Акции Citigroup остаются заметно недооцененными
Драйверы
Обновление от 15.01.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Американский финансовый холдинг Citigroup представил довольно неоднородные результаты за IV квартал 2023 г. Чистый убыток составил $1,8 млрд, или $1,16 на акцию, против прибыли в размере $2,5 млрд в том же периоде предыдущего года. Это было обусловлено в большой степени уплатой $1,7 млрд в фонд Федеральной корпорации по страхованию депозитов (FDIC) из-за прошлогоднего краха Silicon Valley Bank и других банков, резервированием $1,3 млрд под риски, связанные с Аргентиной и Россией, негативным эффектом от ослабления аргентинского песо в размере около $880 млн и расходами на реструктуризацию бизнеса в $780 млн. Скорректированная прибыль, не учитывающая данные разовые факторы, составила 84 цента на акцию и на 3 цента превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.
Квартальная выручка Citigroup уменьшилась на 3,1% г/г до $17,4 млрд и заметно не дотянула до консенсус-прогноза на уровне $18,7 млрд. Чистый процентный доход увеличился на 4,2% до $13,8 млрд благодаря росту объема кредитного портфеля, а также небольшому повышению показателя чистой процентной маржи (на 7 б.п. до 2,46%). Непроцентные доходы между тем упали на 23,6% до $3,6 млрд. Банк также сообщил, что с исключением влияния факторов, связанных с продажей розничных подразделений на ряде рынков и девальвацией аргентинского песо, выручка выросла на 2%.
Отметим, что в связи с реорганизацией бизнеса Citigroup изменила структуру отчетности и теперь приводит данные по работе пяти вновь образованных сегментов. Сегмент услуг (депозитарные, торговые и другие решения для крупных клиентов) увеличил выручку на 5,5% до $4,5 млрд, сегмент розничного банковского обслуживания в США – на 12,1% до $4,9 млрд, в том числе поступления в подразделении кредитных карт поднялись на 9,6% до $2,6 млрд. Доходы направления корпоративно-инвестиционного банкинга повысились на 22% до $949 млн, чему поспособствовал скачек поступлений от инвестбанковских комиссий на 27,4% до $669 млн. Между тем сегмент рыночных операций сократил выручку на 18,6% до $3,4 млрд из-за слабых результатов подразделения по торговле инструментами с фиксированной доходностью.
Операционные расходы выросли на 23,2% до $16 млрд, без учета отчислений в FDIC и расходов, связанных с уходом с ряда рынков – на 10%. Большое давление на результат также оказал резкий рост расходов на кредитный риск, на 92,2% до $3,5 млрд, из-за создания значительного резерва под российские и аргентинские риски, а также продолжающейся нормализации доли кредитных списаний и роста карточного бизнеса.
Объем активов Citigroup на конец IV квартала составил $2,41 трлн, уменьшившись на 0,5% с начала прошлого года. Объем кредитного портфеля за год поднялся на 4,9% до $689 млрд, тогда как депозиты понизились на 4,2% до $1,31 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил $18,1 млрд, или 2,66% от всех выданных займов, против $17 млрд, или 2,60%, год назад. Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) за год увеличился на 27 б.п. до 13,3% и находится на вполне комфортном уровне, примерно на 100 б.п. превышая установленные регулятором для банка минимальные требования.
В IV квартале Citigroup вернул акционерам $1,5 млрд за счет выплаты дивидендов и выкупа собственных акций, по итогам всего 2023 г. – около $6 млрд, или примерно 65% годовой чистой прибыли. Отметим, что дивидендная доходность акций Citigroup равняется 4% NTM – это один из самых высоких показателей среди крупных банков США.
В 2024 г. руководство Citigroup прогнозирует общую выручку в диапазоне $80-81 млрд (рост на 2,6% по центральной точке), при этом ожидается умеренное снижение чистого процентного дохода. Операционные расходы должны будут составить $53,5-53.8 млрд (снижение на 4,8%).
