Alibaba - китайская мудрость

Alibaba Group (NYSE: BABA) — крупнейший в Азии технологический конгломерат, владеющий активами в электронной коммерции, облачных сервисах, продуктовом онлайн-ритейле, а также в индустрии развлечений, производстве электромобилей и множестве инновационных IT-проектов.

Alibaba Group была основана в 1999 году, всего за 8 месяцев до краха пузыря доткомов. Вопреки большинству растущих компаний, Alibaba Group стала прибыльной уже через 3 года после основания. С тех пор бизнес компании стремительно растет. Капитализация Alibaba Group в октябре 2020 года почти приблизилась к $900 млрд, а на данный момент составляет $585 млрд.

Больше всего Alibaba Group известна своими платформами электронной коммерции Taobao, Tmall, а также Aliexpress и Lazada.com, работающими в формате маркетплейсов. Платформы представляют собой электронные магазины и предназначены для реализации товаров в форматах b2b, b2c и с2с.

По итогам 2020 года через платформы Alibaba Group прошло 56% всего товарооборота онлайн-торговли в Китае и 15% мирового объема. На сегодняшний день годовой объем активных потребителей на китайском розничном рынке составляет 811 млн, что на 32 млн больше, чем за предыдущие 12 месяцев кварталом ранее. Количество мобильных ежемесячных активных пользователей (MAUs) в Китае достигло 925 млн, увеличившись на 23 млн по сравнению с предыдущим кварталом.

Alibaba Group планирует увеличить число MAUs до 2 млрд к 2036 году. Способствовать этому будут несколько долгосрочных факторов, влияющих на состояние рынка:

Китай — одна из самых быстрорастущих экономик в мире. По итогам 2020 года страна стала единственной, добившейся экономического роста (+2,3%) несмотря на пандемию. По прогнозам Международного валютного фонда, в текущем году экономика Китая вырастет на 8,2%, а в перспективе текущего десятилетия ожидается, что страна превзойдет США и станет крупнейшей экономикой мира.

При этом прогнозируется, что объем электронной коммерции в странах Азиатско-Тихоокеанского Региона (АТР) будет расти опережающими темпами, ежегодно увеличиваясь на 16% г/г вплоть до 2030 года.

Второе ядро бизнеса компании — облачные сервисы Alibaba Cloud. Это сеть серверов, расположенных в Сингапуре, Индонезии, Австралии, Малайзии и еще в 17 регионах мира. Интеллектуальное облако нового поколения предоставляет пользователям услуги хранения данных, вычислительные мощности, аналитику, облачное программное обеспечение и другое.

По доле рынка Alibaba Cloud занимает первое место в Азии и четвертое мире (6%), уступая тройке лидеров — Amazon Web Services (32%), Microsoft Azure (19%) и Google Cloud (7%). 59% зарегистрированных в Китае компаний являются клиентами Alibaba Cloud. Другими поставщиками облачных услуг в первой десятке рейтинга являются IBM, Salesforce, Tencent, Oracle, NTT и SAP.

Число клиентов Alibaba Cloud быстро растет, и этому способствует ряд факторов:

В течение следующих 3 лет Alibaba Group инвестирует в свой облачный бизнес 200 млрд юаней ($31,3 млрд), уделяя особое внимание развитию инфраструктуры, включая серверы, чипы, сеть и операционную систему. В перспективе это позволит обогнать по доле рынка Google Cloud и возглавить тройку лидеров за счет выхода на новые рынки.

По степени важности для современной экономики и дальнейшего технологического развития, цифровое облако считается нефтью XXI века. Согласно исследованию FnF Research, мировой рынок облачных вычислений к 2026 году достигнет примерно $1 025,9 млрд. С текущих $321 млрд это предполагает среднегодовой темп роста более 26%.

Другими словами, просто удерживая достигнутую долю рынка, выручка Alibaba Cloud как минимум утроится за последующие 5 лет.

Alibaba Group инвестирует в диверсификацию бизнеса. Кроме владения 33% долей в крупнейшей в Азии финтех-компании Ant Group, Alibaba Group владеет видео-платформой Youku Tudou и сетью продуктовых гипермаркетов Freshippo.

