Банк Санкт-Петербург: наиболее недооцененный банк в финансовом секторе

Обновление по идее от 29.05.19: подтверждение инвестидеи и целевой цены 74

БАНК САНКТ-ПЕТЕРБУРГ ОПУБЛИКОВАЛ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 1К19 ПО МСФО (BSPB RX; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – 74 РУБ.)

В 1К19 чистая прибыль банка упала на 30% г/г до 1.28 млрд руб. (против консенсуса 1.4 млрд руб.), ROE составил 6.85%. Чистый процентный доход увеличился на 13.5% до 5.7 млрд руб. (в рамках консенсус-прогноза Интерфакса) за счет роста чистой процентной маржи до 3.8% (против 3.6% за 1К18) на фоне снижения стоимости фондирования. Чистый комиссионный доход вырос на 2.7% до 1.4 млрд руб., а убыток от торговых операций составил 0.6 млрд руб. (против прибыли 0.45 млрд руб. годом ранее). Валовые кредиты остались практически неизменными с начала года, а депозиты упали на 2.3% с начала года. Резервы банка почти не изменились г/г, стоимость риска составила 1.9%. Коэффициент Н1.0 по РСБУ остается на устойчивом уровне 14.5%. Банк подтвердил свой прогноз за 2019 достичь ROE 12-14%.

Наше мнение. Опубликованные результаты оказались ниже консенсуса рынка из-за убытка по торговым операциям, более высоких SG &A-затрат и более низкого роста комиссионного дохода. Тем не менее мы ожидаем нейтральной реакции рынка на результаты, так как банк должен улучшить финансовые показатели в ближайшие кварталы. Бумага торгуется с дивидендами 3.71 руб. на акцию, что предполагает доходность 6.6%. Дата закрытия реестра - 10 июня.

Обновление по идее от 08.04.19: подтверждение рекомендации и целевой цены 74

БАНК САНКТ-ПЕТЕРБУРГ ПРОВЕЛ ДЕНЬ ИНВЕСТОРА

Банк в прошедшую пятницу провел встречу с инвесторами. Ключевые итоги: а) банк рассматривает новые варианты выкупа, которые могут быть объявлены 29 мая; б) банк прогнозирует ROE в 2019П на уровне 12-14%, что предполагает рост чистой прибыли на 10-30%.

Наше мнение. Презентация была хорошо воспринята инвесторами - акции банка в пятницу выросли на 2.6%, значительно опередив рынок в целом. Недавно опубликованные банком результаты за 2018 год и текущая презентация показывают, что цели банка достижимы. Между тем, коэффициент P/E банка остается ниже 3.0x, а P/BV ниже 0.3x - это самые низкие мультипликаторы в финансовом секторе. Плохая ликвидность является единственным негативным фактором для банка, в то время как его фундаментальные показатели остаются сильными. Мы считаем, что его акции продолжат расти.

Обновление по идее от 21.03.19: подтверждение рекомендации целевой цены 74

БАНК САНКТ-ПЕТЕРБУРГ (BSPB RX; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – 74 РУБ.) ОПУБЛИКОВАЛ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 4К18/2018 ПО МСФО: СИЛЬНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ, НЕСПРАВЕДЛИВО НИЗКАЯ ОЦЕНКА

За 4К18 чистая прибыль банка взлетела на 47% до 2.6 млрд руб. (против консенсус-прогноза 2.4 млрд руб.), ROE составил 13.6%. Чистый процентный доход вырос на 6% до 6.1 млрд руб. (консенсус: 5.9 млрд руб.) за счет роста чистой процентной маржи до 4.1% (против 3.7% за 9М18) на фоне снижения стоимости фондирования. Чистый комиссионный доход увеличился на 13% до 1.6 млрд руб., а прибыль от торговых операций составила 1.6 млрд руб. (против 0.75 млрд руб. год назад). За 2018 год чистая прибыль Банка Санкт-Петербург выросла на 21% до 9 млрд руб., а RoE составил высокие 12.4% (выше прогноза банка в 12%). Депозиты подскочили на 15% г/г в 2018, в том числе, розничные депозиты выросли на 21% г/г по сравнению со средним ростом 10% по сектору. Отчисления банка в резервы упали на 19% в 2018, стоимость риска составила 1.9% (против прогноза банка 2.0-2.2%). Коэффициент Н1.0 по РСБУ составил 13.7%, что позволяет банку выплатить не менее 20% чистой прибыли по МСФО в качестве дивидендов. Это предполагает дивиденды в размере 3.6 руб. на акцию и дивидендную доходность 7%.

