Инвесторам Darden Restaurants пора подкрепиться (#2)
Акции Darden Restaurant скорректировались на 17% от абсолютного максимума, достигнутого в июле, что, по нашему мнению, представляет неплохой момент для формирования позиции по ним. Коррекция бумаг отразила отрицательную динамику американского фондового рынка на фоне ястребиного настроя ФРС, в то время как бизнес ресторатора показывает неплохие результаты. В сентябре компания отчиталась немного лучше ожиданий за 1К24, продемонстрировав рост выручки на 11,6% г/г, скорр. EPS — на 14,1% г/г.
Мы повышаем рейтинг акций Darden Restaurants с «Держать» до «Покупать» и подтверждаем целевую цену $ 174,0, что подразумевает апсайд 21,5% от текущего уровня.
Darden Restaurants (NYSE: DRI) управляет сетями ресторанов с полным обслуживанием в США под 8 брендами в различных ценовых категориях — от демократичных до «высокой» кухни.
Выручка в 1К 2024 ф. г. с окончанием 27 августа выросла на 11,6% г/г, до $ 2,7 млрд, за счет улучшения сопоставимых продаж на 5% г/г, что лучше среднего по индустрии (+0,9% г/г по данным компании), и за счет новых заведений, в частности от перешедших под управление сети стейк-хаусов Ruth's Chris, приобретение которых завершилось в июне. Основная сеть, Olive Garden, приносящая половину всей выручки, показала рост LFL-продаж на 6,1% г/г, в то время как сегмент «высокой» кухни продемонстрировал самые слабые результаты (LFL-продажи -2,8% г/г) на фоне высокой базы 1К23 за счет ковидных послаблений.
Приобретение ресторанов Ruth's Chris предоставляет компании возможность для раскрытия синергетических возможностей в цепочке поставок, общих и административных издержках. Кроме того, рестораны «высокой» кухни, к которым относится сеть стейк-хаусов, имеют более высокую маржу (рентабельность EBITDA «высокой» кухни в 2022 г. — 17–23%, демократичных ресторанов — 11–16%), а темпы роста выручки сегмента «высокой» кухни (CAGR 7% до 2026 г.) могут превысить динамику демократичных (CAGR 5%).
Darden Restaurants — крупнейший представитель отрасли ресторанов с полным обслуживанием (FSR), выручка которого в 2,4 раза превышает продажи ближайшего конкурента — Bloomin' Brands. За счет масштаба и централизации административных функций компания достигает более высокой маржинальности, чем конкуренты. По нашей оценке, средняя чистая рентабельность ближайших FSR-конкурентов составила 2,9% за последние 12 мес., Darden Restaurants — 9,1%.
Наша оценка акций Darden Restaurants основана на сравнении с аналогами по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM, а также собственной дивидендной доходности. Оценка подразумевает апсайд в размере 21,5%.
Среди рисков отмечаем «ястребиный» настрой ФРС, что может продолжить оказывать давление на фондовый рынок США и влиять на траты американцев из-за удорожания кредита. Ресторанный бизнес относится к цикличным, снижение аппетита к риску инвесторов может в большей мере сказаться на котировках DRI, чем на защитных историях. Далее ресторатор отмечает нормализацию посещаемости заведений «высокой» кухни на фоне высокой базы прошлого года, произошедшей за счет ковидных послаблений, что может оказать дополнительное давление на результаты сезонно слабого для ресторатора осеннего периода.