Freshippo генерирует менее 5% выручки группы. Однако за счет активного бума онлайн-покупок с доставкой, составившей 75% от продаж, по итогам 2020 года выручка сети выросла на 66%. Так как рынок продуктового онлайн-ритейла только набирает обороты, Freshipp может стать не менее значимым драйвером роста для Alibaba Group, чем традиционные маркетплейс-платформы.

В портфеле компании также присутствует доля в Weibo — китайском сервисе микроблогов, а также кинокомпания Alibaba Pictures, известная двумя последними частями фильма «Миссия невыполнима» с Томом Крузом и рядом других голливудских блокбастеров, логистическая сеть Cainiao Network и множество других активов.

В 2020 году Alibaba Group включилась в гонку за долю рынка электромобилей, анонсировав производство интеллектуального седана с беспроводной зарядкой под торговой маркой IM. Реализацией проекта занимается дочерняя компания, учрежденная совместно с государственной SAIC Motor. Учитывая финансовые ресурсы Alibaba Group, участие государственной компании в проекте и огромный потенциал азиатского рынка, можно не сомневаться в успехе модели.

10 июня Alibaba Group расширила свой фокус в логистической индустрии будущего, объявив о начале работ над производством беспилотных электрических грузовиков. Первую партию из 1000 автономных роботов-доставщиков Cainiao планирует представить в Китае в течение следующих 12 месяцев.

Также Alibaba Group имеет доли в еще нескольких десятках проектов и совместных компаний, включая еще одного производителя электромобилей XPeng и маркетплейс Aliexpress Russia.

Около 87% выручки и всю прибыль по показателю EBITDA компания генерирует за счет сегмента электронной коммерции, который растет в среднем по 42-50% г/г, при этом международные продажи растут опережающими темпами. Наибольшие темпы роста демонстрирует логистический сегмент компании — +68% за год, облачные сервисы Alibaba Cloud — +50% и прочие развивающиеся проекты — +66%.

С момента своего создания облачные сервисы генерировали огромные убытки, но по итогам 2020 года практически вышли в точку безубыточности, создав небольшой в масштабах компании убыток по показателю EBITDA в размере 166 млн юаней ($26 млн). С учетом опережающих темпов роста продаж Alibaba Cloud, облако может сравняться по размеру чистой прибыли с сегментом e-commerce к 2027 году. Другими словами, только за счет облачных сервисов прибыль Alibaba может удвоиться в течение шести лет.

Последние 5 лет выручка, операционная прибыль и операционный денежный поток компании растут на 48%, 25% и 32,5% соответственно. При этом темпы роста ускорились в последние полгода.

По итогам 2021 финансового года, который закончился для Alibaba Group 31 марта 2021 года, выручка компании выросла на 41% г/г и составила 717,289 млрд юаней ($109,480 млрд). За счет разовых расходов на выплату антимонопольного штрафа в размере 18,228 млрд юаней ($2,782 млрд), операционная прибыль снизилась на 1,9% до 89,678 млрд юаней ($13,688 млрд).

Фактический операционный денежный поток вырос на 28% и составил 172,662 млрд юаней ($26,353 млрд), а скорректированная чистая прибыль без учета антимонопольных рестрикций увеличилась на 30% и достигла рекордных 171,985 млрд юаней ($26,25 млрд), или $9,94 на ГДР.

У компании низкий уровень обязательств к активам, а также отрицательный чистый долг. На балансе Alibaba Group аккумулировано $73,8 млрд наличных и коротких облигаций. На эти средства Alibaba Group при желании могла бы приобрести SpaceX.

Подобно крупнейшим технологическим компаниям США, Alibaba Group работает с очень высокой маржинальностью. По итогам 2020 года валовая рентабельность операционного денежного потока достигла 32,3%, а рентабельность скорректированной чистой прибыли незначительно снизилась на 19,5 п.п. и составила 24%.

В совокупности с ростом выручки на 41%, это один из наилучших показателей в секторе. Например, за последние 12 месяцев Amazon увеличил выручку на сопоставимые 41,5%, однако американский бенчмарк значительно уступает по рентабельности скорректированной чистой прибыли с показателем в размере 4,3%.