Инвесторы довольно восприняли отчетность Citigroup – акции банка в пятницу подорожали на 1%. Мы подтверждаем целевую цену данных бумаг на уровне $60,4 и рейтинг «Покупать» для них.
Исходная идея:
Citigroup, как и другие крупные банки США, успешно прошел через весенние потрясения в секторе, выдержал стресс-тесты ФРС и показывает в целом неплохие финансовые результаты в этом году. Мы полагаем, что благодаря высокой диверсификации и большим масштабам бизнеса, сильным капитальным позициям ведущие игроки продолжат уверенно смотреться в финансовом плане в нынешних сложных экономических условиях, и рассчитываем на улучшение отношения инвесторов к их акциям. Бумаги Citigroup торгуются с заметным дисконтом к аналогам и собственным историческим мультипликаторам и, на наш взгляд, неплохо подойдут для среднесрочных покупок.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Citigroup с целевой ценой $ 60,4 на горизонте 12 месяцев и апсайдом 17,5%.
Citigroup (NYSE: C) — один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др., является первичным дилером ценных бумаг казначейства США.
Citigroup значительно продвинулся в реорганизации своего розничного подразделения, а недавно анонсировал масштабные изменения в своей организационной модели. Реструктуризация должна будет повысить эффективность бизнеса банка, сделать более прозрачным и быстрым процесс принятия решений.
Финансовые результаты Citigroup за III квартал 2023 года были весьма неплохими. Чистая прибыль увеличилась на 1,9% г/г, до $ 3,5 млрд, выручка — на 8,8% г/г, до $ 20,1 млрд, причем оба показателя заметно превзошли прогнозы. Банк нарастил чистый процентный доход на фоне роста процентных ставок, тогда как значительное давление на прибыль оказал существенный рост расходов на кредитный риск. Показатели достаточности капитала улучшились с начала года и находятся на вполне комфортных уровнях. В III квартале Citigroup вернул акционерам $ 1,5 млрд за счет дивидендов и байбэк. Дивдоходность акций Citigroup (4,2% NTM) является самой высокой среди крупнейших банков США.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе и Citigroup. Несмотря на повышенную инфляцию, жесткую монетарную политику ФРС, весенние потрясения в банковском секторе, значительные геополитические риски, экономика США демонстрирует неплохую устойчивость благодаря сильному рынку труда и продолжающемуся увеличению потребительских расходов. На этом фоне Bank of America, как и другие ведущие банки США, мы считаем, продолжит смотреться относительно неплохо в финансовом плане, выигрывая от продолжающегося увеличения, пусть и более медленными темпами, экономической активности в стране.
Наша оценка акций Citigroup основана на сравнении с аналогами по коэффициенту P/E NTM и дивдоходности, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она подразумевает апсайд 17,5%.
Среди основных рисков для банковского сектора Штатов, в том числе и Citigroup,можно выделить большой объем накопленных «бумажных» убытков по ценным бумагам на балансах кредиторов, вызванный быстрым ростом процентных ставок вслед за ключевой ставкой в Штатах. Кроме того, опережающий рост депозитных ставок для предотвращения оттока средств клиентов или привлечения новых денег будет оказывать давление на чистую процентную маржу банков, определенные опасения связаны и со сложной обстановкой в сфере коммерческой недвижимости США, на которую приходится заметная часть кредитных портфелей. Однако мы по-прежнему считаем, что к указанным рискам наиболее уязвимы прежде всего некрупные региональные банки. Крупные же игроки выглядят более устойчивыми благодаря высокой диверсификации, большим масштабам бизнеса и прочным капитальным позициям. И мы рассчитываем на постепенное улучшение отношения инвесторов к акциям ведущих банков США, которые в этом году существенно отстали по динамике от широкого рынка.
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Citigroup вышли наверх из среднесрочного нисходящего канала. Ожидаем продолжения подъема в рамках отработки фигуры с ближайшей целью в районе $ 58, далее — $ 63.
