Dominion - инвестор доминирует
Изменение тарифного регулирования в штате Вирджиния вызвало резкое падение стоимости Dominion, акции которой за последний год обвалились более чем на треть. Сейчас акции, по нашим подсчетам, торгуются с хорошим дисконтом от справедливой стоимости, а также предлагают одну из наиболее высоких дивдоходностей в секторе на горизонте NTM. Неопределенность касательно кейса остается, но она не в полной мере оправдывает текущую капитализацию Dominion.
Мы сохраняем целевую цену акций Dominion на уровне $61,00, но повышаем рейтинг с «Держать» до «Покупать» после сильной коррекции. Потенциал 21% без учета дивидендов.
Dominion (NYSE: D) - один из крупнейших американских коммунальных холдингов, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в 13 штатах (преимущественно восток страны и район Скалистых гор) и обслуживающий около 7 млн потребителей.
Акции Dominion торгуются с одним из наибольших дисконтов от справедливой стоимости в коммунальном секторе США. За последний год капитализация компании рухнула почти на 40% на фоне запущенного пересмотра внутренних бизнес-процессов. Решение было вызвано изменением тарифного регулирования в ключевом для компании штате, Вирджинии: в частности, частота аудитов Dominion со стороны тарифной комиссии увеличится, а объем повышающих корректировок в тарифе будет заметно сокращен. При этом норма прибыли после 2025 года будет определяться регулятором по новой, еще не разработанной методике. Однако в то же время на ближайшие два года тарифная норма прибыли в штате вырастет с 9,35% до 9,7%, а финпоказатели текущего года должны восстановиться после слабого 2022 года. В связи с этим мы считаем столь сильное падение акций необоснованным с фундаментальной точки зрения.
Компания входит в активную стадию инвестиционного цикла. Масштабные планы Dominion по декарбонизации создадут крайне высокое давление на денежный поток. В ближайшие 3 года план по CAPEX составляет $31,6 млрд, что соответствует прогнозному значению коэффициента «CAPEX/Выручка» на уровне выше 0,6.
Просадка акций Dominion заметно повысила их дивидендную привлекательность. По нашим оценкам, доходность NTM ожидается на уровне 5,4%, что на порядок выше средней по отрасли. Однако высокая инвестиционная нагрузка и норма выплат говорят в пользу медленного роста дивидендов в ближайшие 5 лет.
Мы оценили целевую стоимость Dominion по мультипликаторам P/E, P/S и EV/EBITDA на 2023-2024 гг.
Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» для Dominion составляет 8,1х, что сильно выше среднего значения по отрасли. Это объясняется крайне неудачным 2022 годом, в котором EBITDA оказалась под давлением списаний стоимости СЭС и убытков по продаже активов. По мере восстановления EBITDA показатель должен опуститься до более приемлемых 5-7х.
Главные риски для Dominion связаны с неопределенностью касательно будущего регулирования отрасли в Вирджинии. Многие моменты в новой системе тарифного регулирования в штате уже негативны для Dominion, а дальнейшие решения могут больно ударить по прибыльности ее бизнеса. В связи с этими факторами компания отказалась давать прогноз по росту скорректированного EPS в ближайшие годы, который свойственен для представителей отрасли. Другим риском для Dominion является систематическая подверженность территорий обслуживания природным катаклизмам, которые могут нанести серьезный урон инфраструктуре компании.