Apple: нужен новый телефон, нужен третий триллион
Обновление от 19.10.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Для Apple презентация в понедельник, 18 октября, стала уже второй этой осенью: в сентябре компания представила новейший флагман iPhone 13 в нескольких вариантах, новое поколение планшетов iPad и Apple Watch 7. Все товарные категории уже доступны для покупки в розничных магазинах.
В фокусе вчерашней презентации оказались новые наушники AirPods третьего поколения, процессоры M1 Pro и M1 Max и основанные на них ноутбуки MacBook Pro. В новой линейке ноутбуков Apple полностью отказалась от процессоров Intel: в предыдущей версии "Маков" наиболее дорогая 16-тидюймовая модель была доступна только на Core i9. Во многом именно отказ от iCore был позитивно воспринят рынком.
Apple в очередной раз неспроста провела обе своих презентации в сентябре-октябре. Уже скоро стартует сезон предрождественских распродаж, который может стать очень успешным для компании на фоне высокого уровня потребительской активности в последние месяцы.
По большому счету, Apple представила обновленные версии практически всех своих значимых продуктов. "Неохваченными" остались лишь компьютеры Mac Mini и Mac Pro.
Первые результаты продаж новой техники мы сможем наблюдать уже очень скоро, а именно в следующий четверг, 28 октября, когда компания представит результаты за 4 квартал 2021 финансового года.
Финансовый год для Apple закончился в сентябре, а значит, охватил 2 последние недели сентября, когда компания начала продавать iPhone 13 и обновленный iPad. Консенсус Reuters по скорректированному EPS за июль-сентябрь составляет $1,23 (+68,49% (г/г)). По нашим оценкам, ряд факторов (динамика розничных продаж в США и первая информация о спросе на iPhone13) благоволят превышению консенсуса, в связи с чем очищенный EPS может остановиться в диапазоне $1,26 - 1,32. Текущая рекомендация - "Покупать" с целевой ценой $168,76 (апсайд 15%).
Исходная идея:
Apple (NASD: AAPL) - крупнейшая по рыночной капитализации ($ 2,44 трлн) компания в мире, владеющая одноименным брендом. Компания разрабатывает, производит и продает смартфоны, персональные компьютеры, планшеты, носимые устройства и аксессуары, а также предлагает ряд сопутствующих сервисов.
Мы рекомендуем "Покупать" акции AAPL с целевой ценой $ 168,8, что соответствует потенциалу 15,28%.
Широкое распространение технологий 5G снизит продолжительность среднего цикла использования смартфонов и обеспечит повышенный спрос на новые модели iPhone.
Рост потребительской активности по мере выхода мировой экономики из кризиса также станет драйвером роста для компании.
Apple - один из наиболее ярких примеров успешной адаптации ценовой стратегии на основе инвертированной модели бритвы и лезвия.
Собственный магазин приложений App Store - безальтернативная платформа для разработчиков.
С 2025 года Apple может начать производство электромобилей совместно с крупным игроком.
Факторы привлекательности
Широкое распространение технологий 5G снизит продолжительность среднего цикла использования смартфонов и обеспечит повышенный спрос на новые модели iPhone. Покрытие 5G все еще остается незначительным в контексте глобальной экономики: на 1-й квартал 2021 года лишь 1 336 городов внедрили технологию.
Рост потребительской активности по мере выхода мировой экономики из кризиса также станет драйвером роста для компании. Первые доказательства этого мы уже наблюдали в первых двух финансовых кварталах 2021 года, когда продажи iPhone и совокупная выручка компании взлетели на 34% г/г. До конца года продажи продуктов Apple продолжат оставаться высокими на фоне нормализации эпидемиологической обстановки в развитых странах, обеспечивающих основной спрос для компании, и поддерживающих мер финансовых регуляторов.
Высокая пользовательская лояльность и "липкость" iOS. Незначительное число пользователей iPhone готово отказаться от iOS в пользу Android, в то время как более 50% пользователей Android выражают желание перейти на iOS. Тем временем смена "операционки" с iOS часто сопряжена с препятствиями, вызванными закрытым типом экосистемы Apple.
Apple - один из наиболее ярких примеров успешной адаптации ценовой стратегии обратной модели бритвы и лезвия. Фокус Apple в последние годы все сильнее смещается с традиционных продуктов на сопутствующие гаджеты (airPods, Beats, iTag и т. д.) и сервисы, которые качественно расширяют экосистему и "блокируют" пользователей внутри нее.
Собственный магазин приложений App Store - безальтернативная платформа для разработчиков. Стартовавший судебный спор между Apple и Epic также с большой вероятностью будет выигран "яблочной" компанией. Тем не менее мы отмечаем сохраняющийся для Apple риск в контексте пристального внимания регуляторов к "подозрительным" практикам крупных компаний.
