Alibaba - купить дракона

Обновление от 07.12.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ.

Вчера лидер китайского e-commerce Alibaba представила отчёт за 3-й финансовый квартал 2022 года. Выручка компании выросла на 9,7% г/г до 242,6 млрд RMB., EBITDA снизилась на 24,9% до 51,4 млрд. RMB. Скорректированная чистая прибыль на ADS упала на 23,4% до 16,9 RMB.

Выручка оказалась немного хуже консенсуса, который ожидал значения в 246,6 млрд юаней. При этом компания пока не стала снижать прогноз по росту выручки по итогам финансового года в 20-23%. Кроме того, менеджмент подтвердил таргет по достижению 1 млрд покупателей за 2022 финансовый год.

Основными причинами для замедления роста выручки стали конкуренция со стороны Pinduoduo и JD.com, а также замедление роста экономики Китая. В третьем квартале ВВП Поднебесной вырос лишь на 4,0% г/г против роста в 4,9% кварталом ранее, что неизбежно негативно влияет на темпы роста онлайн розничной торговли. На показатели EBITDA и чистой прибыли продолжают негативно влиять увеличенные траты на привлечение новых клиентов, а также инвестиции в ключевые направления развития, включая Taobao Deals, Taocaicai, Ele.me и Lazada. Отметим, что порадовать инвесторов может уверенное развитие облачного бизнеса – его выручка выросла на 20,4% г/г и менеджмент ожидает, что к 2025 году облачный рынок Китая может увеличиться в 5 раз относительно уровня 2020 года.

На наш взгляд, отчётность умеренно негативна для акций Alibaba, из-за чего они вчера выглядели хуже рынка, закрывшись в небольшом минусе. При этом мы продолжаем позитивно смотреть на акции компании. В Китае нет проблем с инфляцией, как во всём мире, что позволяет рассчитывать на относительно мягкую политику местного центробанка в 2022 году. Это выгодно выделяет китайский фондовый рынок относительно западных аналогов. Если говорить отдельно про Alibaba, то её акции продолжают торговаться у исторических минимумов в контексте оценки по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA. Полагаем, что совокупность данных факторов вместе с ожидаемым возвращением финансовых показателей на траекторию роста в 2022 году поддержат акции китайского онлайн-ретейлера.

На этом фоне мы подтверждаем рекомендацию покупать для ADS Alibaba с целевой ценой $ 250,6. Апсайд составляет 130,1%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 07.12.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ.

Сегодня Alibaba заявила о разделении бизнеса в сфере цифровой коммерции на два подразделения: китайское и международное. Китайское будет сфокусировано на развитии двух основных внутренних торговых площадках: Tmall, специализирующаяся на известных брендах, и Taobao, которая работает со всеми видами продавцов. Международное подразделение будет в себя включать розничные Aliexpress и Lazada, а также нацеленный на бизнес-клиентов Alibaba. Кроме того, китайский лидер e-commerce сменит финансового директора.

Напомним, что по результатам последней отчетности менеджмент компании заявил, что ожидает роста выручки на 20-23% – существенно меньше прогноза аналитиков в 28%. Вероятно, реорганизация и смена CFO нацелены на преодоление данного негативного тренда по снижению темпов роста выручки, вызванного увеличением конкуренции и замедлением роста китайской экономики. Мы полагаем, что пока к данной новости стоит относиться нейтрально. Позитивно, что Alibaba предпринимает ряд действий для улучшения показателей компании, но пока сложно предсказать, помогут ли они.

При этом отметим, что сегодняшнее падение акций Alibaba в Гонконге не связано с новостями о реорганизации. Акции практически всех китайских компаний с американским листингом существенно снизились еще в пятницу. Причиной стали слухи о том, что китайские компании с определенной структурой капитала могут в течение трех лет подвергнуться делистингу с американских бирж. Однако на выходных китайский регулятор опроверг данные слухи, в связи с чем пятничное падение выглядит избыточным.

Мы продолжаем позитивно смотреть на акции Alibaba. На наш взгляд, значение форвардного мультипликатора EV/EBITDA в 9,5 является крайне низким для компании с ожидаемыми темпами роста выручки в 20-23% за год. Кроме того, последняя волна снижения акций была вызвана не фундаментальными факторами, а эмоциональной реакцией на слухи о делистинге, что создает потенциал для отскока. На данный момент мы рекомендуем "Покупать" акции Alibaba с целевой ценой $ 250,6. Апсайд составляет 109,5%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 19.11.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ.

Вчера лидер китайского e-commerce Alibaba представила отчёт за 2 финансовый квартал 2022 года. Выручка компании выросла на 29,4% г/г до 200,7 млрд RMB., EBITDA снизилась на 26,7% до 34,8 млрд. RMB. Скорректированная чистая прибыль на ADS упала на 37,7% до 11,2 RMB.

Результаты оказались хуже консенсуса, который ожидал 204,3 млрд RMB выручки и 11,9 RMB EPS. Что важнее, прогноз на 2022 финансовый год также оказался достаточно слабым – менеджмент ожидает роста выручки на 20-23%, что существенно меньше прогноза аналитиков в 28%.

Основными причинами для слабых прогнозов и результатов немного ниже консенсуса стали конкуренция со стороны Pinduoduo и JD.com, а также замедление роста экономики Китая. В третьем квартале ВВП Поднебесной вырос лишь на 4,9% г/г против роста в 7,9% кварталом ранее, что неизбежно отрицательно сказывается на темпах роста онлайн розничной торговли. На показатели EBITDA и чистой прибыли продолжают негативно влиять инвестиции в ключевые направления развития, включая Taobao Deals, Local Consumer Services, Community Marketplaces и Lazada. При этом Alibaba отмечает, что без учёта данного фактора EBITA ключевого сегмента e-commerce осталась на уровне прошлого года. Отметим, что порадовать инвесторов может уверенное развитие облачного бизнеса – его выручка выросла на 33% г/г.

Отчетность и гайденс Alibaba, безусловно, негативны для акций компании, из-за чего они вчера обвалились на 11,1%. Однако после падения акции китайского интернет-гиганта стали оцениваться всего в 11,5 EV/EBITDA 2022E и 16,0 P/E 2022E, что даже с учётом замедления темпов роста является крайне низким значением для подобной компании.

На этом фоне мы подтверждаем рекомендацию покупать для ADS Alibaba с целевой ценой $ 250,6. Апсайд составляет 74,5%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 16.09.2021: инвестиционная идея подтверждена, целевая цена ПОНИЖЕНА.

В последний год акции Alibaba выглядели значительно хуже сектора и рынка в целом, что связано с регуляторным давлением со стороны китайского правительства. На данный момент регуляторные риски ограниченно влияют на перспективы развития Alibaba. При этом после снижения акций оценка Alibaba в контексте основных форвардных мультипликаторов снизилась до исторических минимумов, что делает акции компании привлекательными для покупок.

Мы понижаем целевую цену ADS Alibaba с $ 312,1 до $ 250,6, но сохраняем рейтинг "Покупать". Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 56,5%. Понижение целевой цены в первую очередь связано с усилением регуляторных рисков в последние полгода.

Целевая цена для акций Alibaba (торгуются в Гонконге), каждая из которых эквивалентна 1/8 ADS, составляет 243,7 HKD. Это также соответствует рейтингу "Покупать" и апсайду 58,2%.

Alibaba - крупнейший в Китае игрок в сфере e-commerce. Кроме того, Alibaba включает в себя облачный бизнес, цифровые, логистические и потребительские сервисы, развлечения, доли в компаниях из разных сфер, а также ряд инновационных инициатив.

Ключевым драйвером роста финансовых результатов в ближайшие годы станет развитие рынка онлайн-торговли в Китае. Аналитики eMarketer полагают, что его объем к 2024 году увеличится на 55,2% относительно уровня 2020 года, что создает предпосылки для продолжения роста Alibaba. Кроме того, росту выручки будет способствовать ряд новых направлений.

Одним из наиболее перспективных направлений бизнеса являются облачные вычисления. На данный момент доля Alibaba Cloud в выручке компании составляет 8%. За последний год выручка облачного направления увеличилась на 29% и, вероятно, в ближайшие годы продолжит рост на 30–40% в год.

В первом финансовом квартале 2022 года Alibaba продолжила уверенное развитие своего бизнеса. Выручка компании выросла на 33,8% г/г, до 67,7 млрд RMB, а чистая прибыль на акцию - на 12% г/г, до 16,6 RMB. При этом скорректированная EBITDA снизилась на 4,7% г/г, до 48,6 млрд RMB. Отметим, что EBITDA и чистая прибыль оказались под давлением инвестиций в новые проекты

Alibaba проводит обратный выкуп своих акций. Текущий объем байбэка составляет $ 15 млрд до конца 2022 года, что эквивалентно 3,4% от текущей капитализации компании.

Для расчета целевой цены мы применяли оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Чтобы учесть регуляторные риски мы использовали для основного бизнеса Alibaba дисконт 15%. После падения в последний год акции Alibaba даже с учетом дисконта торгуются дешевле аналогов по основным мультипликаторам. Наша целевая цена предполагает апсайд 56,1%.

