Акции в М.Видео: дешевле не будет
М.Видео-Эльдорадо, крупнейший ритейлер бытовой техники и электроники, продолжает демонстрировать рост операционных и финансовых показателей
Совокупная выручка сети М.Видео-Эльдорадо по итогам 1 полугодия 2019 года показала умеренно-позитивный рост на 7,9% в годовом выражении до 161,5 млрд рублей. На увеличение показателя повлияли растущие трафик и средний чек, а также рост онлайн-продаж обоих брендов на 17,5% г/г. Менеджмент сохраняет прогноз по выручке на 2019 год на уровне 380 млрд рублей (+18% к 2018г).
Новые стандарты отчетности
Значительное влияние на отчетность компании оказало внедрение «МСФО 16» (Аренда) вступившего в силу с 1 января 2019 года. В соответствии с требованиями стандарта арендаторы должны признавать практически все договоры аренды в бухгалтерском балансе в качестве «активов в форме прав пользования» и «обязательств по аренде». При этом арендные расходы в отчете о прибылях и убытках заменяются амортизационными и процентными расходами.
Реклассификация расходов компании ведет к завышению показателя EBITDA, так как из него исключаются арендные платежи. Показатель операционной прибыли также улучшается, но в меньшей степени, так как он включает только возросшие амортизационные расходы. Наибольший негативный эффект от стандарта наблюдается в чистой прибыли, так в первые годы аренды компания признает бОльший объем финансовых расходов по аренде (подробнее здесь), чем в последующие. Это ведет к сокращению прибыли в начале перехода на новый стандарт, и ее увеличению в последующие годы.
Дивиденды
По итогам 2016-2018 годов дивиденды не выплачивались. С 2020 года планируют возобновить выплаты и направлять на дивиденды 60% чистой прибыли по МСФО. Мы полагаем, что для расчета выплат будет использоваться показатель чистой прибыли на основе старых стандартов МСФО. Ожидаемые дивидендные выплаты по итогам 2019 года – 4,5 млрд рублей или 25,3 рубля на акцию. Доходность - 5,8% к текущим ценам. Акции М.Видео не входят в портфель по дивидендной стратегии.
DCF-модель (дисконтирование будущих дивидендов)
Модель дисконтирования будущих денежных потоков отражает возобновление дивидендных выплат с 2020 года на уровне 60% от прибыли. С постепенным сокращением долга и ростом выручки за счет увеличения числа магазинов и развития онлайн-сегмента продаж прибыль компании будет расти. Это формирует максимальный рейтинг по DCF-модели на уровне 19 из 20 и соответствует рекомендации «Strong Buy» - держать долю акций в портфеле выше, чем предполагает бенчмарк.