Алмазная отрасль: Очищение сектора
Обновление от 21.05.21: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА, целевая цена ПОВЫШЕНА
В течение последних двух кварталов финансовые и операционные показатели АЛРОСА демонстрировали бурный рост. Благодаря распродаже запасов компания выплатит акционерам около 20 руб. на акцию внутри 2021 г. И хотя со 2-го квартала 2021 г. продажи алмазов вернутся к среднеисторическим значениям, АЛРОСА продолжит демонстрировать достойные результаты. Мы считаем, что благоприятная конъюнктура алмазного рынка и рекордная в секторе дивидендная доходность обуславливают потенциал для дальнейшей переоценки акций. Капитализация АЛРОСА, находящаяся на уровне 850 млрд руб., способна достичь 1 триллиона впервые в истории компании. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для акций АЛРОСА и повышаем целевую цену до 142,3 руб
Обновление от 19.05.21: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
АЛРОСА представила сильные финансовые результаты за 1-й квартал 2021 г. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для акций компании и ставим целевую цену на пересмотр в связи с благоприятной конъюнктурой мирового рынка алмазов и рекордными дивидендными выплатами.
Финансовые показатели. В 1-м квартале 2021 г. компания нарастила выручку на 45% г/г, до 90,8 млрд руб. (консенсус 91 млрд руб.) благодаря росту продаж и ослаблению рубля. EBITDA увеличилась на 12% г/г, до 33,5 млрд руб. (консенсус 34 млрд руб.), рентабельность снизилась до 37%. Свободный денежный поток вырос на 141% г/г, до 52,7 млрд руб. (консенсус 41,4 млрд руб.) в результате распродажи запасов. Мы ожидаем, что со 2-го квартала 2021 г. операционные и финансовые показатели АЛРОСА вернутся к среднеисторическим значениям, так как основная часть избыточных запасов была реализована в предыдущие два квартала.
Долговая нагрузка. В течение последних 2-х кварталов АЛРОСА не осуществляла фактических выплат акционерам, в результате чего чистый долг впервые в истории компании перешел в отрицательную зону, достигнув -22 млрд руб. Согласно нашим расчетам, во 2-м квартале 2021 г. чистый долг по-прежнему будет находиться ниже нуля, однако к концу 2021 г. после двух дивидендных выплат показатель снова станет положительным
Дивиденды. Наблюдательный совет рекомендовал выплатить 9,5 руб. на акцию по итогам 2-го полугодия 2020 г., что соответствует 80% свободного денежного потока. В ходе конференц-звонка менеджмент компании заявил, что не видит оснований для отступления от дивидендной политики, согласно которой при значении чистый долг/EBITDA ниже 0х на дивиденды распределяется минимум 100% FCFF. Мы ожидаем, что по итогам 1-го полугодия 2021 г. чистый долг/EBITDA составит -0,4х, а свободный денежный поток – не менее 70 млрд руб., что обеспечит полугодовой дивиденд в размере 10 руб. на акцию (доходность 9% к текущим котировкам).
Состояние отрасли. Алмазная отрасль продолжает быстрое восстановление. В апреле 2021 г. чистый импорт алмазов в Индию вырос на 21% по сравнению с апрелем 2019 г., чистый экспорт бриллиантов – на 23%. Несмотря на всплеск пандемии COVID-19 в Индии, ограночные предприятия продолжают работу с незначительными ограничениями на фоне сильного спроса на ювелирные украшения в мире. В марте 2021 г. потребление ювелирных украшений в США выросло на 30% по сравнению с мартом 2019 г. Существенный рост спроса совпал с уменьшением предложения алмазов в результате закрытия месторождения Argyle, банкротства части алмазодобывающих компаний и хроническим недоинвестированием в разработку новых месторождений. В результате цены на алмазы возобновили рост после многолетнего спада. Так, по итогам 1-го квартала 2021 г. индекс цен АЛРОСА увеличился на 7% к/к.
