Altria Group: курение вредит здоровью, но не инвесторам
Драйверы
О компании
Altria Group (NYSE: MO) производит и продает курительные и оральные табачные изделия в США. Компания предлагает сигареты преимущественно под брендом Marlboro, крупные сигары, трубочный табак, влажный бездымный табак, снюс-продукты, пакетики с никотином для перорального применения, а также электронные сигареты. Свою продукцию Altria Group реализует дистрибьюторам, а также крупным розничным продавцам. Компания была основана в 1822 году, головной офис находится в Ричмонде, штат Вирджиния.
В чем идея?
- Появление новых встречных ветров может побудить инвесторов резко сократить свои вложения в рисковые активы и обратить внимание на так называемые “тихие гавани”. Классическим примером убежища от глобальных вызовов является табачная индустрия.
- Altria Group отличается сильным позиционированием в условиях перехода компаний сектора к альтернативной табачной продукции. У Altria Group сильное положение на рынке горючего табака за счет бренда Marlboro, а ее выручка от альтернативных продуктов устойчиво растет.
- Altria Group владеет крупным пакетом акций знаменитого производителя пива Anheuser-Busch InBev, который оценивается примерно в $11 млрд. Компания планирует продать часть этих акций на сумму в $2,4 млрд и направить вырученные средства на обратный выкуп акций.
- Altria Group предлагает форвардную дивидендную доходность на уровне 9%. В то же время коэффициент выплат составляет лишь 75% от свободного денежного потока, что предполагает достаточный запас прочности для поддержания и даже роста дивидендов.
- По итогам года Altria Group повысила свой прогноз на 2024 год, согласно которому компания ожидает получить прибыль в размере от $5,05 до $5,17 на акцию по сравнению с предыдущим прогнозом в $5,00–$5,15 на акцию и $4,95 на акцию в 2023 году.
- Несмотря на успешные инициативы, связанные с переходом на альтернативную табачную продукцию, сильный баланс, высокую дивидендную доходность и катализатор в виде обратного выкупа акций, Altria Group торгуется с дисконтом к среднеотраслевому уровню.
Почему нам нравится Altria Group Inc?
Причина 1. Защитный характер индустрии
Высокие процентные ставки, устойчивая инфляция, надвигающаяся рецессия, войны и политические противоречия — сложно перечислить все вызовы, с которыми глобальная экономика и фондовый рынок столкнулись за последнее время. Появление новых встречных ветров может побудить инвесторов резко сократить свои вложения в рисковые активы и обратить внимание на так называемые “тихие гавани”. Классическим примером убежища от глобальных вызовов является табачная индустрия. Табачная отрасль традиционно считается защитной (или дефенсивной) инвестицией по нескольким причинам:
- Неэластичность спроса. Спрос на табачные изделия мало зависит от экономических циклов. Даже в периоды экономических спадов люди, которые курят, склонны продолжать это делать, что обеспечивает стабильные доходы компаниям отрасли.
- Высокая прибыльность. Табачная индустрия характеризуется высокой маржинальностью и рентабельностью инвестированного капитала, благодаря относительно низким производственным затратам и способности компаний устанавливать высокие цены на свою продукцию. Это способствует стабильному генерированию денежного потока.
- Регулирование и высокие барьеры для входа. Строгие правила и нормы регулирования табачной отрасли создают высокие барьеры для новых участников, что защищает доли рынка крупных компаний от конкуренции и поддерживает их прибыльность.
Хотя инвестиции в табачную отрасль сопряжены с определенными рисками и морально-этическими ограничениями, акции табачных компаний могут обеспечить инвесторам положительные результаты в периоды макроэкономической нестабильности. Так, по итогам кризисного 2008 года, индекс MSCI World Tobacco потерял 27,04% в то время, как падение индекса MSCI World превысило 40%. Еще большую степень устойчивости демонстрируют финансовые показатели табачных компаний. В то время как продажи компаний сектора потребительских товаров значительно сократились, выручка табачных гигантов Philip Morris и British American Tobacco по итогам 2008 года выросла на 6% и 17% соответственно.
MSCI World Tobacco vs. MSCI World; источник: MSCI
Причина 2. Сильное позиционирование в условиях перехода к альтернативной табачной продукции
За последние пять лет объемы потребления табачных изделий взрослыми потребителями увеличились, причем продажи бездымной продукции выросли вдвое, в то время как объемы продаж горючего табака сократились. Несмотря на устойчивый спад продаж классических сигарет, категория табака для перорального применения продолжает демонстрировать уверенный рост: объем продаж продукта в США за последние шесть месяцев вырос примерно на 7,5%. Согласно данным Statista, рынок табачных продуктов США оценивается в $107,5 млрд и, как ожидается, будет расти со скромным совокупным среднегодовым темпом роста (CAGR) 0,62% до 2028 года, что ниже инфляции. Рынок сигарет США, который оценивается в $82,7 млрд, как ожидается, будет снижаться с темпом -0,17% в год. Соответственно, основной вклад в ожидаемый рост будут вносить новые табачные продукты.
