Алмазное ралли

Обновление от 11.04.19: рекомендация "покупать" и целевая цена 115 руб. подтверждены

АЛРОСА: ПРОДАЖИ АЛМАЗОВ В МАРТЕ ВЫРОСЛИ ДО $369 МЛН (ALRS RX; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – 115.0 РУБ.)

Продажи бриллиантов составили $8 млн, в результате чего общие продажи алмазно-бриллиантовой продукции достигли $377 млн. Компания отметила, что рынок постепенно стабилизируется после периода низкого спроса во 2П18. АЛРОСА занимает сдержанно оптимистичную позицию по 2К19, упоминая о доступе к финансированию у индийских огранщиков и устойчивом конечном спросе на ювелирные изделия.

Наше мнение. Продажи алмазов у АЛРОСА выросли на 8.4% м/м, но все еще сильно отстают от показателей прошлого года - они оказались на 33% ниже относительно уровня марта 2018 ($550 млн). Мы приветствуем оптимистичные комментарии по рынку, но считаем, что инвесторы ожидали большего, особенно в свете сильных результатов продаж De Beers в третьем цикле, опубликованных ранее. Тем не менее мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА накануне финальных дивидендов.

Обновление от 11.03.19: рекомендация "покупать" и целевая цена 115 руб. подтверждены

АЛРОСА: ПРОДАЖИ В ФЕВРАЛЕ УПАЛИ НА 36% Г/Г ДО $346 МЛН (ALRS RX; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – 115 РУБ.)

Продажи алмазов выросли на 22% м/м (до $341 млн), но оказались на 36% ниже г/г; продажи бриллиантов достигли $5.0 млн (+47% м/м, -45% г/г). Тем не менее АЛРОСА отметила постепенное восстановление спроса на средние и мелкие камни со стороны Индии, несмотря на сохраняющиеся в стране проблемы с ликвидностью.

Наше мнение. Результаты выглядят слабыми в годовом сопоставлении, но мы считаем, что это в целом ожидаемо, учитывая недавний отчет De Beers - в нем также упоминалось о восстановлении спроса в Индии, но продажи алмазов, тем не менее, оказались ниже г/г. Наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по АЛРОСА - ставка на восстановление спроса ко 2К19. АЛРОСА предлагает оценку 4.8x по EV/EBITDA 2019П, и мы считаем данный уровень привлекательным, учитывая дивидендную доходность 13%.

Обновление от 24.01.19: рекомендация "покупать" и целевая цена подтверждены

АЛРОСА (ALRS RX; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – 115 РУБ.): КОММЕНТАРИИ ПРЕЗИДЕНТА СЕРГЕЯ ИВАНОВА

• Спрос на алмазы в январе относительно невысок и, безусловно, продемонстрирует снижение г/г (хотя это в значительной степени объясняется эффектом высокой базы, поскольку продажи в январе 2018 выросли на 38% г/г до $505 млн).
• Спрос на мелкие алмазы должен восстановиться в марте-апреле, цикл спроса на алмазы меняется после неожиданно высоких продаж в летние месяцы.
• Производство в 2019 должно оказаться чуть выше 38 млн карат, продажи скорее всего будут сопоставимы с производством и не повлияют на запасы, которые на начало 2019 составили 17 млн карат.
• Причиной, по которой г-н Иванов решил сократить свою текущую долю в компании стало внедрение опционной программы для топ-менеджмента.
• АЛРОСА рассчитывает получить финансовый и операционный контроль над зимбабвийскими активами, но не настаивает на получении контроля над продажами.

Наше мнение. Незначительно негативные заявления, указывающие на то, что восстановление спроса на алмазы в Индии может занять немного больше времени. Тем не менее наш долгосрочный инвестиционный кейс остается неизменным, мы по-прежнему считаем АЛРОСА привлекательной - она должна выиграть от восстановления спроса во 2К, имеет дешевую оценку (всего 4.9x EBITDA) и предлагает дивидендную доходность 10-11%.