Обновление от 28.04.21: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Обновление от 23.11.20: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА, целевая цена ПОВЫШЕНА
Обновление от 23.11.20: целевая цена ПОВЫШЕНА
Мировой рынок алмазов продолжает активное восстановление. В США и Китае растет потребление ювелирных украшений, в Индии ограночные предприятия восполняют запасы, а алмазные компании наращивают продажи. АЛРОСА, чьи акции до недавнего времени отставали от рынка, является одним из главных бенефициаров начала массовой вакцинации в 2021 г., которая предотвратит повторное введение локдаунов. Мы считаем, что в текущих условиях компания продемонстрирует отличные результаты даже без поддержки Гохрана. Рост объемов реализации, ослабление курса рубля и распродажа запасов в 2021 г. позволят существенно нарастить свободный денежный поток. В ближайшие 12 месяцев акции АЛРОСА способны обеспечить одну из лучших дивидендных доходностей на российском рынке. Для расчета справедливой стоимости акций была использована 5-летняя DCF-модель с WACC 10,5%. Мы подтверждаем предыдущую рекомендацию «Покупать» и повышаем целевую цену до 118,5 руб.
Обновление от 16.10.20: идея и целевая цена подтверждена
Ожидания. На данный момент АЛРОСА благоприятствует целый ряд факторов, среди которых мы выделяем быстрое восстановление мирового алмазного рынка, нацеленность менеджмента на реализацию запасов, гос. поддержка в форме продажи алмазов в Гохран и девальвация рубля. Главным риском остается вторая волна COVID-19, способная испортить продажи в течение праздничного сезона в США и Европе. Котировки компании существенно отстали от рынка и на фоне постепенного выхода компании из кризиса могут продемонстрировать дальнейший рост. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для акций АЛРОСА с целевой ценой на уровне 95,9 руб.
Обновление от 25.08.20: идея подтверждена, целевая цена ПОВЫШЕНА
Восстановление продаж алмазов, ожидавшееся в конце лета, откладывается до осени 2020 г. Минимальные дивиденды и провальная динамика финансовых показателей компании по итогам 2020 г. будут оказывать давление на котировки, которые существенно отстали от рыночного и отраслевого индексов. Несмотря на краткосрочное ухудшение, мы положительно оцениваем перспективы алмазной отрасли после 2020 г. Сокращение мирового предложения алмазов в 2021 г. за счет истощения старых месторождений и банкротства ряда закредитованных производителей приведут к росту цен и продаж финансово-устойчивых алмазных компаний. Менеджмент АЛРОСА отметил возобновление интереса к закупкам алмазов в августе, что связано с исчерпанием запасов сырья в ограночном секторе. Для расчета справедливой стоимости акций была использована 5-летняя DCF-модель с WACC 11,3%. Целевая цена установлена на уровне 95,9 руб., что соответствует предыдущей рекомендации «Покупать».
Исходная идея
Пандемия COVID-19 нанесла серьезный ущерб мировой алмазной отрасли.
Несмотря на практически полную остановку мировой торговли алмазами из-за пандемии COVID-19, мы позитивно оцениваем перспективы отрасли в долгосрочной перспективе. Алмазные компании встретили 2020 г. с высоким уровнем долговой нагрузки.
Мы полагаем, что некоторые производители не смогут рассчитаться по своим обязательствам и будут вынуждены прекратить деятельность. Многолетний спад мировых цен на алмазы сделал нерентабельной добычу на многих месторождениях. От очищения отрасли выиграют алмазные компании с устойчивым финансовым положением, такие как АЛРОСА, De Beers и Lucara Diamond.
Показатели АЛРОСА продемонстрируют резкий спад по итогам 2020 г., однако со следующего года мы ожидаем восстановление спроса и разворот нисходящего тренда в ценах на алмазы. Для расчета справедливой стоимости акций была использована 5-летняя DCF-модель с WACC 12,9%. Целевая цена повышена до 86,4 руб., что соответствует рекомендации «Покупать».
Прогнозная цена была пересмотрена в связи с планами менеджмента реализовать избыточные запасы, что приведет к росту свободного денежного потока с 2021 г. Также мы считаем, что мировое предложение алмазов в долгосрочной перспективе существенно снизится из-за банкротства ряда производителей и отсутствия крупных инвестиционных проектов. Очищение отрасли от неэффективных мощностей позволит нарастить показатели алмазным компаниям с устойчивым финансовым положением. Подробнее с состоянием и перспективами мировой алмазной отрасли можно ознакомиться в нашем отраслевом обзоре.