Ключевым риском для Alibaba, конечно, является регуляторное давление. В последний год акции Alibaba выглядели хуже рынка после срыва IPO Ant Group и последующей реструктуризации компании, антимонопольного штрафа и давления на китайский интернет-сектор в целом. На данный момент сложно предсказать, что именно может предпринять китайское правительство.

Акции на фондовом рынке

Сначала 2020 года акции Alibaba показали худший перформанс, чем и секторальный технологический индекс, и индекс широкого рынка. Отставание, конечно, связано с тем, что Alibaba стала одной из наиболее пострадавших от регуляторного давления компаний. Полагаем, что на данный момент основной негатив уже учтен в цене, благодаря этому в ближайшие кварталы акции Alibaba могут сократить отставание от сектора и рынка в целом.

Отметим, что из-за существенной коррекции в акциях одновременно с сохранением высоких темпов роста основных финансовых показателей оценка Alibaba в контексте форвардных мультипликаторов P/E и EV/EBITDA находится на историческом минимуме.

Техническая картина

На дневном графике ADS Alibaba последний год находятся в нисходящем тренде. Локальной поддержкой является уровень $ 158, около которого возможно формирование разворотной фигуры "тройное дно".

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 14.09.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ

Согласно источникам Financial Times, китайские регуляторы предложили выделить бизнес Ant Group по кредитованию в отдельное приложение. На данный момент кредитный бизнес входит в суперапп платёжного сервиса Alipay. Кроме того, правительство хочет создать новое СП, которое будет владеть данными, необходимыми для принятия решения о выдаче кредита. В данном СП по 35% будут иметь Ant Group и правительственная компания Zhejiang Tourism Group, а остальное будет принадлежать частным инвесторам и прочим государственным компаниям.

Ранее регулятор уже указал Ant Group формально выделить кредитный бизнес в две компании: Huabei, чей сервис аналогичен кредитным картам, и Jiebei, занимающейся выдачей необеспеченных займов. Однако для потребителя это ничего не меняет. Пользователи Alipay, количество которых превышает 1 млрд, могут в считанные секунды получить займ прямо в приложении. По предлагаемой системе этот процесс затянется - пользователю надо будет сначала дождаться ответа от нового СП, владеющего данными для одобрения займа, а затем использовать приложение от Huabei и Jiebei.

Излишняя сложность и отсутствие интегрированности в основное приложение неизбежно замедлит темпы роста кредитного бизнеса Ant Group, который в первом полугодии 2020 года генерировал 40% выручки компании. Однако о разрушении бизнеса речи не идёт. Отметим также, что в первом финансовом квартале 2022 года доля Ant Group в прибыли Alibaba составила лишь 10,5%.

Учитывая вышесказанное и тот факт, что оценка Alibaba и так находится на историческом минимуме в терминах форвардных мультипликаторов, мы не ожидаем значительного эффекта на акции компании и продолжаем считать их перспективными для покупок.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 04.08.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ

Китайский лидер онлайн-ритейла Alibaba представил отчётность за первый финансовый квартал 2022 года. Выручка компании выросла на 33,8% г/г до 67,7 млрд RMB, а чистая прибыль на акцию – на 12% г/г до 16,6 RMB. При этом скорректированная EBITDA снизилась на 4,7% г/г до 48,6 млрд RMB. Отметим, что выручка оказалась на уровне наших ожиданий и на 2% ниже консенсуса, а чистая прибыль на акцию оказалась выше прогнозов.

Ключевым драйвером роста выручки стало развитие китайского e-commerce по мере восстановления экономики и роста оборота розничной онлайн-торговли в стране. Рост на уровне 29,1% г/г показала выручка от сегмента облачных вычислений. Динамика могла бы быть близка к 40%, но, по словам менеджмента, в первом квартале крупный клиент прекратил сотрудничество с Alibaba, что и повлияло на выручку облачного сегмента. EBITDA и чистая прибыль оказались под небольшим давлением инвестиций в новые проекты, включающие суперапп и сегмент New Retail.

Небольшим негативным моментом стал рост доли чистой прибыли в Ant Group на 48,1% г/г, но снижение на 37% в квартальном выражении. Так сказывается на финтехе трансформация после срыва IPO. Также немного ниже прогнозов оказалось количество мобильных месячных активных пользователей в Китае – 939 млн против ожиданий в 947 млн, хотя рост в годовом выражении всё равно выглядит солидным – 7,4%.