Обновление от 22.08.18: рекомендация "покупать" и целевая цена подтверждены

АЛРОСА (ALRS RX; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – 115 РУБ.): ОСНОВНЫЕ ПУНКТЫ ИНТЕРВЬЮ С ГЕНДИРЕКТОРОМ СЕРГЕЕМ ИВАНОВЫМ

• АЛРОСА может выплачивать 70-100% свободного денежного потока в качестве дивидендов, решение о финальных дивидендах будет принято в мае-июне.
• На 2019 компания заложила в бюджет продажи на уровне 38 млн карат алмазов, что соответствует объему производства, но она готова продать до 41 млн карат, если позволят условия на рынке. Компания не ожидает, что спрос на дополнительные объемы материализуется в следующем году, и ориентирована скорее на цены, чем на объемы.
• Решение по восстановлению рудника Мир должно быть принято в следующем году.
• Пока нет ясности в отношении потенциального стимула со стороны правительства в связи с инициативой Белоусова. АЛРОСА рассматривает несколько проектов с низким содержанием камней, которые намечены для разработки в 2024-26.
• Строительство подземного рудника Юбилейный запланировано на 2024+ и представляет собой независимый проект, не связанный с восстановлением рудника Мир или правительственным стимулом.

Наше мнение. Прогноз по дивидендам - в рамках недавно утвержденной новой дивидендной политики, а прогноз по продажам в размере 38-39 млн карат в 2019 соответствует нашему прогнозу. В целом, НЕЙТРАЛЬНО.

Обновление от 22.08.18: рекомендация "покупать" и целевая цена подтверждена

Наше мнение. АЛРОСА 24 августа должна опубликовать результаты за 2К18. Мы ожидаем увидеть в целом нейтральные показатели: выручка должна увеличиться на 1% г/г до 71.4 млрд руб. за счет роста цен на камни ювелирного качества и ослабления рубля, положительный эффект от которых будет нивелирован снижением продаж на 11% г/г. EBITDA должна остаться неизменной г/г на уровне 37.8 млрд руб., а рентабельность должна быть поддержана ростом цен и эффективности, но несколько ослаблена ростом себестоимости на фоне снижения объемов и небольшого снижения содержания камней в руде. FCF должен вырасти на 31% г/г до 20.7 млрд руб., отражая неизменную динамику EBITDA и снижение капзатрат (5.0 млрд руб., -10% г/г), а также менее значительный рост оборотного капитала (5.3 млрд руб, -30% г/г), вызванный небольшим снижением запасов во 2К18 - на 0.5 млн карат. Исходя из новой дивидендной политики, мы ожидаем коэффициента выплат 70% FCF (поскольку чистая долговая нагрузка должна быть незначительной), что подразумевает дивиденд близкий к нижней границе 5.9 руб. на акцию, объявленной ранее (доходность 6.3%). Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по АЛРОСА, которая торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2018П 4.8x (дисконт 6% к мировым диверсифицированным компаниям), но предлагает хорошую ликвидность ($17 млн в день), уникальную ставку на сырье (алмазы) и самые высокие в отрасли дивиденды (доходность 10-13%).

Обновление от 11.07.18: рекомендация "покупать" и целевая цена подтверждена

АЛРОСА (ALRS RX; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – 115 РУБ.) ПРОДАЛА АЛМАЗОВ НА $390 МЛН В ИЮНЕ

Продажи в июне выросли на 35% м/м и на 7% г/г и составили $384 млн от реализации алмазного сырья и $7 млн от бриллиантов. В компании отметили наличие стабильного спроса на весь ассортимент вопреки ожиданиям традиционного снижения интереса со стороны покупателей в 2К18. Итоговый объем выручки за 1П18 составил $2,7 млрд.

Наше мнение. Высокие объемы продаж подтверждают наш ПОЗИТИВНЫЙ взгляд на компанию и отрасль. В последнее время на фоне разговоров об изменении дивидендной политики в акциях наблюдалось ралли, и мы считаем, что на текущий момент потенциал роста в краткосрочной перспективе весьма ограничен. Инвесторам следует вернуться к мыслям о покупке к сентябрю-октябрю, когда новая дивидендная политика будет окончательно сформулирована и утверждена советом директоров.

