АЛРОСА. А этот алмаз не подделка?
Драйверы
Открываем торговую идею «Шорт АЛРОСА» из-за рекордно высокой оценки по Р/Е (премия 50% к средним), которая выглядит необоснованно на фоне слабости отрасли. Ожидаем доходность 15% к концу августа. У нас негативный фундаментальный взгляд на рынок алмазов, что отражается в слабой статистике участников рынка.
Главное
- Три причины продавать:
Рекордно высокая оценка — ждем нормализацию за счет падения котировок.
Снижение цен на алмазы продолжается более двух лет на фоне слабого спроса.
Без учета разового притока в оборотный капитал денежный поток слабый.
- Доходность: 15% к концу августа.
- Оценка: текущий Р/Е 9х предполагает премию 50% к средним — необоснованно.
- Катализаторы: слабая статистика продаж De Beers, Индии, снижение цен на алмазы.
- Риски: промежуточные дивиденды за I полугодие 2024 г. выше ожиданий в силу разовых факторов.
В деталях
Цены на алмазы и бриллианты снижаются более двух лет на слабом спросе. Ситуация в алмазно-бриллиантовой отрасли остается напряженной, что отражается в затяжном снижении цен с марта 2022 г. С тех пор алмазы подешевели на 30%, а бриллианты — на 46%. Одной из причин такого тренда стали большие нераспроданные запасы у огранщиков в Индии (более 90% мировой огранки алмазов), что побудило их даже приостановить импорт сырья в страну в конце прошлого года — это привело к остановке падения цен. Тем не менее в конце января котировки вновь перешли к падению и с того момента потеряли 7–9%. Мы связываем это со слабым спросом на рынках Китая, США, на которые приходится более 60% мирового спроса на ювелирные украшения с бриллиантами.
Продажи De Beers ниже средних, индийская статистика слабая. Недавно мы выпустили свежий отчет по состоянию алмазной отрасли, во многом опираясь на статистику экспорта/импорта Индии и продажи алмазов главного конкурента АЛРОСА — De Beers (более 30% мировой добычи). Так, Индия снизила чистый импорт алмазов на 15% г/г в апреле и 6% за январь – апрель в денежном выражении, а экспорт бриллиантов был ниже на 15% и 26% соответственно. Вместе с тем De Beers сократила выручку на 21% г/г и 23% против средних значений в 4-м цикле, до $380 млн. В последних пресс-релизах компания объясняла низкие продажи слабым спросом на конечных рынках. Пока ясных перспектив для улучшения ситуации на рынках мы не видим, учитывая проблемы в китайской экономике (и рост популярности золотых украшений), высокие процентные ставки в США.
С учетом текущих цен и курса доходность денежного потока по акции — 5%. По спотовым ценам и курсу рубля (М2М) АЛРОСА генерирует низкий денежный поток (без учета разового фактора в виде вероятного притока в оборотный капитал), доходность которого составляет около 5%. Полагаем, что на горизонте нескольких лет доходность и соответствующие дивиденды не будут высокими и составят 8–10%, что также связано с высокими капзатратами, в том числе для строительства рудника «Мир-Глубокий».
Оценка: премия в 50% к средним по Р/Е не обоснована — ждем падения акций. АЛРОСА торгуется с Р/Е 9х по М2М — выше исторических значений на 50%. Мы считаем, что оценка выглядит несправедливо без фундаментальных предпосылок для роста прибыли в ближайшее время. Поэтому полагаем, что мультипликатор постепенно нормализуется за счет падения стоимости акций. К концу августа ожидаем снижения котировок пока на 15%.