Amazon - risk on
Amazon (NASD: AMZN) - доминирующий игрок на рынке онлайн розничных продаж в Северной Америке с валовым товарооборотом более $365 млрд в 2019 году.
Облачные сервисы Amazon Web Services (AWS) имеют лидирующее положение на рынке и являются активно растущим и высокомаржинальным генератором денежных потоков для Amazon.
Компания имеет широкие возможности для международной экспансии своих торговых площадок, облачных услуг, рекламы и устройств.
Линейка дополнительных устройств и услуг Amazon, таких как Kindle, Fire TV, Dash, Echo и другие продукты с поддержкой Alexa - важные инструменты привлечения, удержания и повышения маржинальности клиентской базы компании.
Текущая ситуация и перспективы
Amazon не остановился в развитии на волне достигнутого успеха и продолжает совершенствовать свою бизнес-модель. Высокая операционная эффективность, сетевой эффект пользовательской базы и нематериальный актив в виде известного бренда, обеспечивают Amazon устойчивые конкурентные преимущества, с которыми могут сравниться очень немногие, если таковые вообще имеются, традиционные компании розничной торговли.
В 2019 году доля электронной коммерции в США составила не более 20% от всего оборота ритейла. Очевидно, что потенциал роста онлайн-ритейла не исчерпан, и именно компания Amazon находится на передовой данного секулярного тренда.
В 2020 году кризис Covid-19 радикально изменил положение онлайн-ритейла и придал новый импульс развитию бизнеса Amazon. Быстрое увеличение доли рынка в связи с пандемией и ускорение потенциала монетизации основных решений компании способствуют более оптимистичному прогнозу роста выручки на ближайшую перспективу.
Текущие метрики бизнеса Amazon более чем впечатляют - совокупный годовой темп роста товарооборота составил 18% за последние пять лет, общий объем проданных физических и цифровых единиц товаров вырос на 22%, а проданных единиц товаров сторонних производителей - на 28%. Amazon продолжает набирать новых частных и корпоративных клиентов, покупателей и продавцов, на своих площадках ускоренными темпами. Мы ожидаем сохранения данной тенденции как минимум в текущем и следующем годах. В рамках ежегодного мероприятия Amazon Prime Day продажи сторонних продавцов, преимущественно, представителей малого и среднего бизнеса, в этом году были на 60% выше, чем годом ранее, и превысили $3,5 млрд. Всего за Prime Day 2020 Amazon по разным оценкам может заработать рекордные $7,5-$9,0 млрд.
На горизонте следующих пяти лет темпы роста бизнеса компании могут естественным образом замедлиться на фоне насыщения рынка. При этом операционная рентабельность бизнеса увеличится за счет еще большего привлечения участников в сервисы Prime, внедрения новых услуг по подписке, дополнительных продуктов для сторонних продавцов, расширения рекламных предложениях и лицензионных отчислений. Активное проникновение онлайн-торговли в мире также ведет к усилению конкуренции в отрасли, его консолидации в офлайн-сегменте путем выбытия наименее эффективных компаний. В долгосрочном периоде этот процесс может положительно сказаться на рентабельности розничной торговли как бизнеса.
Amazon это не только онлайн-ритейл. Изначальная идея сдавать в аренду собственные серверы в периоды наименьших нагрузок трансформировалось в самостоятельный бизнес-сегмент. Проект публичных облачных вычислений Amazon Web Services (AWS), запущенный в 2006 году, предоставляет подписчикам услуги как по инфраструктурной модели Infrastructure as a Service (IaaS): виртуальные серверы, ресурсы хранения данных; и модели платформы, Platform as a Service (PaaS): облачные базы данных, облачное связующее программное обеспечение, облачные серверные вычисления и средства разработки. На сегодня AWS наиболее динамично развивающийся (среднегодовые темпы роста выручки +35% за последние 5 лет) и самый маржинальный сегмент бизнеса Amazon (26% операционная маржа в 2019 году). С учетом, того, что Amazon обладает наибольшим по объемам среди конкурентов предложением облачных вычислительных мощностей, потенциал для дальнейшего масштабирования остается высоким, даже несмотря на текущую лидирующую долю рынка облачных предложений в 40%. Так компания, созданная в сегменте онлайн-розничной торговли, составляет сильную конкуренцию классическим технологическим компаниям в области создания полупроводникового оборудования и программного обеспечения.
В дополнение к онлайн-ритейлу и облачным сервисам Amazon следует рассматривать как обладателя опциона на доступ в практически любой бизнес, характеризующийся большой пользовательской базой, в т.ч., банкинг, оптовая торговля, аптечный и фармацевтический бизнес, медиа, реклама и т.д. Данный компонент, в совокупности с высокими темпами роста бизнеса, объясняет текущие высокие стоимостные мультипликаторы акций, которые, однако, в целом ниже общей группы публичных производителей программного обеспечения.
Оценка стоимости
Мы базируем нашу оценку стоимости акций Amazon на основе метода суммы частей основных сегментов бизнеса. При ожидаемом уровне валового товарооборота (GMV) в $450 млрд и EBITDA сегмента AWS в $22,8 млрд в 2020 году, и соответствующих мультипликаторах EV/GMV = 2,4x и EV/EBITDA = 40x, справедливая стоимость акций компании составляет $3 800 на ближайшие 12 месяцев, что на 15% выше текущего уровня и заслуживает рекомендации ПОКУПАТЬ по нашей методике.
Риски
Среди основных рисков, характ ерных для Amazon, можно выделить следующие:
- замедление темпов роста выручки и клиентской базы;
- усиление регулирования в интернет-торговле и ужесточение антимонопольного законодательства:
рост конкуренции;
более медленное внедрение и низкая рентабельность
новых бизнес-направлений.