Обновление от 01.06.18: целевая цена повышена до 115 руб. Отразили в параметрах идеи.

АЛРОСА (ALRS RX; ПОКУПАТЬ, ЦЕЛЬ – 115 РУБ.) ПОДЕЛИЛАСЬ ДЕТАЛЯМИ ПЛАНА МОТИВАЦИИ МЕНЕДЖМЕНТА

По словам финансового директора АЛРОСА Алексея Филлиповского, компания не планирует передавать ранее приобретенные 1.5% акций менеджменту в рамках программы мотивации. Вместо этого АЛРОСА будет сохранять эти акции как казначейские и выплачивать % от прибыли на них, если их цена будет расти. Максимальная прибыль, подлежащая выплате, будет ограничена.

Наше мнение. Акции будут храниться как казначейские, а значит могут повлиять на акции компании в свободном обращении и потенциально оказать влияние на вес в MSCI. С другой стороны, интересы менеджмента и акционеров будут по-прежнему совпадать, в то время как компания может потенциально продать их в рамках SPO в 2019-20.

АЛРОСА: ИТОГИ ТЕЛЕКОНФЕРЕНЦИИ ПО РЕЗУЛЬТАТАМ ЗА 2017 ПО МСФО

• Прогноз по продажам на 2018 может быть повышен на фоне результатов продаж за январь-февраль 2018, которые достигли $1 032 млн, увеличившись на 38% г/г и 86% относительно ноября-декабря 2017.
• Компания ожидает, что в марте продажи окажутся не ниже уровне февраля, а 1К18 должен стать самым удачным с точки зрения спроса для АЛРОСА.
• АЛРОСА ожидает, что спотовые цены на алмазы останутся примерно неизменными г/г, и прогнозирует некоторые улучшения за счет ассортимента продаж.
• Коэффициент дивидендных выплат скорее всего вырастет выше 50% от чистой прибыли по МСФО, но политика может быть пересмотрена во 2П18.
• Продажи в 1К18 могут оказаться самыми высокими в этом году, во втором и третьем квартале может наблюдаться некоторое сезонное снижение.

Наше мнение. В целом НЕЙТРАЛЬНЫЕ итоги телеконференции, на наш взгляд. Подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.

Напомним, ранее аналитики писали:

Выручка за 2017 составила 60.9 млрд руб. (+3% по сравнению с консенсус-прогнозом, +3% кв/кв), EBITDA - 26.9 млрд руб. (+1% по сравнению с консенсус-прогнозом, -1% кв/кв), а чистая прибыль - 16.7 млрд руб. (+3% по сравнению с консенсус-прогнозом, +29% кв/кв). Чистая прибыль за год, причитающаяся акционерам, составила 75.4 млрд руб., что предполагает дивиденды 5.1 руб. на акцию (исходя из коэффициента выплат 50%) и доходность 5.6%. На чистую прибыль оказала влияние прибыль от страховой выплаты в размере 10.5 млрд руб., обесценение основных средств в размере 8.4 млрд руб., связанное с аварией на шахте Мир, и обесценение газового актива в размере 5.7 млрд руб.

Наше мнение. Сильные результаты, в рамках ожиданий рынка по EBITDA и дивидендам. 

АЛРОСА в феврале продала алмазов на $533 млн и бриллиантов на $9 млн. Компания отметила сильную конъюнктуру на ключевых алмазных рынках, которую поддержало пополнение запасов алмазов и высокие продажи ювелирных украшений в Китае накануне Китайского нового года. Цены, согласно компании, выросли почти по всем размерным категориям.

Наше мнение. Второй сильный месяц в этом году, предполагающий рост на 37% г/г и 7% м/м, подтверждая нашу точку зрения, что рынок алмазов постепенно восстанавливается. Отмеченный рост цен соответствует нашим ожиданиям и отражает динамику индекса PLPHROAI в Bloomberg. ПОЗИТИВНО, на наш взгляд, подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.