Не проморгай Morgan (#2)
Morgan Stanley на позитиве завершил 2021 г., показав заметный рост выручки и прибыли. В 2022 г. мы ждем умеренного ослабления финпоказателей из-за эффекта высокой базы прошлого года, однако положительно оцениваем долгосрочные перспективы банка и рассчитываем, что он продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. После заметной коррекции вместе с "широким" рынком акции Morgan Stanley, на наш взгляд, выглядят привлекательно для покупки.
Мы повышаем рекомендацию по акциям Morgan Stanley до "Покупать" с "Держать" и подтверждаем целевую цену $ 113,1 на конец 2022 г., что предполагает апсайд 18,5%. С момента нашей прошлой рекомендации акции банка подешевели почти на 8% и, на наш взгляд, сейчас выглядят привлекательно для покупки.
Morgan Stanley (NYSE: MS) - крупный международный финансовый холдинг с упором на инвестбанковские услуги и услуги управления капиталом. Банк обладает крупнейшим в мире брокерским бизнесом, а также является лидером по количеству организуемых IPO.
Важная часть стратегии роста Morgan Stanley - сделки M&A. В 2020 г. банк купил финансовую корпорацию E*Trade за $ 13 млрд акциями, что стало для него крупнейшей сделкой со времен мирового финансового кризиса. Транзакция помогла укрепить подразделение банка по управлению капиталом, существенно усилила брокерский бизнес. Помимо этого, в прошлом году Morgan Stanley приобрел одну из старейших инвестиционных компаний США Eaton Vance примерно за $ 7 млрд денежными средствами и акциями. Данные покупки должны будут способствовать усилению влияния в бизнесе Morgan Stanley сегментов управления капиталом и инвестиционного менеджмента, которые в меньшей степени зависят от ситуации на фондовых и долговых рынках. В результате доходы банка должны в перспективе стать более сбалансированными и устойчивыми.
Финансовые результаты Morgan Stanley за IV квартал 2021 г. были неплохими. Чистая прибыль увеличилась на 9,2% г/г, до $ 3,70 млрд, или $ 2,01 на акцию, и на 7 центов превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. Выручка поднялась на 6,8% г/г, до $ 14,52 млрд. При этом по итогам всего 2021 г. прибыль подскочила на 36,7%, до $ 15 млрд. В прошлом году Morgan Stanley вернул $ 14,8 млрд своим акционерам за счет дивидендов и выкупа акций, что соответствует около 97% прибыли. Дивидендная доходность акций банка (2,9% NTM) заметно превышает среднее значение по сектору.
Мы ожидаем умеренного сокращения выручки и прибыли Morgan Stanley в нынешнем году из-за эффекта высокой базы 2021 г. При этом мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы банка и ожидаем, что он продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Мы ожидаем сохранения высокой активности в сфере размещений акций и облигаций, рассчитываем на значительную активность и в области M&A. И Morgan Stanley, благодаря сильным позициям на рынке инвестбанковских услуг, должен остаться одним из главных бенефициаров данных тенденций. Кроме того, в условиях разгона инфляции в мире можно ожидать сохранения высокого спроса на услуги управления капиталом и инвестициями, что будет и далее поддерживать подразделения банка, работающие в этой сфере.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E 2022П и P/B относительно аналогов. Наша оценка подразумевает потенциал роста на 18,5% от текущего ценового уровня.
Бизнес Morgan Stanley, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации станет вероятным новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам.