Array Technologies: инвесторам светит IPO
14 октября состоится IPO компании Array Technologies. Компания является одним из крупнейших в мире производителей систем наземного монтажа для проектов солнечной энергии - солнечных трекеров. Андеррайтерами размещения выступают Goldman Sachs, JPMorgan, Guggenheim Securities и Morgan Stanley.
Основные продукты компании. DuraTrack® HZ v3 – продукт, производство которого было начато в мае 2015 года. Он имеет такие особенности, как запатентованная система крепления с одним болтом на каждый модуль (сокращает время установки), система снижения ветровой нагрузки и небольшое количество двигателей. Программное обеспечение SmarTrack – ПО, использующее исторические данные о погоде, объем производимой энергии на конкретных объектах для определения оптимального положения солнечной батареи в режиме реального времени для увеличения выработки энергии. ПО работает совместно с алгоритмами машинного обучения.
Основные конкурентные преимущества. 1. В системе используется 1 двигатель на мегаватт по сравнению с более чем 25 двигателями на мегаватт у крупнейшего конкурента компании. 2. Гибкость: продукт компании имеет общий наклон до 26 градусов, что позволяет клиентам приспособиться к холмистой местности без необходимости проведения обширного профилирования. 3. Быстрая и простая установка трекеров, так как продукт компании состоит из меньшего количества деталей, чем у конкурентов. 4. Защита от сильных ветров: в отличие от своих конкурентов продукт компании закрывает каждый ряд батарей отдельно в зависимости от ветра, то есть один ряд может быть закрыт, в то время как другой продолжает генерировать энергию. У многих конкурентов закрывается весь массив батарей.
Апсайд в 35% от верхней границы размещения. C учетом консервативных вводных модель FCFF проецирует оценку собственного капитала в $3,744 млрд при целевой цене в $28,4 на 1 простую акцию с потенциалом роста 35%.
О компании Array Technologies. Компания является одним из крупнейших в мире производителей систем наземного монтажа для проектов солнечной энергии - солнечных трекеров. Трекеры представляют собой интегрированную систему из стальных опор, электродвигателей, редукторов и электронных контроллеров. Основная задача – это перемещение солнечных панелей в течение дня для большего поглощения солнечного света.
Оценка Array Technologies: потенциал роста свыше 35% на фоне роста рынка солнечной энергии
1. Прогноз выручки. Для построения модели мы использовали данные адресного рынка компании и оценили потенциальную долю компании.
В 2019 году выручка компании выросла на 123%, но в 1ПГ 2020 года выручка компании ускорилась на 145%, так как некоторые заказчики решили осуществить поставки раньше срока на фоне налоговых льгот по инвестициям в солнечную энергетику.
Мы ожидаем, что темпы роста в 2020 ПГ ускорятся до 135% на фоне роста спроса на технологии компании. К 2021 ПГ темпы роста замедлятся до 72% с дальнейшим замедлением до 6% к 2029 ПГ.
С учетом всех вводных данных мы заложили ускорение темпов роста со 123% в 2019 году до 145% в 2020 прогнозному году с дальнейшим замедлением до 72% к 2021 прогнозному году и к 6% к 2029 прогнозному году, общая выручка компании вырастет с $648 млн в 2019 году до $9,239 млрд к 2029 прогнозному году.
2. Снижение показателей маржи до среднеотраслевых значений в 4%.
В 2019 году показатели EBIT-маржи были равны 14%. Мы сделали консервативный прогноз маржи и приравняли к среднеотраслевым значениям в 4%. Чистые реинвестиции от выручки в течение 10 прогнозных лет вырастут с 0,3% до среднеотраслевых в 7%. Исходя из нашего прогноза, в течение 10 лет чистые реинвестиции составят $2,8 млрд.
3. Предположения для зрелого периода. В зрелом возрасте мы заложили 3% роста. ROIC в зрелом периоде мы консервативно приравняли к затратам на капитал в 6,1%. В итоге средние реинвестиции в зрелом возрасте для дальнейшего роста будут составлять 49% от NOPLAT.
4. Финальный расчет стоимости и потенциала. EV, или сумма стоимости прогнозного ($628 млн) и зрелого ($2,780 млрд) периода, составит $3,608 млрд. Учитывая приведенную стоимость капитализированной аренды и долга в $22 млн, наличность на счетах в $18 млн и поступления от IPO в $140 млн, собственный капитал Array Technologies можно оценить в $3,745 млрд.
Учитывая 126,99 млн акций после IPO, целевая цена на 1 акцию равна $28,4. Потенциал к верхней границе IPO в $21 составляет 35%. Компания продает 7 млн акций, а 26,75 млн продают акционеры.
Риски:
Поставщики. Прерывание доставки компонентов и материалов от международных поставщиков может нарушить цепочку поставок Array Technologies, что может привести к дополнительным пошлинам, тарифам и другим сборам на импорт и экспорт.
Дефекты продуктов компании. Если у продуктов Array Technologies будут проблемы с производительностью, то это может привести к потере клиентов, нанести ущерб репутации и снизить доходы компании.
Ключевые сотрудники. Если компания не сможет привлекать или удерживать ключевых сотрудников, это может повлиять на эффективное развитие компании, что может привести к снижению выручки и росту расходов.