Акции Costco выглядят переоцененными на текущих уровнях
Обновление от 14.03.2024: целевая цена ИЗМЕНЕНА
Бизнес Costco отличается своей стабильностью и имеет свойства «защитного» актива, при этом акции компании с начала 2023 года выросли более чем на 50%, опередив широкий рынок и акции многих «голубых фишек». Клубная бизнес-модель Costco позволяет удерживать цены ниже, чем у конкурентов, без вреда для чистой прибыли. В то же время Costco — один из самых дорого оцененных ритейлеров на рынке, что ограничивает будущий рост котировок.
По нашей оценке, целевая стоимость акций Costco на горизонте 12 месяцев составляет $ 412, потенциал снижения — 44%. Рейтинг — «Продавать». Наша оценка основана на среднем значении между оценкой по мультипликаторам (P/E NTM, EV/EBITDA NTM, EV/Sales NTM) и оценкой дисконтированных денежных потоков.
Продажи Costco во 2К 2024 ф. г. выросли на 5,7%, до $ 57,33 млрд, по сравнению с $ 54,24 млрд за тот же период прошлого года. Чистая прибыль повысилась на 18,8%, достигнув $ 1,74 млрд, или $ 3,92 на акцию, по сравнению с $ 1,47 млрд, или $ 3,30 на акцию, в предыдущем году. Продажи оказались немного ниже ожиданий Уолл-стрит, рынок прогнозировал их в размере $ 57,9 млрд. Ожидания по прибыли на акцию были превышены, показатель ЕPS ожидался на уровне $ 3,63.
Costco выплачивает ежеквартальные дивиденды с 2004 года, дивидендная доходность NTM — 0,55%. Помимо регулярных дивидендов, ритейлер 5 раз выплачивал специальные дивиденды, последний раз в январе 2024 года — $ 15 на акцию.
Ключевыми драйверами роста Costco являются:
Низкие цены привлекают клиентов. На фоне охлаждения потребительского спроса в США и повышенной инфляции, население активнее переходит в бюджетный сегмент.
Рост клиентских взносов. За 2023 год доходы от членских взносов выросли на 8,4% и достигли $ 4,58 млрд, в 2К 2024 эта статья доходов выросла на 8,2%. Клиентские взносы позволяют Costco удерживать рентабельность чистой прибыли на уровне конкурентов, при этом продавая товары по более низким ценам.
Расширение сети. В 2023 году Costco открыла 33 новых магазина, увеличив их общее количество до 871. Ожидается, что за весь 2024 год общее количество открытий составит 30 магазинов, большая часть открытий придется на США, магазины будут открыты в Японии, Корее и Китае.
Среди основных рисков для акций Costco можно выделить:
Высокая оценка акций. Costco торгуется со значительной премией к прочим ритейлерам. В частности, по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA Costco дороже своих прямых конкурентов — BJ's Wholesale, Target и Dollar более чем в два раза. Премия обоснована исторической стабильностью бизнеса.
Колебание валютных курсов и цен на бензин. Так как бизнес Costco представлен в том числе международным сегментом, а также заправочными станциями, выручка подвержена влиянию валютных изменений и цен на бензин.
Исходная идея:
Costco, исторически дорогой ретейлер, в текущем фингоду может показать повышение выручки (+6% г/г) и прибыли (+8% г/г) однозначными темпами после двух лет двузначного роста этих показателей. При этом в июне рост выручки замедлился до +0,4% г/г, а LFL-продажи снизились на 1,4% г/г. Мы считаем, что рост акций на 23% с начала года опережает ожидания по динамике выручки и прибыли. Кроме того, акции торгуются по форвардным мультипликаторам на максимальных за последний год уровнях с премией к аналогам и собственным средним значениям. Мы видим потенциал снижения акций на 15,5%.
С начала года акции Costco подорожали на 23%, притом, что отметилось замедление роста финансовых показателей. Мы видим риски снижения цен акций Costco на 15,5% при целевой цене $ 475,82. Исходя из потенциала, мы снижаем рейтинг до «Продавать» с «Держать».
Costco (NASD: COST) — американская розничная сеть клубного типа. Сеть состоит из 853 магазинов в США, Канаде, Европе, Азии, Австралии и Мексике.
Ухудшение динамики сопоставимых продаж. В 3К23 (март — май) рост сопоставимых продаж составил 3,5% г/г по сравнению с +10,8% г/г в 3К22 и с +6,8% г/г во 2К23. Для сравнения: в последнем отчетном квартале Walmart увеличил LFL-продажи на 7,4% г/г. Вероятно, замедляющаяся инфляция снизила конкурентное преимущество Costco в глазах потребителей по сравнению с прочими ретейлерами.
В текущем фингоду, который завершится 28 августа, Costco может показать расширение выручки на 6% г/г, чистой прибыли — на 8% г/г, что ниже темпов роста за последние два года, когда выручка расширилась на 16% CAGR, чистая прибыль — на 23% CAGR. При этом акции торгуются на максимальных уровнях за последний год.
Дорогой ретейлер. Акции Costco выглядят дорого по мультипликаторам: по данным Reuters, компания оценивается в 36,6х годовых прибылей NTM, тогда как медианное значение P/E NTM по аналогам равно 15,7х, а медиана по собственным значениям P/E NTM за 10 лет — 27,2х. Мультипликатор EV/EBITDA NTM компании составляет 21,3х при среднем по аналогам 9,4х и медиане по собственным историческим 14,2х.
Хотя Costco — качественный ретейлер, стабильность финансовых результатов которому придают членские взносы, его акции на текущих отметках акции выглядят дорого. По оценке методом дисконтированных денежных потоков, целевая цена акций Costco составляет $ 475,82, даунсайд — 15,5%.
В июне выручка выросла всего на 0,4% г/г, до $ 22,86 млрд (не включает членские взносы), сопоставимые продажи снизились на 1,4% г/г. Сокращение выручки, в частности сборов от членских взносов, может диспропорционально сказаться на чистой прибыли из-за операционного делевериджа.
Конкуренты не дремлют. Замедление инфляции в США и стабилизация результатов конкурентов могут заставить инвесторов пересмотреть обоснованность высокой премии акций Costco к аналогам.
Среди прочих рисков выделим изменение покупательской активности на фоне высокой инфляции и ужесточения монетарной политики ФРС. Около 30% выручки приносят магазины за пределами США, дальнейшее развитие сети за рубежом может повысить чувствительность результатов к колебаниям курсов валют.