Алроса: глаз-алмаз
Драйверы
Обновление от 29.04.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА
Акции ПАО «АЛРОСА» торгуются существенно хуже рынка.
Наблюдательный совет компании 16 апреля рекомендовал не выплачивать финальные дивиденды за 2024 год. «АЛРОСА» выплатила 2,49 рубля на одну акцию в виде дивидендов по итогам первого полугодия 2024 года, распределив 50 % чистой прибыли по МСФО.
С одной стороны, дивидендная политика допускает при текущем уровне долга 0,1х выплату акционерам 70–100 % свободного денежного потока, что могло бы обеспечить дивиденды в диапазоне 3,6–5,2 рубля на акцию.
С другой стороны, на фоне ослабления спроса и цен на ключевых рынках решение набсовета выглядит ожидаемым и уже было отражено в наших оценках.
С учётом промежуточных дивидендов «львиная доля» выплат за 2024 год уже осуществлена, но окончательное решение будет зависеть как от результатов продаж алмазов в этом году, так и от потребности бюджетов РФ и Якутии, заявлял в начале апреля глава компании Павел Маринычев.
Мы снизили прогноз роста цен на продукцию компании в 2025 году с 15 % до 10 %, учитывая продолжающееся ослабление корреляции между ценами на драгоценные металлы и бриллианты.
На фоне диверсификации бизнеса постепенно корректируем долгосрочные оценки справедливой стоимости компании в связи с диверсифицирующими бизнес-проектами.
С учётом покупки Дегдеканского золоторудного месторождения у «Полюса», с планируемой добычей 3,3 тонны золота в год после выхода на проектную мощность в 2030 году и ожидаемыми первоначальными инвестициями в 24 млрд руб., закладываем ускорение прироста выручки до 10 % против ранее предполагаемых 3–7 %.
Среднегодовой прирост добычи ПАО «АЛРОСА» на период 2024–2031 гг. по-прежнему оцениваем в 4 %, что вдвое ниже темпов 2009–2020 гг. и отражает базово-консервативный подход.
Компания временно приостанавливает добычу на низкорентабельных месторождениях, что позволит сократить в течение года прямые затраты на 9 млрд руб.
Решение затронет активы с долей менее 1 млн карат или 3 % от общего объёма производства.
Влияние на операционные показатели проявится в основном в 2026 году.
Учитывая долю ПАО «АЛРОСА» на мировом рынке свыше 30 %, рассматриваем это решение как позитивный фактор для ценовой конъюнктуры.
Среднегодовой прогноз динамики цен на продукцию компании на 2024–2031 гг. составляет 14 %, что отражает ориентир на долгосрочную динамику себестоимости производства лабораторных алмазов, учитывая их значимую составляющую в виде расходов на сырьё и энергию.
По итогам 2025 года ожидаем дивидендные выплаты на уровне 3,5 руб./ао против 5,4 руб./ао ранее.
Прогноз EBITDA на 2025 год составляет порядка 95,8 млрд руб. против 104 млрд руб. ранее.
В 2026 году прогнозируем рост EBITDA до 120 млрд руб.
Оценка справедливой стоимости ПАО «АЛРОСА» после пересмотра составляет 85,02 руб./ао против 93,11 руб./ао ранее, предполагает 65%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».
Дисконт — поправка на риски инвестиций — составляет по-прежнему 25 %.
Обновление от 20.03.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА
Акции ПАО «АЛРОСА» с начала недели снизились на 0,5%, демонстрируя более слабую динамику по сравнению с общерыночной. Эта тенденция сохраняется с начала года.
ПАО «АЛРОСА» приостанавливает добычу на низкорентабельных месторождениях, что, по сообщению компании, позволит сократить прямые затраты примерно на 9 млрд руб. в течение года. Данные объекты занимали менее 1 млн карат в производственном плане на 2025 год (около 3% от общего объема). Приостановка может отразиться на показателях только с 2026 года, поскольку обогащение уже добытой руды продолжится до следующего сезона. При этом производственный план по добыче алмазов на 2025 год (29 млн карат) остается без изменений. Объем добычи в 2024 году составил 33 млн карат (информация от 18 декабря, со слов главы компании Павла Маринычева).
С 2022 года АК «АЛРОСА» не публикует операционную отчетность и не раскрывает данные о продажах, однако с 2023 года возобновила публикацию финансовой отчетности (хотя и в сокращенном формате). Компания подчеркивает, что будет обращаться в Гохран только при «реальной необходимости». По словам главы Якутии Айсена Николаева, на рынке алмазов наметились первые признаки стабилизации, но пока выводы делать рано.
Учитывая, что динамика цен на золото и серебро является опережающим индикатором для цен на алмазы, но при этом оценивая управленческие решения АЛРОСА как отражение повышенных кратко- и среднесрочных ценовых рисков в отрасли, пересматриваем прогноз роста цен на продукцию компании в 2025 году до 15% (ранее 20%). Среднегодовой прирост добычи АЛРОСА в период 2024–2031 гг. оценивается в 4%, что вдвое ниже значений 2009–2020 гг., когда рынок не испытывал столь сильного нерыночного воздействия на цены и спрос.
На фоне глобальной доли АЛРОСА свыше 30% данное решение о приостановке низкорентабельных объектов может положительно отразиться на ценовой конъюнктуре. Среднегодовой рост цен на продукцию компании на 2024–2031 гг. сохраняется на уровне 14% (прогноз базово-консервативный), учитывая долгосрочные оценки по рынку драгоценных металлов.
Одним из факторов диверсификации для АЛРОСА является приобретение лицензии на разработку Дегдеканского золоторудного месторождения в Магаданской области с разведанными запасами около 100 т золота. Стоимость лицензии составила 5,44 млрд руб., а начало добычи планируется на 2027 год. По нашим оценкам, в 2027–2031 гг. это может дать 3–7% дополнительного прироста выручки, однако мы пока не учитываем эти показатели в расчете справедливой стоимости эмитента.
Прогноз дивидендных выплат по итогам 2024 года снижен с 5,4 руб./ао до 2,49 руб./ао. По итогам 2025 года сохраняется выплата на уровне 5,4 руб./ао. По итогам пересмотра также снижен прогноз EBITDA на 2025 год до 104 млрд руб. (против 125 млрд руб. ранее).
Пересмотренная справедливая стоимость акций ПАО «АЛРОСА» составляет 93,11 руб./ао (ранее 106,74 руб./ао), что предполагает 55%-ный потенциал роста. Рекомендация — «покупать». Дисконт-поправка на риски вложений в акции компании по-прежнему находится на уровне 25%.
Обновление от 11.02.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА
Акции ПАО «АЛРОСА» с начала недели подорожали на 2,5%, демонстрируя динамику лучше рынка.
Объем добычи ПАО «АЛРОСА» по итогам 2024 года составит 33 млн карат, сообщил 18 декабря глава компании Павел Маринычев в ходе обсуждения предварительных итогов деятельности. На 2025 год, с учетом осторожных прогнозов менеджмента, ожидается снижение объема продаж на 3%.
Эти данные, наряду с динамикой цен на рынках сбыта, а также с учетом превышения базовых прогнозов по ослаблению курса рубля во втором полугодии 2024 года, привели к снижению среднесрочных оценок прибыли компании.
С 2022 года АЛРОСА не раскрывает данные о продажах и не публикует операционную отчетность. Однако с 2023 года компания возобновила раскрытие финансовой отчетности, пусть и в сокращенной форме, что позволяет проводить более точные прогнозные расчеты.
Прогнозные оценки стоимости долга компании на 2025 год ранее были несколько повышены на фоне роста ключевой ставки. Вместе с тем, принимая во внимание динамику цен на золото и серебро — которые традиционно являются опережающими индикаторами для цен на алмазы, — в прогнозах сохраняется ожидаемый рост цен на продукцию компании на 20% в 2025 году.
Однако, на фоне заявлений министра финансов США Скотта Бессента о сосредоточении усилий администрации Дональда Трампа на снижении доходности 10-летних казначейских облигаций, ожидается охлаждение спроса на золото. Эти меры не предполагают стимулов для активного роста цен на рынке облигаций, что, в свою очередь, может снизить краткосрочный и среднесрочный инвестиционный потенциал золота, традиционно используемого для хеджирования инфляционных рисков.
Кроме того, с учетом налогово-бюджетных мер, планируемых администрацией Дональда Трампа, и накопленных рисков дефицита в ряде товарных сегментов, прогнозируется снижение ценовых опасений на рынках цветных металлов и, косвенно, на рынке алмазной продукции.
По итогам 2024 года ожидаются дивидендные выплаты АЛРОСА на уровне 5,4 руб./ао против 6,1 руб./ао ранее.
Прогноз EBITDA компании составляет:
- 110 млрд руб. за 2024 год (против прежнего прогноза в 115 млрд руб.)
- 125 млрд руб. за 2025 год (ранее ожидалось 131,3 млрд руб.)
Справедливая стоимость акций ПАО «АЛРОСА» после пересмотра составляет 106,74 руб./ао против 115,38 руб./ао ранее. Это предполагает 86% потенциал роста и сохраняет рекомендацию «покупать». Дисконт-поправка на риски инвестиций в акции компании остается на уровне 25%.
Компания приобрела лицензию на разработку Дегдеканского золоторудного месторождения в Магаданской области. Разведанные запасы оцениваются в 100 тонн золота, а стоимость лицензии составила 5,44 млрд руб. Начало добычи запланировано на 2027 год. По предварительным оценкам, проект может обеспечить дополнительный рост выручки на 3–7% в период 2027–2031 годов. Однако эти данные пока не заложены в расчеты справедливой стоимости эмитента.
Обновление от 27.11.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Акции ПАО «АЛРОСА» с начала недели снизились на 5%, демонстрируя динамику хуже рынка.
АЛРОСА, контролирующая около 30% мировой алмазодобычи, рассматривает возможность приостановки производства на менее рентабельных участках в 2025 г., а также оптимизацию издержек, включая расходы на персонал, как сообщил гендиректор компании Павел Маринычев.
Компания традиционно придерживается стратегии приоритета цены над объемом (Price over Volume). Ранее она уже отреагировала на санкционные риски, сократив предложение в конце 2023 г.. В условиях слабой динамики цен на рынках сбыта государственная поддержка выручки через закупки Гохрана играет значимую роль.
С 2022 г. АЛРОСА не раскрывает данные о продажах и операционную отчетность, однако с 2023 г. возобновила публикацию финансовой отчетности в сокращенном формате.
Господин Маринычев в октябре 2024 г. заявил, что планы по добыче на текущий год будут выполнены. Таким образом, объемы производства, согласно комментариям руководства в мае, останутся на уровне 2023 г.. Мы оцениваем объем продаж в 2024 г. на уровне 34,6 млн карат. В 2025 г. прогнозируем снижение объемов на 3%.
С учетом текущей неблагоприятной ситуации на алмазном рынке и решений компании по добыче, мы скорректировали прогнозы рентабельности и чистой прибыли во втором полугодии 2024 г. и в 2025 г.. Прогнозная стоимость долга на 2025 г. была повышена на фоне роста ключевой ставки.
Однако на фоне динамики цен на золото и серебро, традиционно являющихся опережающими индикаторами для цен на алмазы, мы закладываем в прогноз 20%-ный рост цен на продукцию компании в 2025 г.
По итогам 2024 г. ожидаем дивидендные выплаты на уровне 6,1 руб./ао. Прогноз EBITDA компании составляет 115 млрд руб. на 2024 г. и 131,3 млрд руб. на 2025 г.
Оценка справедливой стоимости ПАО «АЛРОСА» пересмотрена и составляет 115,38 руб./ао, против 130,84 руб./ао ранее, что предполагает 139%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Дисконт — поправка на риски инвестиций в акции компании остался на уровне 25%.
Обновление от 17.09.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Акции АК «АЛРОСА» по итогам прошедшей недели показали близкие к нулевым ценовые изменения, выглядя хуже рынка.
С начала сентября эти бумаги выросли в цене на 0,4%, в то время как индекс Мосбиржи вырос на 1%.
«АЛРОСА» ожидает восстановления спроса на рынке алмазов в этом году на фоне хороших фундаментальных факторов и может учесть эту ситуацию при расчете годовых дивидендов за 2024 год, заявил во время вебинара SberCIB начальник управления корпоративных финансов и IR компании Сергей Тахиев.
Согласно комментариям господина Тахиева:
"Сейчас гранильный сектор находится в состоянии высвобождения запасов. Скорее всего, это займет один-два-три месяца, может быть, чуть больше. По мере того, как произойдет восстановление торговли, и позитивные фундаментальные факторы начнут постепенно проявляться, у компании будет возможность оценить ситуацию в годовых дивидендах в следующем году."
Господин Тахиев также сослался на недавнее заявление индийского регулятора GJEPC об оживлении торговли на фоне сокращения уровня запасов бриллиантов у огранщиков и снижения предложения алмазного сырья.
Наши оценки
Ранее мы отмечали, что ключевой потенциальный драйвер для финансовых показателей компании и отрасли в целом — это снижение активности дестокинга на широком товарном сегменте.
Мы сохраняем, исходя из оценок менеджмента АЛРОСА, прогноз дивидендных выплат компании по итогам 2024 г. на уровне 8,65 руб./ао. Эта оценка носит оптимистичный характер, учитывая, что рыночная оценка дивидендов за 2024 г. составляет, по нашим данным, лишь около 5,5 руб./ао.
Однако, учитывая недавний пересмотр с повышением кратко- и среднесрочных прогнозов индикативных цен для рынка алмазов и золота, мы ожидаем повышения показателей чистой прибыли компании в III и IV кварталах до отметок 30–34 млрд руб. (что приблизительно соответствует уровням данного показателя в первом полугодии прошлого года).
Рекомендация
Оценка справедливой стоимости ПАО «АЛРОСА» составляет 130,84 руб./ао, что предполагает 164%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Дисконт — поправка на риски инвестиций в бумаги компании — остается сравнительно высоким для бумаг в нашем покрытии и составляет 25%.
Исходная идея:
Новость: бумаги АК «АЛРОСА» (ПАО) с начала недели снизились на 3%
Консолидированная выручка АК «АЛРОСА» по МСФО по итогам первого полугодия 2024 г. составила ₽179,47 млрд., что на 5% ниже данных годичной давности.
Чистая прибыль компании за полугодие упала на 34%, до ₽36,63 млрд. Оценка запасов алмазов по данным на 30 июня снизилась на 32% к данным годичной давности, составив ₽57,4 млрд.
ДИВЫ
Мы восстановили оценку дивидендных выплат компании по итогам года на уровне 8,65 ₽/ао против 8 ₽/ао ранее.
Рыночная оценка дивидендов за 2024 г. равна, по нашим данным, по-прежнему порядка 5 ₽/ао.
ВЕРДИКТ
Мы также незначительно улучшили оценки справедливой стоимости эмитента на основе средне- и долгосрочных прогнозов.
Дисконт-поправка на риски инвестиций в акции бумаги компании составляет по-прежнему сравнительно высокие для бумаг в нашем покрытии 25%.
Оценка справедливой стоимости компании после пересмотра повышена до 130,84 ₽/ао против 123,95 ₽/ао ранее, что предполагает рекомендацию «покупать».