Не проморгай JP Morgan
Обновление от 18.04.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
JPMorgan, крупнейший банк США по величине активов, представил сильные финансовые результаты за I квартал 2023 года. Чистая прибыль подскочила на 52,4% (г/г) до $12,6 млрд, или $4,10 на акцию, и существенно превзошла среднюю оценку аналитиков на уровне $3,40. При этом показатель ROE поднялся до 18%.
Квартальная выручка банка увеличилась на 24,5% (г/г) до рекордных $39,3 млрд и также оказалась заметно выше консенсус-прогноза на уровне $36,1 млрд. Чистый процентный доход вырос на 49,1% до $20,8 млрд на фоне увеличения объемов кредитования и скачка показателя чистой процентной маржи на 96 б. п. до 2,63. Непроцентные доходы повысились на 5% до $18,5 млрд.
Выручка розничного подразделения (CCB) поднялась на 35,1% (г/г) до $16,5 млрд благодаря скачку поступлений в сфере потребительского кредитования и кредитования малого бизнеса на 66,9% до $10 млрд, в сегменте автокредитования и карт – на 13,9% до $5,7 млрд. Это было в некоторой степени нивелировано падением доходов в сегменте ипотечного кредитования на 38,4% до $720 млн. Между тем выручка корпоративно-инвестиционного банка (CIB) практически не изменилась и составила до $13,6 млрд. Доходы от инвестбанковских услуг просели на 24,2% до $1,6 млрд из-за слабой M&A-активности в мире, а также низких объемов размещения акций и облигаций, а поступления от торговых операций увеличились на 0.9% до $9,4 млрд. Доходы в коммерческом банкинге выросли на 46,4% до $3,5 млрд, а выручка в сфере управления активами повысилась на 10,9% до $4,8 млрд на фоне увеличения объема активов под управлением на 2% до $3 трлн.
Операционные расходы выросли лишь на 4,8% до $20,1 млрд, несмотря на высокую инфляцию в Штатах, при этом показатель операционной эффективности (cost/income, или CI) улучшился сразу на 9,6 п. п., до 51,1%. Между тем давление на прибыль оказал существенный рост расходов на кредитный риск, на 55,5% до 2,3 млн. В том числе в отчетном периоде банк создал резерв на возможные потери по ссудам на сумму $1,1 млн (против $902 млн в I квартале 2021 г.), что было обусловлено ухудшением прогнозов в отношении перспектив экономики – в базовом сценарии в текущем году JPMorgan по-прежнему ожидает "умеренной рецессии" в Штатах из-за ужесточения финансовых условий.
Объем активов JPMorgan на конец I квартала составил $3,74 трлн, уменьшившись на 5,3% (г/г). Объем кредитного портфеля за год увеличился на 5,2% до $1,13 трлн, тогда как депозиты снизились на 7,2% до $2,38 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил на конец отчетного периода $20,1 млрд, или 1,85% от всех выданных займов, увеличившись с $17,2 млрд, или 1,69%, год назад. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) за год повысился на 190 б. п. до 13,8% и находится на вполне комфортном уровне.
В отчетном периоде JPMorgan вернул $4,9 млрд своим акционерам за счет выкупа собственных акций ($1,9 млрд) и выплаты дивидендов ($3 млрд).
Руководство JPMorgan повысило прогноз чистого процентного дохода по итогам всего 2023 года до $81 млрд (предполагает рост на 21% (г/г)) с ранее ожидавшихся $73 млрд. При этом банк сохранил оценку операционных расходов в этом году на уровне $81 млрд (рост на 6% (г/г)).
