Газпром нефть: апстрим и апсайд
Акции "Газпром нефти", как и весь российский рынок, в последние месяцы оказались под существенным давлением из-за тяжелой ситуации вокруг Украины. На данный момент введение новых санкций выглядит практически неизбежным, однако мы полагаем, что ограничение против экспорта российской нефти маловероятны из-за ее слишком высокой доли на мировом рынке. На этом фоне мы считаем нефтегазовый сектор в целом и акции "Газпром нефти" в частности привлекательными для покупки в расчете на отскок после стабилизации.
Мы повышаем рекомендацию по акциям "Газпром нефти" с "Держать" до "Покупать" и сохраняем целевую цену 542,8 руб. Повышение рекомендации связано со снижением акций нефтяника из-за геополитической напряженности, хотя, на наш взгляд, нефтегазовый сектор будет страдать от ее возможных последствий в последнюю очередь.
"Газпром нефть" - третья в России компания по объему добычи нефти. Кроме того, ее деятельность охватывает добычу природного газа, нефтепереработку, розничную реализацию топлива и нефтехимию.
В четвертом квартале 2021 года "Газпром нефть" существенно улучшила свои финансовые результаты. Выручка нефтяника выросла на 64,9% г/г, до 907 млрд руб., EBITDA - на 92,4%, до 230 млрд руб. Чистая прибыль акционеров увеличилась на 79,7% г/г и достигла 146 млрд руб. Ключевым драйвером таких результатов стало восстановление цен на нефть.
Сильной стороной "Газпром нефти" является эффективная нефтепереработка. До 2025 года компания планирует нарастить глубину переработки с 86% до 95%, а выход светлых нефтепродуктов - с 66% до 80%, что дополнительно повысит эффективность данного сегмента.
В апстриме основная ставка делается на добычу газа. В ближайшие годы его доля в добыче может достигнуть 45–50% против 39,6% в 2021 году, что будет способствовать умеренному росту финансовых результатов компании.
Источником для дополнительного апсайда могло бы стать SPO со стороны "Газпрома". Это повысило бы ликвидность и привело к включению в индекс MSCI Russia. Однако пока "Газпром" не планирует продажу акций своей нефтяной дочки, ссылаясь на их недостаточно высокую цену.
Дивидендная политика "Газпром нефти" предполагает выплату 50% скорректированной прибыли по МСФО в виде дивидендов. По итогам текущего года мы ожидаем рекордных дивидендов в размере 59,8 руб. на акцию, что соответствует 14% доходности - неплохое для сектора значение.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам относительно российских и европейских аналогов. Наша целевая цена предполагает апсайд 26%.
Ключевым риском для "Газпром нефти" является снижение цен на нефть, что напрямую влияет на финансовые результаты компании. Также на акциях нефтяника, как и в целом на российском рынке, может негативно сказаться возможное введение жестких санкций, хотя ущерб для нефтегазового сектора, вероятно, будет минимальным.