АЛРОСА - новая дивидендная история
Обновление от 06.06.19: инвестидея переведена в статус "держать". Целевая цена в очередной раз понижена. Теперь она стала ниже цены старта идеи.
Обновление от 21.01.19: рекомендация "покупать" подтверждена, но целевая цена понижена. Отразили в параметрах идеи.
Исходная инвестидея
Со времени предыдущей оценки капитализация компании выросла на 20%, отработав около половины прогнозируемого потенциала. В августе АК "АЛРОСА" приняла новую дивидендную политику, это увеличивает инвестиционную привлекательность акций компании.
- АК "АЛРОСА" - крупнейший в мире производитель алмазов. На долю компании приходится 27% мировой и 95% российской добычи алмазов.
- Экспортная ориентация компании в сочетании с ослаблением курса рубля способствует росту финансовых результатов, несмотря на снижение добычи алмазов и объемов продаж в натуральном выражении, вызванного аварией на руднике "Мир".
- Рентабельность по EBITDA остается одной из самых высоких на рынке. Низкие значения основных финансовых коэффициентов свидетельствуют о значительной недооценке компании рынком по сравнению с другими предприятиями горнорудного сектора.
- Новая дивидендная политика АК "АЛРОСА" предполагает выплату дивидендов дважды в год с направлением на эти цели не менее 50% чистой прибыли и до 100% свободного денежного потока при условии низкого отношения чистого долга к EBITDA.
Краткое описание эмитента
АК "АЛРОСА" - российская горнорудная компания с государственным участием, крупнейший в мире производитель алмазов. Доля компании в мировой добыче составляет 27%, в РФ - 95%. АЛРОСА ведет добычу в Республике Саха (Якутия) и Архангельской области, разрабатывая 11 кимберлитовых трубок и 16 россыпных месторождений. Компания также ведет геологоразведочные работы в Анголе. Представительства АЛРОСА расположены в основных мировых центрах торговли алмазами: в Антверпене, Рамат Гане, Дубае, Гонконге, Нью-Йорке и Мумбаи.
Объем общих запасов алмазов группы года с учетом разведываемых месторождений в соответствии со стандартами госкомиссии по запасам полезных ископаемых (ГКЗ) по итогам 2017 составил 1,182 млрд карат. Алмазы ювелирного и околоювелирного качества составляют около 70% добычи по объемам и около 98% по стоимости.
Имея в составе низкомаржинальное ограночное производство, компания делает главный упор на высокомаржинальный сектор неограненных алмазов. В 2017 году объем добычи АК "АЛРОСА" составил 39,6 млн карат (+ 6% г/г). Продажи составили 41,2 млн карат (+ 3% г/г). Для сравнения: главный конкурент "АЛРОСЫ", глобальная компания De Beers, контролируемая Anglo American plc, в 2017 году добыла 33,45 млн карат и продала 33,2 млн карат.
В первой половине 2018 года добыча снизилась на 16,6% до 16,1 млн карат, а продажи – на 8% до 22,4% Снижение вызвано произошедшей в августе прошлого года аварией на руднике "Мир" в Якутии, обеспечивавшем около 11% годовой добычи. По оценкам компании восстановление шахты может занять 7-8 лет. Прогноз объемов продаж на 2018 год составляет 39-40 млн карат.
В июле этого года международное рейтинговое агентство Standard & Poor's (S&P) вновь повысило долгосрочный кредитный рейтинг АК "АЛРОСА" в иностранной и национальной валютах, на этот раз до "ВВ+" с "ВВ". Прогноз по рейтингу - "стабильный". В январе 2018 года Moody's повысило рейтинг компании до Baa3, прогноз – позитивный.
Акционерами АК "АЛРОСА" являются Российская Федерация в лице Росимущества (33,02%), Республика Саха (Якутия) - 25% и улусы (районы) Якутии - 8%. В свободном обращении в настоящее время находится почти 34% акций.
Финансовые результаты
Как и прочие ресурсодобывающие экспортеры, АК "АЛРОСА" выигрывает от роста мировых цен на продаваемую продукцию в сочетании с ослаблением рубля. На этом фоне, даже в условиях снижения добычи алмазов и объемов продаж в натуральном выражении, выручка "Алросы" растет, а операционная себестоимость снижается.
Как следует из данных консолидированной промежуточной отчетности по МСФО за шесть месяцев 2018 года, выручка компании выросла на 7,5% до 165,6 млрд руб. Показатель EBITDA вырос на 22% до 89,1 млрд руб. Рентабельность по EBITDA увеличилась до 53%.
Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, по итогам 6 месяцев выросла на 19,2% до 57,3 млрд руб. Свободный денежный поток вырос на 23% за счет роста прибыльности на фоне относительно стабильного уровня инвестиций (+0,6 млрд руб.). Дополнительный фактор роста - высвобождение 6,6 млрд руб. из оборотного капитала за счет роста продаж из запасов.
За счет свободного денежного потока чистый долг снизился с начала года на 93% до 6 млрд руб. Показатель "Чистый долг/EBITDA" составил 0,04х – это одой из самых низких значений в отрасли.
Дивиденды
В августе АК "АЛРОСА" приняла новую дивидендную политику. Теперь дивиденды предполагается выплачивать дважды в год – по итогам полугодия и по окончательным итогам года. Радикально изменилась и база для расчета дивидендов, теперь это будет свободный денежный поток (FCF) в привязке к коэффициенту "Чистый долг/EBITDA". При значении коэффициента в интервале 1,0х–1,5х рекомендуемая сумма годовых дивидендов составит от 50% до 70% от FCF за отчетный период, но не менее 50% от чистой прибыли по МСФО. При коэффициенте в интервале 0,0х–1,0х рекомендуемая сумма дивидендов составит от 70% до 100% FCF, а при отрицательном чистом долге – свыше 100% от FCF.
В соответствии с новой дивидендной политикой по результатам первого полугодия 2018 года решено направить 70% FCF или 5,93 рублей на акцию. Дата закрытия реестра на получение дивидендов - 15 октября 2018 г. Дивидендная доходность к текущей цене составляет 5,6%.
Технический анализ
В прошлом году акции АК "АЛРОСА" показали динамику хуже рынка – за год они потеряли около 23% на фоне снижения Индекса МосБиржи на 5,5%. Однако, в текущем году их динамика значительно обгоняет рынок: с начала 2018 года котировки прибавили около 41% на фоне роста Индекса на 16%.
На недельном графике мы видим, что котировки акций "АЛРОСЫ" продолжают оставаться в рамках долгосрочного восходящего тренда. Оттолкнувшись от линии долгосрочного тренда в конце 2017 года, в начале нынешнего года цены сломали краткосрочный нисходящий тренд и начали рисовать путь в сторону верхней границы диапазона. Для продолжения роста котировкам предстоит проломить сопротивление в районе 108 рублей за акцию, в непосредственной близости от которого они находятся.