С учетом органического роста бизнеса и снятия напряжённости во взаимоотношениях с китайскими властями, в 2022 финансовом году выручка Alibaba Group имеет потенциал роста до $142 млрд (+30% г/г).

Учитывая встречный рост затрат на социальные проекты, например, вклад компании в программу Китая по борьбе с бедностью, а также вероятное сокращение на 2 п.п. чистой рентабельности и затрат на финансирование роста, можно ожидать увеличение скорректированной чистой прибыли в пределах 25% — до $32,8 млрд.

Alibaba Group торгуется с форвардным P/E по скорректированной чистой прибыли 17,8х — в разы дешевле Amazon (59х) и с 42% дисконтом к своей средней за 3 года оценке (31х). Если из капитализации Alibaba исключить имеющуюся ликвидность на балансе ($73,8 млрд), то оценка компании выглядит еще более асимметрично по отношению к ее ценности (15,6х).

С октября 2020 года на котировки акций Alibaba Group значительное давление оказала приостановка китайским регулятором IPO дочерней Ant Group и проводимая антимонопольная проверка. Определенный негатив принесло повышенное внимание правящей партии к основателю компании Джеку Ма после его публичной критики финансовых регуляторов Китая.

На страхе инвесторов о волне репрессий в отношении компании, за прошедшие 8 месяцев Alibaba Group потеряла более $262 млрд капитализации. Антимонопольная проверка завершилась для компании штрафом в размере $2,8 млрд, а также применением к дочерней Ant Group правил банковского регулирования.

Несмотря на рекордный для Китая размер штрафа, он эквивалентен чистой прибыли компании всего лишь за 38 дней. Alibaba Group попросту решила проблему деньгами и усилила свое присутствие в развитии социально-значимых для страны проектах.

Риски принятия более жестких антимонопольных мер, таких как раздел бизнеса, больше не нависают над компанией. Обновленные правила регуляции Ant Group снизят темпы роста финтех-компании, но не повлияют на развитие Alibaba Group в долгосрочной перспективе.

Китай продемонстрировал всему миру, что несмотря на несогласие бизнеса с политическими взглядами правящей партии, национализировать бизнес власть не собирается. А с учетом того, что антимонопольные проверки технологического сектора Китая завершены, их взаимосвязь с неосторожными словами Джека Ма уже кажется не такой явной.

Наиболее серьезными рисками для Alibaba Group являются замедление темпов роста потребления в Китае, рост конкуренции в e-commerce и вероятность снижения темпов роста прибыли. Однако макростатистика и прогнозы в отношении роста внутреннего потребления и ВВП Китая пока говорят об обратном.

В числе рисков остается вопрос с вероятностью делистинга бумаг Alibaba Group с американских фондовых площадок. Новые правила регуляции в США обязывают китайские компании отчитываться согласно американским стандартам аудита. Принудительный делистинг является санкционной мерой и может быть применен том случае, если эмитент не перейдет на американские стандарты на протяжении ближайших трех лет.

В данный момент риски делистинга Alibaba Group крайне маловероятны, поскольку текущая финансовая отчетность компании уже существенно приближена к американским стандартам аудита и для компании нет никаких препятствий не исполнить требования регулятора.

Alibaba Group — быстрорастущая компания, которая по ежегодным темпам роста не отстает от Amazon, а по размеру маржинальности превосходит ее более чем в 5 раз.

Компания возглавила все самые востребованные и активно растущие сегменты рынка в Азии. Это позволит ей продолжить активный рост как минимум еще одно десятилетие. Вероятно, что в ближайшее время Alibaba с партнерами вернется к вопросу IPO Ant Group, что станет краткосрочным фактором роста.

Завершившаяся штрафом антимонопольная проверка не отразилась на бизнесе компании, чего нельзя сказать о котировках ее акций, потерявших с октября 2020 года более 33%. Страхи инвесторов в отношении будущего Alibaba Group оказались ассиметричны реальным последствиям, а текущая оценка компании является чрезмерно заниженной. Это дает возможность приобрести акции компании по сниженной цене.