Акции ОКей снова ОК
Обновление от 07.04.20: инвестидея и целевая цена подтверждены
O'КЕЙ ОПУБЛИКОВАЛ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2019 (OKEY LI; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – $2.0)
Органическая выручка Группы за 2019 выросла на 3.0% г/г до 165.1 млрд руб. на фоне продолжающейся экспансии магазинов ДА! и роста инфляции на полке. Выручка сегмента гипермаркетов сократилась на 0.3%, а дискаунтеры показали двузначный рост выручки до 17.9 млрд руб. (+31.5% г/г). Динамика сегмента дискаунтеров была поддержана сильным ростом LfL-трафика и среднего чека (+8.6% и 5.8% г/г соответственно). Для Группы показатель EBITDA в 2019 упал на 0.5% г/г до 14.1 млрд руб., а рентабельность EBITDA снизилась до 8.5%. В сегменте дискаунтеров рентабельность EBITDA немного укрепилась (-1.2% против -5.8% годом ранее) за счет открытия новых магазинов и роста эффективности. Чистая прибыль O'Кей за 2019 составила 793 млн руб.
Наше мнение. Группа продолжает демонстрировать сильную динамику в формате дискаунтеров, а основной формат гипермаркетов показывает относительно стабильные результаты. Хотя показатели 2019 года представляются убедительными, вспышка коронавируса в 2020 может оказать сильное влияние на результат O'Кей за 2020, поэтому мы рекомендуем инвесторам с осторожностью подходить к инвестициям в бумаги ритейлеров, работающих в больших форматах.
Обновление от 31.01.20: инвестидея и целевая цена подтверждены
Наше мнение. Мы считаем операционные результаты за 4К19 нейтральными. Группа продемонстрировала положительный рост выручки г/г, но показала замедление роста сопоставимых продаж. Последнее было обусловлено в основном снижением LfL-показателей в последний месяц года на фоне ряда единичных факторов. Группа продолжает демонстрировать хорошие результаты в своем формате дискаунтеров, в то время как показатели основного формата гипермаркетов сохраняют относительную стабильность, несмотря на жесткую конкуренцию.
Обновление от 04.10.19: инвестидея и целевая цена подтверждены
O’KEY УТВЕРДИЛ ПРОМЕЖУТОЧНЫЕ ДИВИДЕНДЫ, ПОДРАЗУМЕВАЕМАЯ ДОХОДНОСТЬ 3.6% (OKEY LI; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – $2.0)
Совет директоров O'KEY утвердил ранее рекомендованные менеджментом промежуточные дивиденды в размере $0.05635 на акцию, подразумевающие доходность 3.6%. Общий размер выплаты составит $15.2 млн.
Наше мнение. Совет директоров одобрил выплату дивидендов, рекомендованную менеджментом и ранее раскрытую c финансовыми результатами группы за 1П19. Мы ожидаем нейтральную реакцию акций.
Обновление от 30.07.19: инвестидея подтверждена, установлена новая целевая цена
O’КЕЙ ОПУБЛИКОВАЛ СИЛЬНЫЕ ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2К19 (OKEY LI; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ - $2.0)
После того как в 1К группа продемонстрировала рост чистой розничной выручки, во 2К темпы роста ускорились. Чистая розничная выручка группы (искл. эффект от продажи супермаркетов) выросла на 6.1% до 39.5 млрд руб. (в гипермаркетах выручка выросла на 3% г/г до 34.9 млрд руб., в дискаунтерах на 37.8% до 4.6 млрд руб.). Выручка группы была поддержана улучшающейся динамикой LfL продаж, которые стали положительными по итогам 2К (3.3% против -1.3% in 1К). Для гипермаркетов LfL продажи достигли 1.8% ( трафик -0.3%, чек 2.1%), для дискаунтеров LfL продажи составили 17.9% ( трафик 11.4%, чек 5.8%). Во 2К19 группа открыла 2 дискаунтера. Также был подтверждён прогноз открытий по году (ожидается открыть до 30 дискаунтеров ДА!).
Наше мнение. Мы считаем опубликованные результаты сильными и отмечает положительную динамику LfL продаж и улучшение трафика. Операционные результаты создают быту для хороших финансовых результатов, которые, как ожидается, будут опубликованы 27 августа.
Исходная инвестидея
На Дне инвестора потребительского сектора в АТОНе мы организовали встречу с российскими ритейлерами: X5 Retail Group, Магнит, Лента и O'КЕЙ. Компании разделяют мнение, что, хотя ускорение продовольственной инфляции (5.8% в 1К19 против 1.7% в среднем в 2018) поддерживает выручку, клиенты остаются разборчивыми и чувствительными к изменениям цен. В настоящее время приоритетом для ритейлеров является работа над улучшением предложения, при этом все четыре компании подчеркивают важность расширения ассортимента свежей продукции и увеличение доли собственных торговых марок (целевые уровни 15-20%, для формата дискаунтеров – выше). СТМ предлагают лучшее соотношение цены и качества для потребителей, обеспечивая при этом более высокую рентабельность для ритейлеров.
