.97 руб.) Вклад Медси с оценкой также в $1 млрд. (оценка в 8-9 годовых EBITDA) и Степи $3.320 млрд. (при оценке в 6 годовых EBITDA), вообще не учтены. Поэтому мы рекомендуем покупать акции АФК Система, с потенциалом роста на 30% за 1 год, до целевой цены, обозначенной в интервью владельцем АФК Системы, Владимиром Евтушенковым, - $0.54 (40-42 руб.)
Обновление от 07.04.21: инвестидея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Утверждение OIBDA за 2020 год позволяет Сегежа Групп получить рыночную оценку на IPO в 2021 году и увеличить на 21% капитализацию АФК Системы за счёт раскрытия стоимости актива.
Менеджмент Сегежа Групп утвердила фактическое значение ключевого финансового показателя OIBDA по итогам 2020 года на уровне $0.241 млрд. (17,459 млрд. руб.). Ранее компания рассчитывала провести IPO при достижении уровня OIBDA на уровне $0.346 млрд. (25 млрд. руб.). На выкупе 2016 года конкурент, Группа ИЛИМ, оценила себя с мультипликатором EV/EBITDA=6.1. По этой оценке в 6 годовых показателей OIBDA, капитализация Сегежа Групп будет на уровне $2 млрд. Примерно, аналогичная оценка получалась при выкупе собственных акций на собрании 09.04.2021 с вопросом о реорганизации, где оценка выходила почти $1,7 млрд., исходя из курса ЦБ РФ на дату подписания отчета об оценке. Так как OIBDA Сегежа за 2020 год оказалась ниже, возможно, что оценка Сегежа Групп будет снижена до $1.5 млрд.
В любом случае, полученные АФК Системой денежные средства в размере $0,4-$0,5 млрд. – это $0.042 (3.08 руб.) на акцию холдинга, а спецдивиденды в 10% от сделки дадут прирост годовых дивидендов на $0.0042 (0.31 руб.). Дивидендная доходность в 1-2% не станет драйвером для переоценки АФК Система. Поможет раскрытие полной стоимости Сегежа Групп в структуре активов АФК Системы, где вместо финансовых вложений появится новый актив на $1.5-$2 млрд. Поэтому акции АФК Системы можно покупать с потенциалом роста на 21% за 4 месяца, с текущей цены в $0.42 (34.5 руб.) до целевой цены, обозначенной в интервью владельцем АФК Системы, Владимиром Евтушенковым, - $0.54 (40-42 руб.)
Исходная идея
IPO Сегежа Групп – это новый драйвер для роста стоимости акций АФК Система на 29% до целевой оценки $0.54 (40 руб.)
Объявление о планах по возможному проведению IPO древообрабатывающего холдинга Сегежа Груп может стать новым драйвером для переоценки инвестиционного холдинга АФК Система. Первоначальная оценка в 2018 году актива была $0,539 млрд., чуть позднее была озвучена оценка на уровне $2 млрд. Данная цена предполагает продажу на открытом рынке с мультипликаторами: P/S=2.2, EV/EBITDA=12.5. Ближайший аналог, торгующийся на внебиржевом рынке RTS-Board, на уровне $2.5 млрд., по оценке на выкупе 2016 года, Группа ИЛИМ, имеет мультипликаторы P/S=1.3 и EV/EBITDA=6.1. Премия Сегежа Групп будет складываться из того, что инвесторам будет предложены бумаги самой крупной целлюлозно-бумажной компании страны. К тому же, работающей в самом быстрорастущем сегменте производства бумажной упаковки для торговли и промышленности, а также выпускающей фанеру и пиломатериалы, экспортируемые в ЕС и КНР.
Если взять оценку Сегежа Груп в $2 млрд., то на 1 акцию AФК Системы это даст $0.21 (15.40 руб.). Так как вероятно, что сразу продаваться вся компания не будет, а, подобно, IPO OZON, продадут 18%-20%, то АФК Система выручит от продажи акций Сегежи до $0,4 млрд. или $0.042 (3.08 руб.) на акцию, а спецдивиденды в 10% от сделки дадут прирост годовых дивидендов на $0.0042 (0.31 руб.). Дивидендная доходность в 1-2% не станет драйвером для переоценки АФК Система.
Поможет раскрытие полной стоимости Сегежа Груп в структуре активов АФК Системы, где вместо финансовых вложений появится новый актив на $2 млрд. Поэтому акции АФК Системы можно покупать с потенциалом роста на 29%, с текущей цены в $0.42 (31 руб.) до целевой - $0.54 (40 руб.).
Цена открытия
18 января 2021
30.98 RUB
-21.84%
Цена закрытия
12 апреля 2024
24.213 RUB
Инвесторы говорят
Отзывы наших пользователей