Переход взрослых потребителей никотина к негорючему табаку; источник: Company Presentation
Устойчивое снижение объемов потребления горючего табака с лихвой компенсируется ростом потребления орального табака и электронных вейпов. В 2018 году на эти две категории приходилось лишь 20% объема потребления никотиносодержащей продукции. Однако за последние шесть лет их потребление удвоилась и сегодня составляет 40%. Таким образом, за последние пять лет объем потребления никотиносодержащей продукции рос с CAGR 1%. На рисунке ниже представлен объем потребления никотиносодержащей продукции в эквиваленте сигаретных пачек.
Объем потребления никотиносодержащей продукции в эквиваленте сигаретных пачек; источник: Company Presentation
Вероятно, эта тенденция сохранится. Согласно данным Grand View Research, глобальный рынок электронных сигарет и вейпов оценивается в $28,2 млрд и, как ожидается, достигнет объема $182,6 млрд к 2030 году, что предполагает рост с CAGR 30,6%. Рынок бездымного табака, который включает жевательный табак, растворимый, нюхательный и другие виды табака, оценивается в $20,6 млрд и, по прогнозам IMARC, будет расти в среднем на 4% до 2032 года, когда достигнет объема $29,7 млрд.
Altria Group отличается сильным позиционированием в условиях перехода компаний сектора к альтернативной табачной продукции. У Altria Group крайне сильное положение на рынке горючего табака, который по-прежнему обеспечивает 60% потребления никотиносодержащей продукции, поскольку рыночная доля ее основного бренда, Marlboro, остается устойчивой на розничном рынке сигарет и растет в премиальном сегменте. По данным компании, на долю Marlboro приходится 42,2% всех розничных продаж сигарет в США, а также 59,2% в сегменте премиальных сигарет. Для сравнения, доля ближайшего конкурента Altria Group на рынке премиальных сигарет, бренда Newport, составляет менее 16%. На Marlboro приходится 90% всего объема продаж сигарет Altria Group.
Несмотря на активную экспансию производителей дисконтных сигарет, таких как Vector Group (см. нашу недавнюю инвестиционную идею в отношении акций Vector), рыночная доля крупных игроков остается относительно устойчивой, поскольку независимые производители отличаются небольшим размером и их рост продаж в абсолютных величинах является несущественным относительно лидеров, таких как Altria Group, British American Tobacco, Imperial Brands, Philip Morris International и Swisher International.
Сильное положение на рынке горючего табака обеспечивает компании устойчивый денежный поток в период перехода к альтернативной табачной продукции. В то же время Altria Group делает успехи в своих альтернативных сегментах. Компания активно наращивает присутствие на рынке орального табака. Так, по итогам 4-гоквартала 2023 года объем отгрузок орального табака вырос на 32,8% год к году, а его доля в общей структуре выручки достигла 10,9%.
В октябре 2022 года Altria Group и Japan Tobacco создали совместное предприятие Horizon Innovations LLC, целью которого является коммерциализация продуктов с подогревом табачных стиков, принадлежащих любой из сторон, в США. Altria Group принадлежит 75% экономического интереса в Horizon, в то время, как JTI — 25%. По итогам последнего отчетного периода генеральный директор Altria Group Билли Гиффорд отметил, что компания продолжает подготовку к выводу на рынок США продуктов с подогревом табачных стиков через Horizon.
В июне 2023 года Altria Group приобрела NJOY Holdings — единственного производителя электронных сигарет на базе капсул, имеющего лицензию на продажу от Управления по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов США (FDA). Общая сумма сделки составила $2,9 млрд плюс дополнительная выплата в размере до $500 млн в случае получения разрешений FDA в отношении некоторых дополнительных продуктов NJOY. Хотя Altria Group не раскрывает финансовые показатели NJOY, известно, что по итогам 2023 года число магазинов, предлагающих продукцию под этой маркой, выросло на 115% год к году и достигло 75 тыс.
Причина 3. Скрытая ценность и распределение капитала
Altria Group владеет крупным пакетом акций знаменитого производителя пива Anheuser-Busch InBev, который оценивается примерно в $11 млрд. В середине марта стало известно, что Altria Group планирует продать 18% своей доли на сумму более $2 млрд в ходе вторичного размещения акций. Кроме того, компания анонсировала ускоренный выкуп своих акций на сумму $2,4 млрд. Сделка ускоренного выкупа является частью ранее объявленной расширенной программы обратного выкупа на сумму $3,4 млрд, которая, как ожидается, завершится к 31 декабря 2024 года. При текущей рыночной капитализации на уровне $77 млрд программа позволит выкупить около 4,4% акций. В то же время, у Altria Group останется доля в Anheuser-Busch стоимостью $9 млрд, или 11,6% от капитализации табачного гиганта. Мы ожидаем, что по мере необходимости Altria Group продолжит продавать акции пивоваренной компании и направлять вырученные средства на поощрение своих акционеров.
Сегодня Altria Group предлагает высокую форвардную дивидендную доходность на уровне 9%. В то же время коэффициент выплат составляет лишь 75% от свободного денежного потока. Кроме того, у Altria Group сильный баланс: чистый долг компании лишь в 1,85x превышает показатель EBITDA. Иными словами, у компании достаточный запас прочности для поддержания и даже роста дивидендных выплат. Стоит отметить, что с 2019 года Altria Group распределила в пользу акционеров в общей сложности $37,5 млрд.
Распределение капитала в пользу акционеров; источник: Company Presentation