АФК Система - еще есть куда расти
На прошлой неделе котировки акций АФК «Система» достигли нашей старой целевой цены 25 руб. на фоне ожиданий по выводу «дочек» холдинга на IPO. В своем недавнем отчете АФК «Система» обновила данные по финансовому состоянию, и это позволило нам пересмотреть ее целевую капитализацию в большую сторону, на что в значительной степени повлиял рост рыночной капитализации публичных активов компании. Мы повышаем целевую цену акций АФК «Система» и можем далее пересмотреть ее в будущем, при успешном выводе компаний в портфеле на IPO и росте их капитализации.
Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для акций АФК «Система» и повышаем целевую цену с 25 руб. до 30,59 руб. на горизонте 12 мес. Потенциал роста составляет 31,5% без учета дивидендов.
АФК «Система» - крупный российский инвестиционный холдинг. АФК инвестирует средства и управляет деятельностью публичных и непубличных компаний в различных секторах экономики.
Ключевыми и крупнейшими активами АФК являются «МТС», «Сегежа», «Эталон», «Озон», «Степь», «Медси», «Биннофарм», Cosmos HotelGroup, Sitronics.
Долгосрочные стратегические цели АФК: максимизация чистой стоимости активов под управлением, устойчивый рост акционерной стоимости и доходов, выплата дивидендов акционерам; повышение качества и эффективности корпоративного управления.
Инвестиционная стратегия АФК предполагает работу с текущими активами и приобретение новых. Монетизация прибыльных текущих активов осуществляется в основном за счет получения дивидендов, продажи миноритарных долей и вывода компаний на биржу. Что касается новых приобретений, то АФК рассматривает покупку как значительных пакетов крупных прибыльных активов, так и быстрорастущих перспективных активов.
В 2024 году АФК намерена возобновить IPO непубличных активов. В планах Группы в следующем году вывести на биржу гостиничную сеть Cosmos Hotel Group. Также АФК планирует привлечь инвесторов в «Медси», «Степь» и «Биннофарм». Еще одним очень вероятным IPO в этом году будет выход на биржу «МТС Банка», дочерней компании «МТС».
По прогнозам, за 2023 год дивидендные выплаты могут составить 0,52 руб. на акцию. В текущих ценах дивидендная доходность составит около 2,2%. На 2024–2026 гг. дивидендная политика была обновлена.
По результатам 2023 года выручка АФК «Система» увеличилась на 16,8% г/г, до 1 045,9 млрд руб., показатель оказался лучше ожиданий аналитиков в 994,2 млрд руб. Однако скорр. OIBDA и чистая прибыль в доле АФК не оправдали прогнозов.
При оценке стоимости акций АФК «Система» мы использовали метод оценки холдинга по сумме его составных частей. Итоговую оценку сформировали четыре публичных компании и три самых крупных непубличных актива. Также был применен холдинговый дисконт в размере 50% и страновой дисконт в размере 10%.
Основные риски для АФК «Система» связаны с продолжительным удержанием высокой ключевой ставки в стране, колебанием валютных курсов (от которых частично зависят результаты портфельных компаний и инвестиционная программа) и санкциями, которые затрудняют работу экспортно-ориентированных бизнесов в портфеле холдинга. Отмечаем и низкий уровень прозрачности в раскрытии корпоративной информации и отчетности.
Дивидендные выплаты
По итогам 2021 года АФК отказалась от дивидендных выплат на фоне геополитической и макроэкономической неопределенности, которая сильно пошатнула российский фондовый рынок и бизнес в целом. За 2022 год холдинг в прошлом году выплатил дивиденды в размере 0,41 руб. на акцию — это, по сути, пропущенный дивиденд за предшествующий год.
Собрание акционеров по вопросу дивидендов пройдет 28 июня. По нашим подсчетам, компания может выплатить 0,52 руб. на акцию (дивдоходность 2,2%), согласно их предыдущей дивидендной политике.
Совет директоров АФК «Система» одобрил новую дивидендную политику на 2024–2026 гг., в соответствии с которой для 2024 года в качестве целевого определен размер дивиденда не менее 0,52 руб. на обыкновенную акцию (+27% к величине дивидендов, выплаченных в 2023 г.). В 2025–2026 гг. размер рекомендуемых дивидендов может быть увеличен на 25–50% по отношению к предыдущему году с учетом всех факторов, влияющих на финансовое положение корпорации.
При существенном сокращении привлеченного корпоративным центром Группы внешнего долга совет директоров может рекомендовать направить на выплату дивидендов денежные средства в размере до 50% от величины чистого денежного потока за отчетный год.
Динамика акций на фондовом рынке
За последние несколько недель акции АФК «Система» сильно оторвались от широкого рынка. В результате за последний год индекс МосБиржи вырос на 36%, а акции АФК — на 59%.
Технический анализ
С начала года акции сильно выросли, с резким ускорением после пробития сопротивления 19,25 руб. Учитывая сильную перекупленность, возможен откат и тест этого уровня, но уже в качестве поддержки. При длительном снижении этот уровень может совпасть с восходящим трендом с сентября 2022 года, что усилит поддержку и увеличит вероятность дальнейшего роста котировок.