Наше мнение. Банк опубликовал сильные результаты за 4К18 / 2018 по МСФО, опередив консенсус и собственный прогноз на 2018. Основные финансовые метрики оказались выше ожиданий, в том числе, чистый процентный доход за счет роста чистой процентной маржи и снижения стоимости фондирования, а также резервы за счет снижения стоимости риска, также умеренно выросли расходы. Сильный приток розничных депозитов в 4К18 стал главным позитивным сюрпризом. Акции банка торгуются с мультипликаторами P/E 2019 ниже 3.0x и P/BV 0.3x - абсурдно низкими по сравнению с аналогами. Мы не видим фундаментальных причин для этого, поскольку бизнес-модель банка устойчива, а ROE и дивиденды существенно улучшились. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА.

Обновление по идее от 03.12.18: подтверждение целевой цены

БАНК САНКТ-ПЕТЕРБУРГ (BSPB RX; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – 74 РУБ.) УЛУЧШИЛ ДИВИДЕНДНУЮ ПОЛИТИКУ

Наблюдательный совет банка утвердил изменения в дивидендной политике. Банк намерен выплачивать не менее 20% чистой прибыли по МСФО в качестве дивидендов, в то время как предыдущая дивидендная политика предполагала коэффициент выплат 20% по РСБУ.

Наше мнение. Мы приветствуем решение банка, так как его чистая прибыль по стандартам МСФО существенно превышает показатели РСБУ из-за разницы в подходах. Мы оцениваем чистую прибыль банка за 2018 на уровне примерно 8.3 млрд руб. (+11 г/г), и при коэффициенте выплаты 20% банк должен выплатить около 3.3 руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность 6.8%. Это еще один шаг банка по направлению к повышению своей инвестиционной привлекательности наряду с программой выкупа. Мы ожидаем позитивной реакции рынка на новости.

Обновление по идее от 28.11.18: подтверждение целевой цены

БАНК САНКТ-ПЕТЕРБУРГ (BSPB RX; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – 74 РУБ.) ОПУБЛИКОВАЛ ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 3К18/9M18 ПО МСФО

Чистая прибыль банка в 3К18 составила 2.1 млрд руб. (в рамках консенсус-прогноза), упав на 14% г/г и предполагая аннуализированный RoE 11.3%. Чистый процентный доход вырос на 7% г/г / 5% кв/кв до 5.5 млрд руб. (в рамках консенсус-прогноза) за счет роста кредитного портфеля на 5% с начала года и стабильной ЧПМ 3.8%. Чистый комиссионный доход вырос на 13% г/г до 1.5 млрд руб., а чистая выручка от торговых операций составила 0.5 млрд руб. по сравнению с 1.4 млрд руб. год назад. Операционные расходы упали на 13% г/г / 8.3% кв/кв до 3.1 млрд руб., соотношение затраты/доход составило 42.4% - лучше, чем ожидалось. Отчисления в резервы выросли на 11% г/г до 2.2 млрд руб., а стоимость риска составила 2.2% (1.9% за 9M18). Коэффициент достаточности капитала 1-го уровня улучшился до 13.5% (с 12.4% за 2017). За 9M18 чистая прибыль банка выросла на 13% г/г до 6.5 млрд руб., а ROE составил 11.9%. Банк подтвердил свой прогноз на 2018: ROE на уровне 12%, рост кредитного портфеля на 5%, в то числе, на 20% в розничном сегменте, стоимость риска 2-2.2%, рост затрат на 5%. Банк прогнозирует, что в 2019 кредитный портфель вырастет еще на 5%, стоимость риска упадет на 2%, рост затрат составит 5%, а ROE - 12-14%.

Наше мнение. Банк опубликовал достойные результаты, которые, в целом, совпали с ожиданиями рынка. Прогноз на 2019 выглядят привлекательно. Банк планирует провести выкуп в 2019 для распределения своего избыточного капитала, и это должно поддержать его котировки. По нашим оценкам, Банк Санкт-Петербург торгуется с мультипликатором P/BV 2019П 0.3x и P/E 2019П 3.0x, что делает его наиболее недооцененным по сравнению с аналогами. Однако из-за низкой ликвидности и сложной рыночной конъюнктуры он в настоящее время ушел с радаров инвесторов.