С 2025 года Apple может начать производство электромобилей совместно с крупным игроком. Apple уже давно ведет переговоры с различными автопроизводителями, но наиболее отчетливым знаком стратегического интереса в сегменте стал наём в штат компании Ульриха Кранца, бывшего руководителя подразделения BMW, отвечающего за электромобили.
Apple планирует полностью отказаться от процессоров Intel при производстве ноутбуков и десктопов. Собственные чипы Apple M11, производимые в партнерстве с TSMC, выполнены на основе 5 нм транзисторов и, по словам руководителей компании, обладают большим потенциалом в плане эффективности и обеспечения продолжительности работы. Компания уже довольно давно производит собственные чипы для iPhone, iPad и Apple Watch и теперь планирует использовать аналогичные технологии для десктопов и ноутбуков. Такая модель дает Apple преимущества в контексте возможности более глубокой интеграции собственных продуктов, контроля над производственными затратами и таймингом бизнес-процессов.
Дивидендная политика и выкуп акций
Будучи технологический компанией, Apple не предлагает акционерам сверхвысокой дивидендной доходности: мы оцениваем доходность дивидендов NTM на уровне 0,6%. Медианная норма выплат за последние 15 лет составила 25,3% и с высокой вероятностью останется в диапазоне 20–25% в среднесрочной перспективе.
Тем не менее Apple тратит довольно значительные средства на обратный выкуп акций. За 2020 финансовый год компания потратила около $ 71,5 млрд на buyback, а в первых двух кварталах 2021 года - около $ 42,8 млрд. 28 апреля 2021 года Apple объявила, что совет директоров компании увеличил объем разрешенного выкупа на внушительные $ 90 млрд.
Финансовые показатели
Выручка компании за 6 месяцев 2021 финансового года составила $ 201 млрд (+33,9% г/г). Наибольший вклад в рост показателя привнесли подскочившие продажи iPhone (+34% г/г за 6 месяцев и +66% г/г во 2-м квартале). Это произошло, несмотря на тот факт что во 2-м квартале 2021 года пандемия COVID-19 продолжала оказывать негативное влияние на аспекты бизнеса компании: многие розничные магазины Apple, а также точки продаж торговых партнеров оставались закрытыми, а подавляющее большинство сотрудников продолжали работать удаленно.
Тем не менее продажи iPhone подросли на фоне распределения "стимульных чеков" в США и выхода новых моделей устройств в 1-м квартале 2021 финансового года. Наибольший рост в географическом разрезе показал китайский рынок, где выручка Apple за 1-е полугодие подскочила на 70% г/г. Это произошло как на фоне органически растущих продаж, так и за счет окрепшего курса китайского юаня (+7,79% г/г относительно 31.03.2020). Все эти факторы стали и главными движущими драйверами чистой прибыли Apple, которая за 6 месяцев 2021 финансового года достигла $ 52,39 млрд (+56,44% г/г).
Мы полагаем, что на фоне нормализации эпидемиологической ситуации и роста потребительской активности маржа EBITDA компании в 2021 году достигнет уровня в 31,7% ($ 112,41 млрд), а чистая прибыль остановится чуть выше $ 83 млрд, что соответствует EPS на отметке $ 4,98. Развитие новой линейки бизнеса будет оказывать давление на прибыль в ближайшие три года, однако наш прогноз по среднегодовому темпу роста прибыли за 2022−2024 годы составляет 2,7%.
Акции на фондовом рынке
Акции Apple с начала 2020 года торгуются лучше среднего индекса по индустрии и намного лучше рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся почти на 34,0%, а акции AAPL выиграли 99,41%. Отраслевой индекс S&P 500 (Information Technology) за период подрос на 63,87%, что практически полностью соответствует динамике NASDAQ Composite, который прибавил 60,79% за период.
Мультипликаторы Apple тем не менее находятся довольно далеко от "пиков" конца января 2021 года. На 16.07.2021 P/E составил 32,85 (максимальное значение за последние 3 года - 43,82 от 26.01.2021), а EV/EBITDA - 24,99 (максимальное значение за последние 3 года - 31,36 от 26.01.2021).
Техническая картина
На дневном графике акции AAPL в течение последних нескольких недель торгуются вблизи верхней линии полосы Боллинджера, в связи с чем мы не исключаем коррекции до отметки 144, где котировки могут стабилизироваться и вернуться к дальнейшему росту. Также отмечаем, что инструмент торгуется в рамках устойчивого восходящего тренда, стартовавшего с момента "просадки" в марте 2020 года.
