ЧайнаСельхозБанк - миллиарды китайцев
Обновление от 25.11.2022: целевая цена ПОНИЖЕНА
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса AgriBank. В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, продолжит показывать темпы роста, превышающие среднемировые, и на таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране. Это по-прежнему будет поддерживать финпоказатели AgriBank, учитывая сильную позицию банка в секторе. Акции AgriBank выглядят недорогими по мультипликаторам и, по нашим оценкам, обладают неплохим потенциалом роста.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям AgriBank класса H. Целевая цена этих бумаг на конец 2023 г. составляет HKD 2,96, что предполагает апсайд 17,4%.
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в нынешнем году чувствует себя достаточно уверенно, несмотря на рост макроэкономических и геополитических рисков, и AgriBank не является исключением. Чистая прибыль банка в январе — сентябре 2022 г. повысилась на 5,8% г/г, до 197,5 млрд юаней, при рентабельности капитала (ROE) на уровне 11,8%. Банк показал заметное увеличение объемов кредитования при стабильном качестве кредитного портфеля.
AgriBank в последние годы направляет примерно по 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты. По нашим оценкам, по итогам 2022 г. владельцы обыкновенных акций банка могут получить дивиденд в размере 0,21 юаня на бумагу, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности, на уровне 9,2%.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса AgriBank. Несмотря на повышенные риски, китайская экономика в предстоящие годы, как ожидается, будет демонстрировать неплохие темпы роста, превышающие среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели AgriBank, учитывая сильную позицию банка в секторе.
По коэффициентам P/E 2023Е, P/B и дивидендной доходности акции AgriBank класса H выглядят в среднем на 4% дешевле своих китайских аналогов. Данные бумаги торгуются с существенным дисконтом по отношению к собственным медианным историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM.
Основные риски для AgriBank, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае дальнейшего ухудшения эпидемиологической обстановки и расширения локдаунов, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Исходная идея:
Мы позитивно оцениваем перспективы бизнеса AgriBank. В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, продолжит показывать высокие темпы роста, превосходящие среднемировые, и на этом фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране. Это продолжит поддерживать финпоказатели AgriBank, учитывая его сильную позицию в секторе. В то же время, акции AgriBank выглядят недорогими по мультипликаторам и обладают высокой дивидендной доходностью.
Мы рекомендуем "Покупать" акции AgriBank класса H. Целевая цена этих бумаг на конец 2022 г. составляет HKD 3,32 что предполагает апсайд 24,8%.
Agricultural Bank of China (AgriBank) - один из крупнейших банков мира и Китая по величине активов, входит в "Большую четверку" ведущих госбанков страны. На AgriBank приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 22,9 тыс. отделений на территории Китая, в которых работают 453 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 869 млн физических лиц, более половины китайского населения, и 8,3 млн юридических лиц.
AgriBank уделяет в своей работе большое внимание цифровизации бизнеса. Число частных пользователей мобильного приложения банка - 384 млн, корпоративных пользователей - 3,6 млн. При этом объем портфеля кредитов физическим и юридическим лицам, выданных по цифровым каналам, достиг 1,8 трлн юаней, или 11% общего кредитного портфеля. AgriBank также активно участвует в проектах по развитию цифровой финансовой инфраструктуры в Поднебесной, в том числе в сельскохозяйственных регионах КНР. В частности, банк - основной оператор проекта "цифровая деревня", реализуемого при поддержке китайских властей.
По мультипликатору P/B и прогнозному коэффициенту P/E на 2022 г. AgriBank выглядит в среднем почти на 25% дешевле своих китайских аналогов. Мы считаем такой дисконт неоправданным и ожидаем, что он будет сокращаться.
Главные риски для AgriBank, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с высокой закредитованностью китайской экономики, что в перспективе может представлять угрозу для финансовой стабильности страны. Кроме того, в соответствии с негласными указаниями китайского правительства госбанки, в том числе и AgriBank, вероятно, продолжат оказывать поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать давление на процентные и комиссионные доходы банков Поднебесной.
Финансовые результаты
Китайский банковский сектор достаточно уверенно чувствовал себя в условиях коронавирусного кризиса. Благодаря эффективным мерам по ограничению распространения пандемии и масштабной поддержке со стороны правительства и финансовых властей, КНР стала единственной крупной экономикой мира, которая смогла показать позитивную динамику в 2020 г., и на этом фоне китайский банковский сектор смог избежать глубокой просадки по прибыльности, что наблюдалось в большинстве других ведущих стран. Так, суммарная чистая прибыль кредиторов Поднебесной по итогам прошлого года, согласно официальным данным, уменьшилась лишь на 1,8%, до 2 трлн юаней. По итогам I квартала этого года показатель увеличился на 2,4% г/г, до 614,3 млрд юаней. Причем во II квартале темп роста, по оценкам Исследовательского института Банка Китая, ускорился до 5% г/г, а в III и IV кварталах может достичь 10% г/г.
Общий объем активов банковской отрасли КНР на конец июня составлял 336 трлн юаней (более $ 51 трлн), что на 8,6% превышает показатель на ту же дату 2020 года. А доля просроченных кредитов в общем объеме кредитования опустилась до 1,76% против 1,94% на начало текущего года.
Динамика основных финпоказателей AgriBank в целом соответствует общим тенденциям в секторе. Так, чистая прибыль банка по итогам первых 9 мес. 2021 г. повысилась на 12,9% г/г, до 186,7 млрд юаней, при этом рентабельность капитала (ROE) улучшилась на 36 б. п. и составила 12,2%.
Выручка AgriBank в январе - сентябре поднялась на 9,3% г/г, до 545,9 млрд юаней. Чистый процентный доход повысился на 5,9%, до 429,7 млрд юаней, на фоне роста объемов кредитования, что было частично компенсировано сокращением показателя чистой процентной маржи (на 9 б. п., до 2,12%). Непроцентные доходы выросли на 24,5%, до 116,2 млрд юаней, в том числе чистый комиссионный доход увеличился на 6,5%, до 65,5 млрд юаней.
Операционные расходы повысились на 8,2% (в годовом выражении до 173,3 млрд юаней), при этом показатель операционной эффективности (cost/income, или CI) улучшился на 37 б. п., до 25,6%. Расходы на резервирование увеличились за год на 1,8%, до 141,6 млрд юаней.
Дивиденды
AgriBank выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направляется примерно 30% годовой чистой прибыли. Мы ожидаем сохранения данного коэффициента дивидендных выплат. Как результат, по итогам 2021 года владельцы обыкновенных акций банка могут получить дивиденд в размере 0,20 юаня на бумагу, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности на уровне 9,1%. По этому показателю AgriBank является лидером в секторе.
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции AgriBank класса H тестируют верхнюю границу треугольника, а также 50-дневную скользящую среднюю. В случае пробития данных линий восходящий импульс в бумагах усилится, а целью движения станет район HKD 2,9–3,0.