На наш взгляд, результаты Alibaba выглядят нейтрально. Компания продолжила уверенный рост в контексте выручки, хотя прибыльность пока и находится под давлением из-за большого количества инвестиций. Позитивным моментом стало увеличение объёма обратного выкупа акций с $ 10 млрд до $ 15 млрд. С апреля компания выкупила своих акций на $ 3,7 млрд.

При этом текущий отчёт подтверждает тот факт, что после коррекции оценка Alibaba в контексте форвардных EV/EBITDA и P/E находится на уровне исторических минимумов. Это, на наш взгляд, создаёт апсайд для котировок в случае, если на компанию не будет снова увеличено регуляторное давление.

На данный момент мы рекомендуем "Покупать" ADS и акции Alibaba с целевыми ценами $ 312,1 и 303,2 HKD, что соответствует апсайду 58,1% и 57,8% соответственно.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 07.05.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ

Со времени нашей рекомендации от 25 февраля 2021 года акции Alibaba снизились на 10,3%. Основной причиной снижения стал главный риск, который был обозначен в нашем рисече – регуляторное давление. В начале апреля компания была оштрафована 18,2 млрд юаней за антимонопольные нарушения – крупнейший подобный штраф в истории страны. В моменте история со штрафом даже вызвала положительную реакцию, т.к. это могло стать сигналом конца разногласий с правительством. Однако ситуация с финтех-дочкой Alibaba Ant Group, чьё IPO было внезапно сорвано, так и не пришла ни к какому решению, а лидеры китайский технологических компаний в последний месяц периодически вызываются на встречи с регулятором, чтобы обсудить выполнение антимонопольных норм. Это естественным образом давит на весь китайский технологический сектор.

Кроме того, в последние два месяца китайский рынок в целом выглядел значительно хуже мировых аналогов. Индекс CSI 300 с начала марта снизился на 6,5%, хотя основные мировые индексы регулярно обновляют исторические максимумы. Кроме давления регуляторов на технологический сектор, из причин снижения индекса можно выделить маржин-колл Archegos Capital и немного ужесточившуюся монетарную политику Народного банка Китая. Снижение индекса неизбежно негативно повлияло и на акции Alibaba.

При этом каких-то проблем с операционной деятельностью, которые могли бы насторожить инвесторов у Alibaba нет. 13 мая компания планирует представить финансовые результаты за первый квартал 2021 года. Ожидается, что выручка вырастет на 57,5% г/г до 180,1 млрд юаней, а чистая прибыль на акцию – на 28,4% до 11,8 юаней. Иначе говоря, темпы роста бизнеса остаются крайне уверенными, а перспективы e-commerce бизнеса в Китае, на котором Alibaba занимают лидирующие позиции, всё также выглядят привлекательно.

На фоне вышеперечисленного мы считаем, что акции Alibaba остаются интересными для покупок. Мы подтверждаем актуальность нашей целевой цены в $312,1, что соответствует рекомендации “покупать” и апсайду 37,6%.

Техническая картина

С технической точки зрения акции Alibaba торгуются в рамках сходящегося треугольника. Вероятно, направление выхода из данного треугольника может определить вектор среднесрочного движения. При этом медленные стохастические линии показывают на локальную перепроданность акций, что увеличивает вероятность отскока.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Alibaba (NYSE: BABA) - крупнейшая в Китае компания в сфере онлайн-торговли. Кроме e-commerce, в активах Alibaba есть облачный бизнес, финтех, логистические сервисы и многое другое.

Мы рекомендуем "Покупать" акции Alibaba с целевой ценой $312,1. Потенциал оцениваем в 23,5% в перспективе 12 мес.

• Alibaba - лидер крупнейшего в мире китайского рынка e-commerce.

• Выручка и EBITDA компании выросли на 43,6% и 30,6% в последнем квартале - впечатляющие темпы роста для компании такого масштаба.

• Alibaba успешно движется к тому, чтобы стать одним из мировых лидеров растущего рынка облачных технологий. Выручка данного направления растет на 60% в год и сопоставима с выручкой занимающего третье место в мире облачного сервиса Google.

• Alibaba имеет около трети в финтехе Ant Group, оценка которого для IPO доходила до $ 320 млрд. Однако IPO было приостановлено из-за регуляторных претензий со стороны властей. Урегулирование данного вопроса может стать позитивным триггером для акций.

• Компания имеет ряд новых инициатив в растущих отраслях вроде платформы для корпоративного общения или сервиса по доставке еды, которые в будущем могут продемонстрировать значительный рост финансовых показателей.

