АФК Система - еще есть куда расти
Драйверы
Обновление от 30.08.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
В мае акции АФК «Система» близко подобрались к нашей цели, после чего последовала коррекция на российском рынке, что привело к снижению стоимости всех активов в портфеле АФК. Это холдинг, поэтому его стоимость напрямую зависит от стоимости его активов. Помимо того, на компанию сильно влияют высокие процентные ставки, которые, вероятнее всего, будут таковыми продолжительное время. Учитывая эти факторы, мы снижаем оценку справедливой капитализации АФК «Система».
Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для акций АФК «Система», но снижаем целевую цену с 30,59 руб. до 18,78 руб. на горизонте 12 мес. Потенциал роста составляет 17,1% без учета дивидендов.
В 2024 году АФК возобновила IPO непубличных активов. В апреле компания вывела на биржу «МТС Банк», дочернюю компанию «МТС». В планах Группы вывести на биржу гостиничную сеть Cosmos Hotel Group. Также АФК планирует привлечь инвесторов в «Медси», «Степь» и «Биннофарм».
По прогнозам, за 2024 год дивидендные выплаты могут составить 0,52 руб. на акцию. В текущих ценах дивидендная доходность составит около 3,2%. На 2024–2026 гг. дивидендная политика была обновлена.
Источник: данные компании, Московская биржа, расчет ФГ «Финам»
По результатам 6М 2024 выручка АФК «Система» увеличилась на 24,4% г/г, до 574,9 млрд руб. Скорр. OIBDA выросла на 16,7% г/г, до 162,1 млрд руб., однако чистая прибыль за полугодие сократилась на 80% г/г, до 4,4 млрд руб. Причем компания осталась прибыльной только за счет продажи иностранных активов (без этого за полугодие был бы убыток 15 млрд руб.).
При оценке стоимости акций АФК «Система» мы использовали метод оценки холдинга по сумме его составных частей. Итоговую оценку сформировали четыре публичных компании и три самых крупных непубличных актива. Также был применен холдинговый дисконт в размере 55% и страновой дисконт в размере 10%.
Основные риски для АФК «Система» связаны с продолжительным удержанием высокой ключевой ставки в стране, колебанием валютных курсов (от которых частично зависят результаты портфельных компаний и инвестиционная программа) и санкциями, которые затрудняют работу экспортно ориентированных бизнесов в портфеле холдинга. Отмечаем и низкий уровень прозрачности в раскрытии корпоративной информации и отчетности.
Исходная идея:
На прошлой неделе котировки акций АФК «Система» достигли нашей старой целевой цены 25 руб. на фоне ожиданий по выводу «дочек» холдинга на IPO. В своем недавнем отчете АФК «Система» обновила данные по финансовому состоянию, и это позволило нам пересмотреть ее целевую капитализацию в большую сторону, на что в значительной степени повлиял рост рыночной капитализации публичных активов компании. Мы повышаем целевую цену акций АФК «Система» и можем далее пересмотреть ее в будущем, при успешном выводе компаний в портфеле на IPO и росте их капитализации.
Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для акций АФК «Система» и повышаем целевую цену с 25 руб. до 30,59 руб. на горизонте 12 мес. Потенциал роста составляет 31,5% без учета дивидендов.
АФК «Система» - крупный российский инвестиционный холдинг. АФК инвестирует средства и управляет деятельностью публичных и непубличных компаний в различных секторах экономики.
Ключевыми и крупнейшими активами АФК являются «МТС», «Сегежа», «Эталон», «Озон», «Степь», «Медси», «Биннофарм», Cosmos HotelGroup, Sitronics.
Долгосрочные стратегические цели АФК: максимизация чистой стоимости активов под управлением, устойчивый рост акционерной стоимости и доходов, выплата дивидендов акционерам; повышение качества и эффективности корпоративного управления.
Инвестиционная стратегия АФК предполагает работу с текущими активами и приобретение новых. Монетизация прибыльных текущих активов осуществляется в основном за счет получения дивидендов, продажи миноритарных долей и вывода компаний на биржу. Что касается новых приобретений, то АФК рассматривает покупку как значительных пакетов крупных прибыльных активов, так и быстрорастущих перспективных активов.
В 2024 году АФК намерена возобновить IPO непубличных активов. В планах Группы в следующем году вывести на биржу гостиничную сеть Cosmos Hotel Group. Также АФК планирует привлечь инвесторов в «Медси», «Степь» и «Биннофарм». Еще одним очень вероятным IPO в этом году будет выход на биржу «МТС Банка», дочерней компании «МТС».
По прогнозам, за 2023 год дивидендные выплаты могут составить 0,52 руб. на акцию. В текущих ценах дивидендная доходность составит около 2,2%. На 2024–2026 гг. дивидендная политика была обновлена.
По результатам 2023 года выручка АФК «Система» увеличилась на 16,8% г/г, до 1 045,9 млрд руб., показатель оказался лучше ожиданий аналитиков в 994,2 млрд руб. Однако скорр. OIBDA и чистая прибыль в доле АФК не оправдали прогнозов.
При оценке стоимости акций АФК «Система» мы использовали метод оценки холдинга по сумме его составных частей. Итоговую оценку сформировали четыре публичных компании и три самых крупных непубличных актива. Также был применен холдинговый дисконт в размере 50% и страновой дисконт в размере 10%.
Основные риски для АФК «Система» связаны с продолжительным удержанием высокой ключевой ставки в стране, колебанием валютных курсов (от которых частично зависят результаты портфельных компаний и инвестиционная программа) и санкциями, которые затрудняют работу экспортно-ориентированных бизнесов в портфеле холдинга. Отмечаем и низкий уровень прозрачности в раскрытии корпоративной информации и отчетности.
Дивидендные выплаты
По итогам 2021 года АФК отказалась от дивидендных выплат на фоне геополитической и макроэкономической неопределенности, которая сильно пошатнула российский фондовый рынок и бизнес в целом. За 2022 год холдинг в прошлом году выплатил дивиденды в размере 0,41 руб. на акцию — это, по сути, пропущенный дивиденд за предшествующий год.
Собрание акционеров по вопросу дивидендов пройдет 28 июня. По нашим подсчетам, компания может выплатить 0,52 руб. на акцию (дивдоходность 2,2%), согласно их предыдущей дивидендной политике.
Совет директоров АФК «Система» одобрил новую дивидендную политику на 2024–2026 гг., в соответствии с которой для 2024 года в качестве целевого определен размер дивиденда не менее 0,52 руб. на обыкновенную акцию (+27% к величине дивидендов, выплаченных в 2023 г.). В 2025–2026 гг. размер рекомендуемых дивидендов может быть увеличен на 25–50% по отношению к предыдущему году с учетом всех факторов, влияющих на финансовое положение корпорации.
При существенном сокращении привлеченного корпоративным центром Группы внешнего долга совет директоров может рекомендовать направить на выплату дивидендов денежные средства в размере до 50% от величины чистого денежного потока за отчетный год.
Динамика акций на фондовом рынке
За последние несколько недель акции АФК «Система» сильно оторвались от широкого рынка. В результате за последний год индекс МосБиржи вырос на 36%, а акции АФК — на 59%.
Технический анализ
С начала года акции сильно выросли, с резким ускорением после пробития сопротивления 19,25 руб. Учитывая сильную перекупленность, возможен откат и тест этого уровня, но уже в качестве поддержки. При длительном снижении этот уровень может совпасть с восходящим трендом с сентября 2022 года, что усилит поддержку и увеличит вероятность дальнейшего роста котировок.
