ФосАгро - лучшая бумага в индексе МосБиржи
Драйверы
Обновление от 21.11.2022: целевая цена ПОНИЖЕНА
Прочные позиции "ФосАгро" на ключевых рынках делают риски санкций против компании минимальными в условиях дефицита удобрений и продовольствия в мире, а высокие цены на продукцию обеспечивают сильные финансовые результаты. Возобновление выплат дивидендов в сочетании с невысокой долговой нагрузкой и привлекательной дивидендной политикой делает акции компании интересными для дивидендных портфелей. Основные среднесрочные риски для бизнеса "ФосАгро" могут быть связаны с регулирующими действиями государства.
Мы присваиваем акциям ПАО "ФосАгро" рейтинг "Покупать" с целевой ценой 8 107 руб. Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 24,7%.
Группа "ФосАгро" — российская вертикально интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений.
"ФосАгро" реализует стратегию развития, направленную на увеличение выпуска премиальной продукции, расширение присутствия на ключевых рынках и достижения большей эффективности
Основные факторы роста на среднесрочный период — защищенность от санкций, растущий спрос на продукцию, сильная дивидендная политика.
Рост производства и продаж "ФосАгро" говорит о том, что компании удается обойти влияние на бизнес персональных санкций и успешно решать логистические проблемы. За 9М 2022 производство фосфорсодержащих удобрений увеличилось г/г на 7,0%, до 6,2 млн тонн, а азотных удобрений — на 5,9%, до 1,9 млн тонн. Продажи компании выросли на 6,8%, до 8,3 млн тонн удобрений.
Сильные финансовые результаты благодаря росту продаж и высоким ценам на продукцию. За 9М 2022 выручка "ФосАгро" увеличилась г/г на 57%, до 459,4 млрд руб., скорректированный показатель EBITDA на 69,9%, до 222,5 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль — на 75,1%, до 150,2 млрд руб. Свободный денежный поток вырос почти в полтора раза, а чистый долг с начала года сократился в 4,5 раза.
Акции "ФосАгро" становятся дивидендными. После вывода компаний контролирующих акционеров из зарубежной юрисдикции "ФосАгро" возобновила выплату дивидендов. Дивиденды за 4-й кв. 2021 г. и 1П 2022 (вместе) составили 780 руб. на акцию, доходность 11,3%. Дивиденды за 3-й кв. 2022 г. составят 318 руб. на акцию, текущая доходность 4,9%.
Ключевыми рисками для "ФосАгро" являются риск регулирующего воздействия государства, включая замораживание цен, экспортные пошлины и квоты, а также риск падения цен на продукцию в случае расширения экспорта фосфатов из Китая.
По нашему мнению, акции ПАО "ФосАгро" недооценены на 24,7% по отношению к бумагам сопоставимых компаний отрасли по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022 и 2023 гг. с учетом странового дисконта.
Акции на фондовом рынке
Акции "ФосАгро" остаются одними из самых сильных на рынке и самыми сильными в составе Индекса МосБиржи, формируя вектор для отраслевого индекса. С начала года они выросли на 10,9%, отраслевой индекс прибавил 5,0%, в то время как Индекс МосБиржи упал на 41,6% (по данным на закрытие 17.11.2022 г.).
Технический анализ
На дневном графике котировки акций "ФосАгро" закрыли "дивидендный гэп" после закрытия реестра на экстремально высокие дивиденды. Если им удастся взять сопротивление в районе 6700, акции вернутся в верхний диапазон с уровнем сопротивления на 7200. Долгосрочная поддержка расположена выше 5000 руб.
Обновление от 09.11.2022: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Цены на удобрения заметно снизились по сравнению с пиковых значений весны 2022 года и стабилизируются на уровнях начала года. Так, цены на DAP (диаммонийфосфат) сейчас опустились чуть ниже $700 за тонну, в то время как в начале апреля поднимались к $1000.Тем не менее средние цены на DAP в 3 квартале 2022 г. все же оставались примерно на 20% выше, чем в среднем в 2021 году и в два с лишним раза выше, чем в среднем в 2020 году. Тем самым обеспечивая сильные результаты российским производителям.
Цены на азотные удобрения более волатильны, поскольку сильно зависят от стоимости природного газа и от динамики производства в странах, зависящих от поставок газа и цен на электроэнергию. Цены на карбамид также ниже пиковых значений года, но гораздо выше средних цен в предыдущие годы.
