Morgan Stanley, аха-ха, что ты делаешь, прекрати!

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем перспективы бизнеса Morgan Stanley. Ожидаем умеренного восстановления выручки и прибыли банка в предстоящие годы, хотя о повторении рекордных показателей 2021 года в ближайшем будущем говорить не приходится. Между тем акции банка заметно выросли в этом году вместе с широким рынком и сейчас выглядят фундаментально переоцененными.

Мы понижаем рейтинг акций Morgan Stanley с «Держать» до «Продавать» и подтверждаем их целевую цену на конец 2023 г. на уровне $ 83, что предполагает даунсайд на 17,5%. Данные бумаги заметно выросли в этом году вместе с широким рынком и сейчас выглядят фундаментально переоцененными. 

Morgan Stanley (NYSE: MS) - крупный международный финансовый холдинг, специализирующийся на инвестбанковских услугах и услугах управления капиталом. Банк обладает крупнейшим в мире брокерским бизнесом, а также является одним из лидеров по количеству организуемых IPO.

Важной частью стратегии роста Morgan Stanley в последние годы были сделки M&A. В 2020 г. банк купил финансовую корпорацию E*TRADE за $ 13 млрд акциями, что стало для него крупнейшей сделкой со времен мирового финансового кризиса. Сделка помогла укрепить подразделение по управлению капиталом, в результате на рынке появился брокер с 8,2 млн клиентов, управляющий активами на $ 3,1 трлн. Помимо этого, в 2021 г. Morgan Stanley закрыл сделку по приобретению одной из старейших инвестиционных компаний США Eaton Vance примерно за $ 7 млрд денежными средствами и акциями.

Финансовые результаты Morgan Stanley за IV квартал 2022 г. были не самыми оптимистичными. Из-за слабых результатов инвестбанковского подразделения выручка просела на 12,2%, до $ 12,7 млрд, а чистая прибыль на акцию упала на 37,3% г/г, до $ 1,26, хотя оба показателя и превзошли консенсус-прогноз. Между тем коэффициенты достаточности капитала Morgan Stanley остаются одними из самых высоких среди ведущих банков США и заметно превышают минимальные регуляторные требования.

Morgan Stanley направляет значительные средства на выплаты акционерам. В IV квартале банк потратил $ 1,7 млрд на buyback, а дивидендная доходность его акций составляет 3,1% NTM, что несколько выше среднего значения по сектору.

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем перспективы бизнеса Morgan Stanley. На фоне сигналов об ослаблении инфляции в США мы ожидаем постепенного завершения цикла ужесточения монетарной политики ФРС. По нашим оценкам, пик ключевой ставки в Штатах придется на II квартал 2023 г. и составит 5-5,25%, а уже к концу года Федрезерв сможет перейти к постепенному смягчению политики. Это позволяет рассчитывать на дальнейшую нормализацию конъюнктуры на финрынках в среднесрочной перспективе и, как следствие, на рост числа размещений акций и облигаций, а также числа сделок M&A после провала в прошлом году, что должно будет положительно сказаться на инвестбанковском бизнесе Morgan Stanley. Хотя опасения по поводу глобальной рецессии и высокие геополитические риски, по всей видимости, будут оставаться сдерживающими факторами. Мы ожидаем умеренного восстановления выручки и прибыли банка в предстоящие годы, хотя о повторении рекордных показателей 2021 г. в ближайшем будущем говорить не приходится.

Акции Morgan Stanley в среднем на 17,5% переоценены в сравнении с аналогами по коэффициентам P/E 2023П и P/B и дивдоходности.

Бизнес Morgan Stanley, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на показатели достаточности капитала.