Банк "Санкт-Петербург" - акции высокой культуры и доходности

UPD от 18.05.18: НОВЫЙ ОБЗОР! Финам понизил целевую цену до 72.6. Отразили в параметрах идеи. 

UPD от 18.12.17: Финам повысил целевую цену акций БСП до 78,3 руб. Отразили в параметрах идеи.

UPD от 12.10.17: Финам понизил целевую цену акций БСП с 99.6 до 74,9 руб. Отразили в параметрах идеи.

Инвестиционная идея

Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших по величине активов российских банков. Рыночная капитализация банка СПБ 27,3 млрд руб. Под зарубежные санкции банк не попал.

Мы рекомендуем покупать акции Банка Санкт-Петербург, так как в настоящий момент биржевая стоимость банка необоснованно занижена, и в перспективе 1-2 лет мы ожидаем роста капитализации. Этому будут способствовать увеличение доходов и рентабельности, а также недооцененность акций. Целевая цена акций 99,6 руб., что предполагает 61%-ный рост от текущих уровней.

В этом году мы ожидаем почти 50%-ного увеличения чистой прибыли благодаря снижению резервов под обесценение кредитов и расширению кредитного портфеля. По нормативу достаточности капитала у банка есть хороший запас прочности.
Даже после восстановления курса акций BSPB, +300% с декабря 2014 г., они остаются значительно недооцененными по отношению к российским и зарубежным аналогам. Текущая рыночная капитализация предполагает форвардный P/E 4,3х и P/B 0,45х, что по любым меркам мало для растущего бизнеса. 55%-ный дисконт к балансовому капиталу по мультипликатору P/B не оправдан. Проведенная нами оценка акций по мультипликаторам указывает на потенциал роста курса на 61% до паритета с аналогами.
С начала года акции подешевели на 20%, и мы считаем диапазон 55-60 руб. оптимальным для открытия длинных позиций на перспективу 1-2 года.

Финансовые показатели

Последняя финансовая отчетность по МСФО представлена за 2016 г. По итогам прошлого года чистая прибыль банка выросла на 18,2%, до 4 278 млн руб., в основном за счет восстановления чистой процентной маржи до 4,1%. Доля просроченных кредитов, NPL, 6% (5,9% в 2015 г.). Соотношение затраты/операционные доходы 41% (38,7% в 2015 г.). Прибыль на 1 акцию составила 9,76 руб., +17,2% г/г.

Рентабельность собственного капитала, ROE, увеличилась с 6,7% до 7,3%. Это соответствует медианному уровню ROE по российским банкам. Кредитный портфель сократился на 6,1% на фоне снижения объема корпоративных кредитов на 9,5%.Прогноз основных финансовых показателей

В следующем году мы ожидаем дальнейшего улучшения показателей прибыли и рентабельности.

Восстановление экономики России и укрепление рубля помогут увеличить кредитный портфель на 4-5%. Его доходность немного уменьшится на фоне смягчения денежной политики центробанком России (снижение ключевой процентной ставки в 2017 г. может составить 1%), но за счет увеличения объемов кредитования мы ожидаем роста чистых процентных доходов.
Чистую прибыль мы прогнозируем на уровне 6 310 млн руб. в сравнении с 4 278 млн руб. в 2016 г. Эффект 48%-ого роста будет достигнут главным образом благодаря существенному сокращению резерва под обесценение кредитов. В конце прошлого года наметилась тенденция к улучшению качества кредитов, и по нашим оценкам снижение резервов может высвободить около 2 млрд руб.
Прогноз по дивидендам за 2017 г. 2,2 руб. на 1 акцию.

Рентабельность собственного капитала, ROE, по нашим оценкам повысится примерно до 9,9% и это поможет акциям сократить дисконт к собственному капиталу (P/B сейчас 0,45, гэп в стоимости около 55%), но не полностью, так как прогнозный 10%-ный ROE будет все равно ниже требуемой нормы доходности капитала Банка Санкт-Петербург, который мы оцениваем на уровне 14%.

Дивиденды

Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет не менее 20% чистой прибыли по РСБУ. По привилегированным акциям дивиденд должен составлять 11% от их номинальной стоимости, 1 руб., т.е. 11 коп. на 1 акцию. В случае уменьшения или отсутствия дивиденда по привилегированным акциям, бумаги становятся голосующими до тех пор, пока дивиденды не будут выплачены.

В конце марта 2017 г. Наблюдательный Совет банка рекомендовал выплатить дивиденды по обыкновенным акциям в размере 1,05 руб. на 1 акцию и по привилегированным - 0,11 руб. на 1 акцию. Таким образом, дивидендная доходность обыкновенных акций составляет 1,7%.

Техническая картина акций

После ценовой коррекции в начале этого года акции BSPB консолидируются в районе локальной поддержки 60 руб. Растущий тренд все еще в силе, и мы считаем зону поддержки 55-60 руб. оптимальной для открытия длинных позиций на перспективу 1-2 года.

Полная версия (с картинками)