Динамика цен на удобрения в четвертом квартале не обещает быть сильной, поскольку сейчас на рынке межсезонье, и спрос на время снижается. Однако и дальнейшего сильного падения цен можно не ожидать, покуда Китай ограничивает экспорт удобрений, а энергетический рынок в Европе остается дефицитным, хотя кризис потерял прежнюю остроту.
На этом фоне компания «ФосАгро» представила сильные результаты за 9 месяцев 2022 года. В годовом сопоставлении «ФосАгро» увеличила на 7% производство фосфорсодержащий удобрений и кормовых фосфатов и на 6% - производство азотных удобрений. Объемы реализации фосфорсодержащий удобрений и кормовых фосфатов выросли г/г на 9%, а продажи азотных удобрений сохранились на прошлогоднем уровне.
Выручка «ФосАгро» за 9 месяцев 2022 года выросла к сопоставимому периоду прошлого года на 57% и достигла 459,4 млрд руб. Скорректированный на эффект от изменения курсовых разниц показатель EBITDA увеличился на 70% (г/г) до 222,5 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль выросла на 75% до 150,5 млрд руб. Чистый долг сократился в 5 раз и на отчетную дату составил 33,9 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA снизилось до 0,12х.
Сильные результаты должны поддержать котировки акций «ФосАгро». Еще более позитивно, что компания продолжает формировать сильную дивидендную историю. По итогам 9 месяцев 2022 года совет директоров рекомендовал акционерам утвердить промежуточные дивиденды в размере 318 руб. на акцию. Текущая дивидендная доходность составляет около 5%. Закрытие реестра назначено на 18 декабря. По сути, это квартальные дивиденды, поскольку ранее компания выплатила акционерам по 780 руб. на акцию, включая итоговые дивиденды за 2021 год и промежуточные дивиденды за 1П2022.
Мы сохраняем по акциям «ФосАгро» рейтинг на уровне «Лучше рынка».
Исходная идея:
Инвестиционный тезис
Акции "ФосАгро" показывают лучшую динамику среди ликвидных бумаг российских эмитентов. Это обусловлено ростом цен на фосфорсодержащие и азотные удобрения и незначительными шансами на то, что компания может попасть под санкции. Прочные позиции "ФосАгро" на ключевых рынках делают риски санкций против компании минимальными в условиях дефицита удобрений и продовольствия в мире, а высокие цены на продукцию обещают сильные результаты в текущем году. Оценку компании затрудняет отказ от публикации отчетности за 1-й кв. 2021 г. Однако при этом "ФосАгро", в отличие от многих других компаний, не отказалась от выплаты рекордных итоговых дивидендов за 2021 г. и не исключает возможность выплаты промежуточных дивидендов в 2022 г., что позитивно для ее акций. С учетом всех факторов мы присваиваем по акциям ПАО "ФосАгро" рекомендацию "Лучше рынка".
Влияние санкций на бизнес компании
Мы не видим серьезных санкционных рисков для "ФосАгро", учитывая положение компании на рынке фосфорсодержащих удобрений. Компания является № 1 в мире по объему производства высокосортного фосфатного сырья (с содержанием P2O5 от 39% и более), крупнейшим производителем фосфорсодержащих удобрений в Европе по суммарному объему мощностей производства DAP/MAP/NP/NPK/NPS.
Магматическое происхождение руды, добываемой на Кольском полуострове, обеспечивает "ФосАгро" исключительную чистоту фосфатного сырья и позволяет производить экологичную продукцию, востребованную на премиальных зарубежных рынках. Благодаря этому компания занимает прочные позиции на рынке.
Спрос на удобрения со стороны сельхозпроизводителей в мире растет, а дефицит предложения, вызванный подорожанием сырья и энергии, задает сильную ценовую динамику.
ЕС не вводил ограничений на импорт фосфорсодержащих удобрений. Есть запрет на поставки удобрений из Белоруссии и ограничения на ввоз калийных удобрений для защиты от обхода этого запрета. США внесли удобрения в список товаров первой необходимости, что исключает какие-либо запреты.
Ввиду ограничения экспорта фосфатов Китаем и дефицита удобрений на рынке на фоне роста спроса со стороны сельхозпроизводителей странно было бы ожидать введения санкций против "ФосАгро". Риск распространения на компанию персональных санкций, веденных против отдельных акционеров, купируется формальной передачей акций другим лицам, и, похоже, на это закрывают глаза.
