Apple - будущее за сервисами

Оценка: по методу DCF с горизонтом 12 месяцев.

Риски: спад на рынке смартфонов, усиление конкуренции, антимонопольное

регулирование.

Рост доли рынка смартфонов. Несмотря на высокую цену смартфонов (в два раза выше ближайшего конкурента Samsung), Apple продолжает увеличивать свою долю на рынках, причем даже таких конкурентных, как Китай. Доля рынка Apple в Китае составила за 7 месяцев с начала года 11% (против 9% год назад). Доля Apple в штучном выражении во всем мире также выросла за последний год с 13,6% в 2К20 до 14,1% в 2K21. Мы не разделяем взгляды некоторых участников рынка, что Apple будет проигрывать производителям бюджетных смартфонов, и считаем, что компании как минимум удастся сохранить свою рыночную долю. По нашим оценкам, выручка сегмента iPhone будет расти средними темпами 4,3% в год до 2030 г., отражая рост рынка в целом на уровне 2,2% в штучном выражении и инфляцию в 2%.

Сегмент сервисов будет основным драйвером роста выручки. Доходы от сервисов достигли рекордного уровня в $17,5 млрд (21% от общей выручки) в финансовом 3К21, показав рост 33% г/г (и ускорение по сравнению с +27% в 2К21 и +15% в 3К20) благодаря рекордным показателям облачных сервисов, Apple Music, рекламы, Apple Pay, App Store и Apple Care. По нашим оценкам, сегмент сервиса будет расти на 19% в год до 2030 г., обеспечивая до 55% от общего роста выручки компании. Рост в сегменте сервисов трансформирует бизнес Apple, которая до сих пор была только производителем «железа»; компания заслуживает более высокой оценки.

Запуск новых продуктов и услуг. Apple работает над технологией самоуправляемого автомобиля и планирует запустить его производство к 2024 г. Недавно сообщалось о том, что Apple ведет переговоры с китайскими производителями аккумуляторов для электромобилей. Создание электромобиля будет сильным драйвером роста котировок акций Apple. Мы считаем, что компания в скором времени найдет поставщика аккумуляторов и наконец-то представит публике свой первый электромобиль. Запуск такого сегмента может потенциально увеличить оценку компании на $100–400 млрд (4–16% от текущей стоимости компании).

Огромный потенциал для M&A или выкупа акций. Чистая денежная позиция в размере $194млрд на счетах компании дает ей возможность выйти практически на любой рынок, интересный для развития бизнеса и дающий синергетический эффект. Например, Apple может потеснить такие компании, как Booking.com и Netflix, создав соответствующие сервисы для своей огромной базы пользователей. Примером такой успешной экспансии является Apple Music, сервис, который стал популярнее Spotify на рынке США. Компания регулярно выкупает свои акции и выплачивает щедрые дивиденды. За последние 12 месяцев Apple вернула акционерам $97,7млрд (4% капитализации), выкупив акции на сумму $83,4 млрд и выплатив $14,3 млрд в виде дивидендов, и мы ожидаем продолжения этой политики.

Риски

Основные риски мы видим в обострении отношений между США и Китаем (на последний приходится уже почти 20% от общей выручки компании); усилении конкуренции со стороны компаний, имеющих значительный потенциал вобласти НИОКР (таких, как Samsung Electronics); потенциальной потере конфиденциальных данных клиентов или других нарушениях систем информационной безопасности; усилении антимонопольного регулирования.

Как видно из таблицы со сравнительной оценкой, по коэффициенту EV/EBITDA на 2022 г. акции Apple торгуются с дисконтом 10% к основным конкурентам, однако темп роста EBITDA компании, по нашим оценкам, составит 15%, что соответствует медианному уровню по сектору.

В рамках нашей DCF-модели справедливая стоимость акций Apple составляет $173 за штуку, что предполагает потенциал роста в 18% от текущих уровней и рейтинг «лучше рынка» (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией).