Акции "ФСК ЕЭС" привлекательны по дивидендам в этом сезоне

Обновление от 30.11.18: Очередное понижение целевой цены ФСК от аналитиков ФИНАМ. Отразили в параметрах идеи.

Обновление от 04.09.18: Финам подтвердил, что считает ФСК ЕЭС перспективной инвестидеей, но в очередной раз понизил целевую цену.

UPD от 07.06.18: Актуальный обзор "Акции "ФСК ЕЭС" привлекательны по дивидендам в этом сезоне" - целевая цена вновь понижена до 0,224. Отразили в параметрах идеи.

UPD от 03.04.18: Актуальный обзор ""ФСК ЕЭС" отчиталась о росте прибыли" - целевая цена вновь понижена до 0,234. При этом стоп-лосс на 0,167, как мы понимаем, убран. Отразили в параметрах идеи.

UPD от 20.02.18:  целевая цена повышена до 0,26. При этом стоп-лосс установлен на 0,167

Инвестиционная идея

ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 140,3 тыс.км., трансформаторная мощность 939 подстанций превышает 336,4 ГВА. Выручка достигла рекордных 255,6 млрд руб. в 2016 г. Рыночная капитализация 244 млрд руб. Основной акционер, контролирующий 80,13% капитала – Россети.

С момента нашей предыдущей рекомендации недооцененность по отношению к аналогам расширилась до 22%. При этом, по ряду важных финансовых метрик ФСК ЕЭС выгодно отличается от других сетевых "дочек" Россетей.

Мы считаем, что ожидания снижения выручки (-14%) на фоне падения объемов техприсоединения, а также прибыли (-2,6%) в этом году уже отражены в ценах. В 1К 2017 было разовое списание убытков, около 12 млрд руб., связанное с затянувшимся закрытием сбытовой дочки Нурэнерго. Пока неизвестно, как закончится эта история, но есть шанс, что это в итоге может повлиять на прибыль 2017Е. На бирже реакция на квартальные результаты была ограниченной. Техническая картинка предполагает возможность дальнейшей коррекции в диапазон 0,14-0,1635. Мы полагаем, что высокая дивидендная доходность и недооцененность ограничат даунсайд в краткосрочном периоде.

Суммарно дивиденды за 2016 и 1К 2017 составят 0,01538 руб. на 1 акцию, что дает 9,4%-ную дивидендную доходность. Дата закрытия реестра - 19 июля.

Краткое описание эмитента

ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 140,3 тыс. км., трансформаторная мощность 939 подстанций превышает 336,4 ГВА. Выручка, достигшая 255,6 млрд руб. в 2016 г., в основном складывается от передачи электроэнергии, 66% в 2016 г., остальное поступает от техприсоединения, строительства и продажи э/э. Операционные расходы формируются в основном за счет амортизации (30%), оплаты труда (20%) и электроэнергии для собственных нужд (19%).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%. Рыночная капитализация ФСК ЕЭС составляет 209 млрд руб.

Финансовые показатели

Последняя консолидированная отчетность по МСФО представлена за 1К 2017. Чистая прибыль сократилась в 1К 2017 на 65% г/г до 5 829 млн руб., а выручка уменьшилась на 5,2% г/г до 49 796 млн руб.

Ухудшение результата по выручке было обусловлено главным образом почти двукратным сокращением доходов от продажи электроэнергии в связи с прекращением реализации э/э одной из "дочек" ФСК ЕЭС, а также 4-кратным снижением поступлений от строительных работ по генподрядным договорам и падением почти в 17 раз выручки от техприсоединения к сетям. Вместе с тем, выручка от основного бизнеса – передачи электроэнергии, выросла на 10% до 45,9 млрд руб. в сравнении с прошлым годом.

На прибыль также повлияло одноразовое списание убытков в связи с восстановлением контроля над дочерним предприятием Нурэнерго.

В начале года суд кассационной инстанции отменил решение о банкротстве ОАО "Нурэнерго" и направил дело на новое рассмотрение в суд первой инстанции.

Рыночная стоимость пакета акций Интер РАО на балансе ФСК ЕЭС выросла за квартал на 4,4% до 77,8 млрд. руб. Чистый долг составил 136,2 млрд руб. (-5,4% к/к) или 1,24х EBITDA. Свободный денежный поток увеличился на 6,2% г/г до 7,3 млрд руб.

Ухудшение финансового результата было связано с одноразовыми событиями, без учета этого фактора скорректированная чистая прибыль составила 18,1 млрд руб. (+6,8% г/г). Но так или иначе этот убыток может заметно повлиять на итоговый результат по прибыли в этом году. В целом мы ожидаем сокращения выручки по итогам года на 14% до 219,83 млрд руб. на фоне падения объемов техприсоединения, и уменьшение прибыли на 2,8% до 66,2 млрд руб.

Дивиденды

Совет Директоров ФСК ЕЭС рекомендует направлять на дивидендные выплаты не менее 10% чистой прибыли после отчислений в резервный фонд, скорректированной на неденежные и одноразовые статьи. Компания может также выплачивать дополнительные дивиденды с учетом инвестиционной программы.

Совет директоров рекомендовал выплатить за 2016 г. 0,0142663525 руб. и 0,001116473 руб. за 1К 2017. Суммарно это около 0,01538 руб. на 1 акцию, что транслируется в 9,4%-ую текущую дивидендную доходность. Это рекордный размер дивидендов за всю историю. Дата закрытия реестра 19 июля.

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов. С момента нашей последней рекомендации гэп в биржевой оценке в сравнении с российскими сетевыми аналогами расширился до 22%. При этом стоит отметить, что по ряду финансовых метрик, в частности, рентабельности и долговой нагрузке, ФСК ЕЭС выгодно отличатся от других дочек Россетей. Целевая цена по нашим оценкам составляет 0,1995 руб.

Техническая картина акций

На дневном графике акции ФСК ЕЭС пока выглядят слабо. Котировки достигли поддержи 0,1635, в случае пробоя возможно продолжение коррекции в диапазон 0,14-0,1556. Цель по треугольнику располагается в районе 0,14.



Полная версия