Акции китайской WH Group перепроданы
За последний год акции WH Group снизились сильнее рынка, несмотря на неплохой отчет за 2022 г., в котором выручка выросла на 3,1% г/г, чистая прибыль акционеров увеличилась на 28% г/г. Бумаги отстали от рынка в связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой и высокой себестоимостью свиноводческого бизнеса в США, из-за чего прибыль компании в 1К23 снизилась на 66% г/г. При этом компания сохраняет положительное долгосрочное видение бизнеса, видит возможности для улучшения рентабельности за счет автоматизации процессов, контроля издержек, оптимизации ассортимента и контроля за отпускными ценами.
Целевая цена акций WH Group в перспективе на 12 мес. составляет 5,5 HKD, что на 30,6% выше текущей цены, рейтинг «Покупать».
WH Group — вертикально интегрированный производитель продуктов из свинины с активами в Китае, США и Европе. Дополнительные бизнес-направления: логистический бизнес, птицеводство, производство пищевых добавок и красителей и управление сетью розничных продовольственных магазинов.
Устойчивость спроса на продукты питания. С момента листинга на Гонконгской бирже в 2014 году компания наращивала выручку с CAGR 3,0%, чистую прибыль — 7,5% CAGR.
В 2022 году выручка выросла на 3,1% г/г, до $ 28,1 млрд, чистая прибыль акционеров выросла на 28% г/г, до $ 1,4 млрд, при расширении прибыли до процентов и налогов (EBIT) на 6,5% г/г, до $ 2,1 млрд. На чистой прибыли сказалась продажа производителя специй Saratoga и снижение прочих расходов.
Бумаги предлагают неплохую дивидендную доходность NTM 7,4%, норма выплаты — не менее 30% чистой прибыли.
Вертикальная интеграция обеспечивает больший контроль за цепочкой поставок, позволяет нивелировать риски, зарабатывать добавленную стоимость на разных этапах реализации.
Присутствие в Китае, США и Европе позволяет диверсифицировать географические риски.
M&A-активность. Компания активно участвует в стратегических сделках, в частности в Европе. Так, в начале 2023 года компания приобрела румынского производителя фасованного мяса Goodies Meat Production.
Стратегический фокус в США, где из-за перенасыщенности свиноводческого рынка в 1К23 упала операционная прибыль, заключается в контроле за издержками, улучшении эффективности за счет автоматизации. Такие меры в прошлом году сэкономили компании $ 70 млн.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозному мультипликатору P/E NTM относительно аналогов и собственным историческим форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (медианное значение за два года), а также дивидендной доходности. Наша оценка предполагает апсайд 30,6% в перспективе 12 мес.
Среди рисков отметим, что компания ожидает давления на финансовые результаты в краткосрочной перспективе из-за высоких цен на энергоносители и охлаждения спроса. Слабый отчет за 1К23 в основном связан со сложной рыночной ситуацией в США, где затраты на выращивание свиней остаются высокими, а цены на свинину негативно повлияли на потребительский спрос. Рынок рассчитывает на снижение прибыли WH Grop на 27% г/г в текущем году.
Акции на фондовом рынке
Акции WH Group за последний год отстали от широкого китайского рынка, представленного ниже на графике индексом Hang Seng, хотя отчет за 2022 год оказался сильнее прогнозов: выручка улучшилась на 3,1% г/г, до $ 28,1 млрд, при ожидаемых $ 27,4 млрд, чистая прибыль акционеров выросла до $ 1,4 млрд (+28% г/г) при консенсусе $ 1,37 млрд. По нашему мнению, такое отставание дает неплохую возможность для роста бумаг. В рыночную оценку уже заложено снижение прибыли на 27% г/г в 2023 ф. г.
Технический анализ
На недельном графике акции WH Group вышли из зоны перепроданности, найдя поддержку у локального минимума вблизи HKD 4. Целью для роста послужит линия нисходящего тренда у HKD 4,6–4,8. На пробое трендовой линии вверх сопротивлением выступит значение HKD 5,0.