По мере замедления роста выручки внутренняя эффективность становится все более важным источником поддержания рентабельности. Ключевые игроки видят долгосрочную устойчивую рентабельность EBITDA на уровне 7-8% (в 2018 EBITDA ритейлеров находилась в диапазоне 5.4-8.8%). Среди мер, направленных на ее повышение, ритейлеры называют снижение товарных потерь, улучшение логистики и эффективный менеджмент в магазине, а также экономию за счет масштаба и контроль над административными расходами. X5 уже продемонстрировала видимые улучшения, раскрытые в рамках публикации результатов за 1К19 (валовая маржа выросла на 98 бп г/г, скор. EBITDA маржа +94 бп).
Пристальное внимание к онлайн. Все ритейлеры изучают новый формат, реализуя различные подходы, а именно: стратегическое сотрудничество (Магнит), собственная доставка (Перекресток Онлайн), dark stores и drive through (O’КЕЙ). Хотя Утконос по-прежнему доминирует в продуктовом ритейле (на 2018 44% рынка при обороте 10.2 млрд руб.), традиционные ритейлеры также стремительно развиваются в этом направлении (онлайн-выручка O'КЕЙ достигла 1.7 млрд руб., Перекрестка – 1.3 млрд руб.)
Программы лояльности – вишенка на торте цифрового предложения. При стабильном уровне промо-акций с начала года (25-30% продаж) ритейлеры привлекают клиентов целевыми промо-кампаниями и предложениями. Карты лояльности также являются незаменимым инструментом для сбора и анализа данных клиентов. Прогресс в этом плане различается от ритейлера к ритейлеру: Лента продвинулась больше всего – проникновение карт лояльности достигло 96% по состоянию на 1К19, в то время как Магнит развернет мультиформатную бонусную программу только к концу года.
Российские ритейлеры по-прежнему имеют привлекательную оценку, хотя после сильных результатов за 1К19 ожидания повышаются. Торгуясь с существенными дисконтами к своим историческим значениям (кроме Х5, ~15% дисконта к 2-летней средней), российские ритейлеры выглядят более привлекательными. Несмотря на то, что пересмотр прогнозов в сторону повышения уже начался, текущий консенсус не в полной мере отражает все еще неплохие долгосрочные перспективы роста, обусловленные низкой консолидацией.
При этом мы сохраняем нейтральный взгляд на сектор и ожидаем неровную динамику среди ритейлеров. X5 остается нашим фаворитом, учитывая продуманную стратегию экспансии и прогресс в реализации цифровой стратегии. О'КЕЙ отметил первые признаки стабилизации в 1К19 и, хотя мы отмечаем существенные риски реализации, связанные с его разворотом, акции сильно недооценены (рейтинг ВЫШЕ РЫНКА).
Ранее аналитики АТОН так писали об OKEY
O’КЕЙ ОПУБЛИКОВАЛ НЕЙТРАЛЬНЫЕ ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 1К19 (OKEY LI; ПЕРЕСМОТР)
Органическая выручка от продаж группы за 1К19 показала положительный рост на 0.7% г /г после того, как рост вышел в плюс в 4К18. Чистая розничная выручка достигла 39.4 млрд руб. Сегмент O'КЕЙ сократился на 2.2% г/г до 35.4 млрд руб., тогда как сегмент ДА! продемонстрировал более сильную динамику кв/кв - чистая розничная выручка выросла на 36% г/г (против 29% в 4К18) и достигла 4 млрд руб. LfL-продажи продолжают демонстрировать улучшение кв/кв второй квартал подряд (с -5.9% г/г в 3К18 до -2.7% в 4К18 и до -1.3% в 1К19). Рост был в основном поддержан ускорением продовольственной инфляции, которое транслировалось в рост сопоставимой корзины на +3.3% у гипермаркетов и +7.4% у дискаунтеров. Тем не менее динамика трафика была более слабой - в то время как у дискаунтеров она осталась неизменной кв/кв на уровне 9.5%, у гипермаркетов LfL-трафик ухудшился до -6%. В 1К19 О'КЕЙ открыл 2 магазина ДА! Общее количество магазинов достигло 162, а торговые площади - 586 тыс. кв м.
Наше мнение. Операционные результаты O'КЕЙ за 1К демонстрируют стабильную динамику кв/кв, причем положительный органический рост продаж наблюдается второй квартал подряд. Хотя LfL-показатели улучшаются, они поддерживаются ускорением ИПЦ в России, в то время как трафик демонстрирует более слабую динамику. Группа подтвердила свой прогноз по дискаунтерам (ожидает двузначный LfL-рост и открытие к концу года до 30 магазинов). Тем не менее для гипермаркетов прогноз был снижен (с ожидаемых нескольких процентов г/г до около 0% на настоящий момент). Мы считаем результаты нейтральными.