Стратегия компании

В своей презентации Alibaba отмечает 3 основных источника роста компании, которые разделяются на 11 стратегических направлений:

• Рост потребительских расходов в Китае:
• Рост числа пользователей цифровых сервисов компании
• Увеличение своей доли в розничной торговле и на рынке платежных сервисов
• Увеличение числа предоставляемых товаров, исходя из потребности потребителей
• Создание новых ретейл-форматов онлайн/офлайн, базирующихся на цифровых технологиях компании
• Развитие Alipay до статуса суперприложения, покрывающего большую часть потенциальных потребностей пользователя
• Развитие облачного бизнеса и технологий обработки данных:
• Расширение возможностей своих классических направлений бизнеса с помощью облачных технологий и технологий обработки данных
• Перенос всех логистических цепочек в цифровую среду и использование ИИ для оптимизации
• Перенос всей инфраструктуры предпринимателей в облако
• Перенос рабочих отношений в онлайн с помощью сервисов вроде Ding Talk
• Построение новых решений для различных направлений бизнеса (например, ретейл, финансы, транспорт, здравоохранение и т. д.) на базе облачных технологий, больших данных и искусственного интеллекта
• Глобализация:
• Расширение цифровой экосистемы Alibaba на глобальные рынки

Благодаря данным стратегическим направлениям, Alibaba собирается к 2036 году нарастить количество пользователей до 2 млрд, создать 100 млн рабочих мест и способствовать развитию 10 млн прибыльных малых и средних предприятий. При этом до 2024 года компания собирается увеличить количество ежегодных покупателей на своих онлайн-платформах в Китае до 1 млрд (в 2020 году было 779 млн).

Факторы риска

Основным риском для Alibaba является регуляторное давление со стороны китайского правительства. В ноябре 2020-го регулятор остановил IPO финтех дочки Alibaba Ant Group. Компания могла быть оценена в $ 320 млрд и привлечь $ 34 млрд, что сделало бы ее IPO крупнейшим в истории. Официальная причина отмены IPO - ужесточение правил выдачи кредитов населению со стороны онлайн-платформ: с 2022-го онлайн-платформы должны будут финансировать не менее 30% от суммы займа, что значительно повлияет на бизнес Ant Group. Сейчас онлайн-платформы выступают скорее посредниками между клиентом и банком, забирая себе комиссию и практически не используя свой капитал в сделке. Серьезность изменений обрушила оценку Ant Group до $ 108 млрд, по данным Bloomberg Intelligence. В настоящий момент Ant Group находится на стадии реструктуризации, чтобы удовлетворить новым требованиям регуляторов, пока неизвестно, чем это может закончиться.

В то же время источники WSJ сообщали, что срыв IPO связан с тем, что китайские власти выяснили, что одними из бенефициаров Ant Group якобы являются политические противники председателя КНР Си Цзиньпина. Другие источники связывают срыв IPO с критикой китайской и мировой системы по контролю финансовых рисков со стороны Джека Ма, основателя Alibaba.

Менее значимым источником регуляторного риска стало антимонопольное расследование, начатое в декабре 2020 года против китайских технологических гигантов. В начале февраля китайский регулятор выступил с требованиями не вступать в ценовой сговор и не принуждать продавцов выбирать между крупнейшими онлайн-площадками Китая.

Оценка

Для оценки компании мы использовали две техники - оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку относительно собственных исторических мультипликаторов.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию основного бизнеса в $ 910,6 млрд. Прибавляя к этому стоимость долей в публичных дочках, а также стоимость доли в Ant Group, исходя из консервативной оценки $ 108 млрд (оценка после отмены IPO, по данным источников Bloomberg), мы получаем целевую капитализацию $ 950,6 млрд, или $ 351,4 на ADS.

Анализ стоимости по историческим мультипликаторам (медианные форвардные P/E и EV/EBITDA с начала 2019 года составляют 27,5х и 21,8х соответственно) предполагает целевую капитализацию $ 738,2 млрд, или $ 272,9 на ADS.

Комбинированная целевая цена $ 312,1 на акцию на 12 мес. с потенциалом 23,5% к текущей цене, что соответствует рейтингу "Покупать".

Техническая картина

С технической точки зрения на дневном графике акции Alibaba находятся в долгосрочном восходящем канале. На данный момент акции скорректировались до уровня поддержки вблизи 50-дневной и 200-дневной скользящей средней. В случае отскока акции могут вырасти до предыдущего локального максимума на уровне 275. В случае пробоя поддержки - скорректироваться до линии тренда на уровне 230.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