По словам главы JPMorgan Джейми Даймона, американская экономика в целом продолжает оставаться здоровой – финансовое положение потребителей остается устойчивым, и они по-прежнему тратят деньги, а компании находятся в неплохой форме. В то же время "грозовые тучи", которые наблюдались последний год, остаются на горизонте, и паника в банковском секторе только усугубила риски. Среди факторов риска – наблюдающееся ухудшение финансовых условий, которое может привести к ослаблению потребительских расходов, беспрецедентное количественное ужесточение, высокая геополитическая напряженность, в том числе сложные отношения между США и Китаем и непредсказуемый исход конфликта на Украине. "Хотя мы надеется, что эти тучи в итоге рассеются, мы сохраняем бдительность и готовы к любому развитию событий. Мы уверены, что сможем продолжать бесперебойно обслуживать наших клиентов при любых изменениях экономической обстановки", – отметил Даймон.
Мы подтверждаем целевую цену акций JPMorgan на конец 2023 года на уровне $157,7 (апсайд – 13,7%) и рейтинг "Покупать" для них.
Исходная идея:
Несмотря на растущие риски, мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на банковский сектор США. Мы полагаем, что американская экономика по-прежнему имеет значительный запас прочности и, несмотря на повышенные макроэкономические и другие риски, все же сможет избежать серьезного спада. На этом фоне банки Штатов, мы ожидаем, продолжат чувствовать себя относительно неплохо в финансовом плане. Мы рассчитываем, что, благодаря диверсифицированной бизнес-модели, а также сильным позициям во всех основных сегментах, JPMorgan уверенно пройдет через сложный период и продемонстрирует положительную динамику основных финпоказателей в текущем году.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям JPMorgan с целевой ценой $157,7 на конец 2023 г., что предполагает апсайд 15,5%.
JPMorgan Chase (NYSE: JPM) — один из ведущих международных финансовых холдингов со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. JPMorgan — крупнейший банк США по величине активов, оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские и депозитарные услуги, услуги по управлению активами и др. JPMorgan входит в число лидеров в Штатах по объемам ипотечного кредитования и выпуску кредитных карт, является мировым лидером на рынке инвестбанковских услуг.
Финансовые результаты JPMorgan за IV квартал 2022 г. были весьма неплохими. Выручка повысилась на 17,2% г/г, до $ 35,6 млрд, чистая прибыль на акцию — на 7,2%, до $ 3,47, причем оба показателя превзошли консенсус-прогноз. Банк показал существенный рост чистого процентного дохода на фоне роста объемов кредитования и процентных ставок, что, однако, было частично нивелировано падением доходов от инвестбанковских услуг. Заметное давление на прибыль оказал резкий рост расходов на кредитный риск из-за ухудшения прогнозов в отношении экономики.
Мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на банковский сектор США. Полагаем, что американская экономика по-прежнему имеет значительный запас прочности и, несмотря на повышенные макроэкономические и другие риски, все же сможет избежать серьезного спада. На этом фоне банки Штатов, мы ожидаем, продолжат чувствовать себя относительно неплохо в финансовом плане, хотя их результаты в предстоящие кварталы будут оставаться, судя по всему, не самыми сильными.
Мы рассчитываем, что, благодаря диверсифицированной бизнес-модели, а также сильным позициям во всех основных сегментах, JPMorgan уверенно пройдет через сложный период и продемонстрирует положительную динамику основных финпоказателей в текущем году.
Дивидендная доходность акций JPMorgan (3,1% NTM) заметно превышает среднее значение по сектору. Банк сообщил, что планирует возобновить buyback в текущем квартале, поскольку показатель достаточности капитала CET1 превысил целевой уровень 13%.
По коэффициенту P/E 2023П и дивидендной доходности акции JPMorgan выглядят в среднем на 12% дешевле аналогов. Банк также торгуется с 19%-м дисконтом к собственному историческому мультипликатору P/E NTM.
Бизнес JPMorgan, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на показатели достаточности капитала.
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции JPMorgan опустились к линии среднесрочного восходящего тренда. Ожидаем формирования отскока с целью в районе $ 144. В случае продолжения снижения поддержками станут 50-дневная скользящая средняя на $ 134 и далее отметка $ 130.
