AMD - сердце и мозг ИИ-революции
Advanced Micro Devices (NASD: AMD) — один из мировых лидеров индустрии высокотехнологичных полупроводников. Компания специализируется на разработке чипов, выпуск которых в соответствии с контрактными обязательствами осуществляют TSMC и GlobalFoundries. Ключевые для AMD операционные сегменты:
- Data Center — продукты для дата-центров (доля выручки за 2022-й: 26%)
- Client — центральные процессоры и другие решения для ПК (доля выручки за 2022-й: 26%)
- Gaming — видеокарты для ПК и игровых консолей (доля выручки за 2022-й: 29%)
- Embedded — встраиваемые решения ( доля выручки за 2022-й: 19%)
Географическая разбивка доходов компании выглядит следующим образом: 34% обеспечивают США, 22% приходится на КНР, 18% — на Японию, 10% — на Тайвань, по 8% — на Европу и прочие регионы.
Один из основных бенефициаров и лидеров развития облачных вычислений и искусственного интеллекта (ИИ), имеющий обширный и конкурентоспособный портфель продуктов и решений во всех сферах. AMD производит классические серверные центральные процессоры (CPU) на архитектуре x86, GPU-ускорители, DPU, FPGA и другие решения. Широкомасштабное внедрение технологий ИИ привело к взрывному росту спроса на серверные GPU и другие чипы для ускорения и параллелизации вычислений. По оценкам самой AMD, к 2027 году рынок ИИ-ускорителей (TAM – Total Addressable Market) достигнет $150 млрд (50+% CAGR), что вместе с $30+ млрд серверных CPU открывает перед компанией огромные перспективы. На примере рынка серверных CPU и потребительских продуктов (GPU/CPU) компания уже доказала, что способна догнать своих конкурентов по уровню технологий.
Презентация AMD Instinct MI300 дополнительно подкрепила уверенность в том, что компания в будущем сможет занять 5–15% этого перспективного рынка. Несмотря на то, что в техническом плане продукты AMD уже очень близки к аналогам от Nvidia, относительно слабой стороной компании остается платформа ПО для работы с моделями ИИ под названием ROCm, которая конкурирует с Cuda от Nvidia. Тем не менее мы не считаем это отставание непреодолимым. Уверены, что AMD постепенно будет расширять свою рыночную долю.
Поддержкой для AMD станет долгосрочное партнерское соглашение в сфере разработок технологий и чипов для ИИ с Microsoft, которая начала новую ИИ-революцию. Благодаря покупке Xilinx в прошлом году AMD вошла в число лидеров рынка встраиваемых решений, которые активно применяются в различных сферах промышленности, IoT, розничной торговле, телекоммуникационном секторе и других направлениях бизнеса. AMD занимает на соответствующем рынке долю около 5%, но мы ожидаем ее активного расширения, как это когда-то происходило при развитии бизнеса в других направлениях.
Менеджмент продолжает активно расширять совместную продуктовую линейку Xilinx и AMD, находя новые технические решения и сферы их применения. Так, недавно в рамках AMD была создана лаборатория Telco Solutions Lab., специализирующаяся на решениях для телекоммуникаций. И уже в прошедшем квартале AMD выпустила новые уникальные радиочастотные чипы RFSoC линейки Zynq, применение которых многократно повысит эффективность телекоммуникационного оборудования. Доля сегмента в структуре выручке продолжает расширяться, рентабельность сегмента увеличивается, что в целом положительно сказывается на марже AMD.
AMD является одним из главных игроков на рынке потре бительских CPU и GPU от AMD, а в определенных сегментах превосходит своих конкурентов. Направления Gaming и Client, ориентированные на потребительский сегмент, проходят дно цикла и уже в ближайшие кварталы перейдут к восстановлению. Аналитическое агентство IDC прогнозирует сокращение поставок ПК в 2023 году на 14,1% г/г, до 251 млн единиц, с активным восстановлением спроса в 2024-м ввиду развития нового цикла продаж в корпоративном сегменте.
Помимо роста в сегменте среди преимуществ AMD использование ее технологических решений в игровых консолях PlayStation от Sony и Xbox от Microsoft, а также в большинстве новых портативных игровых ПК (к примеру, ASUS ROG Ally), которые активно набирают популярность. На протяжении последних лет AMD стабильно демонстрирует растущую рентабельность и денежный поток, а также устойчивый баланс с низкой долговой нагрузкой. Валовая маржа AMD в 2022 году выросла с минимумов 2015-го на уровне 27% до 52%, рентабельность по чистой прибыли вышла в положительную зону и достигла 23,3%. FCF составил $3,1 млрд (~13% от выручки). Чистый долг AMD по итогам первого квартала 2023-го примерно равнялся –$3,5 млрд.
На данный момент акции AMD торгуются ниже среднеисторических уровней, даже несмотря на недавнее ралли технологических компаний, связанных с бумом ИИ. Котировки AMD продемонстрировали относительно сдержанный рост, что с учетом ее перспектив оставляет потенциал для дальнейшего продвижение вверх на горизонте года. Компания сохраняет лидирующие позиции в ключевых сегментах бизнеса. И, хотя высокая конкуренция в каждом из них сохраняется, мы уверены, что рыночная доля AMD продолжит расширяться. Целевая цена по акции компании — $125, рекомендация — «покупать».