Косвенные проблемы для экспорта удобрений создают трудности с логистикой поставок из-за бойкота российского экспорта со стороны представителей зарубежной транспортной инфраструктуры и санкции против транспортной отрасли: запрет на вход российских кораблей в европейские порты и запрет на пересечение границы ЕС для российских и белорусских грузовых автоперевозчиков. В качестве альтернативы активизировалась отгрузка удобрений железнодорожным транспортом, не попадающим под запреты.
Также существует риск ограничения экспорта удобрений из России. Так, 4 марта 2022 г. Минпромторг России рекомендовал российским производителям временно приостановить отгрузку удобрений на экспорт до нормализации ситуации на рынке. В текущих условиях российские компании к рекомендациям правительства относятся очень серьезно. По данным ИПЕМ, отгрузки предприятиями РФ минеральных и химических удобрений на экспорт в мае сократились г/г на 30,0%, а за январь - май 2022 г. - на 21,8%. В то же время отгрузки на внутренний рынок в годовом сравнении выросли в мае на 25,4%, а за 5 месяцев года - на 20,1%.
Для компании, экспортирующей около 70% продукции, длительное ограничение экспорта нежелательно. Внутренний рынок РФ не имеет достаточной емкости, чтобы полностью загрузить производственные мощности. Другим негативным фактором для экспортеров остается чрезмерное укрепление курса рубля, которое не дает им в полной мере воспользоваться благоприятной ценовой конъюнктурой.
Под влиянием санкционной ситуации группа "ФосАгро" воздержалась от публикации операционных и финансовых результатов за 1-й кв. 2022 г. Компания объяснила такое решение тем, что, придерживаясь практики одновременного раскрытия информации для держателей акций и ГДР, не хочет ставить "одних инвесторов в ценные бумаги компании в более выгодное положение по отношению к другим инвесторам".
Отказ от публикации квартальных результатов затрудняет анализ перспектив компании, что негативно для ее оценки. Однако при этом "ФосАгро", в отличие от некоторых российских эмитентов, не отказалась от выплаты рекордных итоговых дивидендов за 2021 г. и не исключает возможность выплаты промежуточных дивидендов в 2022 г.
Выплаты акционерам
Согласно актуальной дивидендной политике "ФосАгро", сумма средств, направляемых на выплату дивидендов, может составлять: не более 50% консолидированного свободного денежного потока (FCF) компании по МСФО, если коэффициент "Чистый долг / EBITDA" превышает 1,5х; не менее 50% FCF, если показатель долговой нагрузки находится в диапазоне от 1х до 1,5х; и не менее 75% FCF, если долговая нагрузка менее 1х. При этом в любом случае размер объявленных дивидендов за год не должен быть ниже 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО.
ПАО "ФосАгро" оказалось в небольшом списке эмитентов, которые не отказались от распределения итоговых дивидендов за 2021 г. По результатам 4-го кв. совет директоров рекомендовал выплатить рекордные в истории компании дивиденды в размере 390 руб. за акцию. Окончательное решение должно принять общее собрание акционеров, которое состоится 30 июня. При этом реестр акционеров, имеющих право на дивиденды, рекомендовано закрыть 11 июля 2022 г. Текущая дивидендная доходность составляет около 4,9%.
Вопрос о промежуточных дивидендах в 2022 г. в мае было решено перенести на неопределенный срок. Однако в ходе ПМЭФ-22 16 июня глава "ФосАгро" заявил журналистам, что выплаты не исключены и что вопрос о выплате дивидендов за первое полугодие 2022 г. будет рассмотрен новым составом совета директоров.
Акции на фондовом рынке
Акции "ФосАгро" с начала обострения геополитической обстановки выглядят значительно сильнее рынка, чему способствуют рост цен, дефицит на рынке удобрений и минимальный риск введения санкций. Фактически акции компании оказались лишь одной из двух бумаг в составе индекса МосБиржи, сохранивших позитивную динамику в этом году. С начала года они выросли на 36,3%, в то время как индекс упал на 36,5%. Для сведения: вторая бумага в составе индекса, показавшая рост, - это акции "РусГидро", которые прибавили 7,6%.
Технический анализ
На дневном графике котировки акций "ФосАгро" снова находятся в фазе консолидации, но в этот раз "флэт" формируется выше, чем до кризиса. Пик роста до уровня 10 097 с последующим откатом вниз фактически задает долгосрочную цель, к которой цена может постепенно вернуться, в то время как ближайшее сопротивление образовалось в районе 8 300.
