American Express: карты не принимаем
Драйверы
Мы понижаем рейтинг акций American Express до «Продавать» с «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне $ 201,1. Потенциал снижения равен 14,3%. Акции компании подорожали на 25% с начала этого года против роста индекса S&P 500 лишь на 9%. В то же время наша оценка целевой цены данных бумаг, полученная путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/B и P/E NTM и анализа исторических мультипликаторов, указывает на их существенную перекупленность в текущий момент. И мы считаем достаточно высокой вероятность их отрицательной переоценки в среднесрочной перспективе.
American Express (NYSE: AXP) — американская диверсифицированная компания финансового сектора, четвертая по величине платежная система в мире. Специализируется на финансовых услугах в сфере путешествий и туризма, выпускает кредитные и дебетовые карты, дорожные чеки. Кроме того, компания оказывает платежные услуги как крупным корпорациям, так и компаниям малого и среднего бизнеса.
На фоне в целом неплохой экономической ситуации в США и мире American Express в I квартале 2024 г. продемонстрировала весьма уверенные операционные и финансовые показатели. Чистая выручка увеличилась на 10,6% г/г, до $ 15,80 млрд, и совпала с консенсус-прогнозом, а чистая прибыль подскочила на 34,2% г/г, до $ 2,44 млрд, или $ 3,33 на акцию, и заметно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 2,95 на акцию. Рентабельность собственного капитала (ROE) при этом составила значительные 34,3%. Общий объем транзакций в платежной системе компании в январе — марте повысился на 5% г/г, до $ 419 млрд, в том числе в сегменте путешествий и развлечений — на 8%. Между тем некоторое давление на прибыль оказал ощутимый рост расходов на кредитный риск — на 20,3%, до $ 1,27 млрд, что было обусловлено продолжающейся нормализацией доли кредитных списаний (до 2,1% против 2,2% в допандемийном IV квартале 2019 г.). Капитальная позиция American Express остается прочной — коэффициент достаточности капитала I уровня (CET1) составил 10,6% и находится в пределах долгосрочного целевого диапазона менеджмента для данного показателя в 10–11%. В отчетном периоде компания вернула акционерам $ 1,6 млрд за счет выкупа собственных акций и дивидендов, или 66% квартальной чистой прибыли.
Руководство American Express подтвердило свой довольно оптимистичный прогноз на весь 2024 г. В компании по-прежнему ожидают, что выручка вырастет на 9–11%, а прибыль в расчете на акцию будет в диапазоне $ 12,65–13,15 (рост на 15,1% к центральной точке диапазона).
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса American Express. Несмотря на значительную неопределенность, связанную жесткой монетарной политикой центробанков, высокой инфляцией, значительными макроэкономическими и геополитическими рисками, мировая экономика продолжает демонстрировать неплохую устойчивость. При этом опасения по поводу наступления глобальной рецессии, судя по всему, пока не оправдываются — глобальный ВВП, как ожидается, продолжит показывать положительную динамику в ближайшие годы. И на этом фоне American Express будет и далее смотреться достаточно уверенно в финансовом плане. Более отдаленные перспективы роста компании также выглядят оптимистично и связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире.
American Express относительно слабо подвержена рискам, присущим традиционным банкам. На процентный бизнес приходится лишь порядка 20% выручки компании, а ее баланс выглядит устойчивым благодаря значительному объему ликвидности и небольшому объему инвестиционных ценных бумаг, уязвимых к росту процентных ставок.
Главный риск связан с тем, что бизнес American Express сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги компании, негативного влияния на показатели достаточности капитала. Кроме того, в мире в последние годы в большом количестве появляются различные финтехкомпании, которые могут в перспективе оказать давление на положение American Express на рынке платежных услуг.