Обновление по идее от 29.08.18: подтверждение целевой цены

БАНК САНКТ-ПЕТЕРБУРГ (BSPB RX; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – 74 РУБ.) РАССМАТРИВАЕТ ВОЗМОЖНОСТЬ РЕГУЛЯРНЫХ ВЫКУПОВ

Наблюдательный совет банка одобрил меры по повышению рыночной капитализации. В частности, совет планирует рассматривать выкуп акций не реже двух раз в год в зависимости от цены акций банка на рынке и наличия избыточного капитала. Кроме того, банк планирует погасить свои казначейские акции (2.4%), которые были приобретены с рынка совсем недавно.

Наше мнение. Новость была хорошо воспринята инвесторами в пятницу, и акции банка прибавили 4% на фоне общего спада на рынке. Решение должно поддержать цену акций банка и повысить ROE в долгосрочной перспективе.

Обновление по идее от 02.08.18: подтверждение целевой цены

БАНК САНКТ-ПЕТЕРБУРГ (BSPB RX; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – 74.0 РУБ.) РАССМАТРИВАЕТ ВЫКУП АКЦИЙ В РАЗМЕРЕ $10 МЛН

Наше мнение. Менеджмент банка неоднократно упоминал ранее, что рассматривает возможность выкупа акций банка, учитывая что они существенно недооценены. Наблюдательный совет утвердит выкуп и цену выкупа сегодня. Принимая во внимание вчерашнюю цену закрытия, банк может приобрести до 2.3% акций. Мы согласны с тем, что акции банка существенно недооценены, и выкуп может их поддержать. На этой новости акции вчера выросли на 8%.

Обновление по идее от 20.04.18: подтверждение целевой цены

БАНК САНКТ-ПЕТЕРБУРГ (BSPB RX; ПОКУПАТЬ, ЦЕЛЬ – 74 РУБ.) ПРОВЕЛ ДЕНЬ АНАЛИТИКА

Топ-менеджмент банка вчера встретился в Москве с аналитиками и представил свои последние достижения за 2017 и прогноз до 2020. Основной посыл менеджмента заключался в том, что банк находится в хорошей финансовой форме, предлагая стабильный и предсказуемый рост прибыли в перспективе. Существенная часть презентации была посвящена динамике стоимости риска банка (банк прогнозирует, что она снизится с 2.7% в 2017 до 1.7% в 2020) и формированию непрофильной выручки от торговых операций, которые должны обеспечивать около 4 млрд руб. в год (10% от общей выручки в среднем). Кредитный портфель банка вырастет в основном в розничном сегменте (+53% к 2020) с упором на ипотечные кредиты. Банк сможет сохранить рентабельность по основной прибыли на уровне около 6%. Целевой показатель ROE составляет 15% к 2020 с 11.4% в 2017. Явных планов по изменению дивидендной политики нет (минимум 20% от чистой прибыли по РСБУ). Менеджмент разочарован, что акции банка существенно недооценены, торгуясь с мультипликатором P/BV 2018П всего 0.35 x и P/E 3.0x, что несправедливо, поэтому рассматривается вариант выкупа.

Наше мнение. Презентация произвела на нас хорошее впечатление. Мы полностью согласны с менеджментом, что банк находится в хорошей финансовой форме, а его акции сильно недооценены. В то же самое время институциональные инвесторы сейчас предпочитают дивидендные истории, включая Сбербанк, ВТБ или Московскую биржу, которые обеспечивают доходность 6-7%, а не недооцененные акции как Банк Санкт-Петербург. Тем не менее котировки банка вчера выросли почти на 5% на новостях о выкупе и скорее всего продолжат расти накануне этого события. Мы также подтверждаем нашу позитивную позицию по банку.

БАНК САНКТ-ПЕТЕРБУРГ ОПУБЛИКОВАЛ СИЛЬНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 4К17/2017 ПО МСФО

Чистая прибыль банка составила 1.75 млрд руб., в 4К17, увеличившись на 41% г/г и предполагая аннуализированный RoE 9.9%. Чистый процентный доход упал на 2% г/г и вырос на 10% кв/кв до 5.9 млрд руб. на фоне роста чистой процентной маржи до 4.3% с 3.6% за 9M17. Чистый комиссионный доход увеличился на 20% г/г/12% кв/кв до 1.5 млрд руб., что совпадает с ожиданиями. Коэффициент затраты/доход улучшился до 42.9% против 46% за 4К16, а стоимость риска осталась неизменной на уровне 2.7%. Неработающие кредиты (90+ дней) упали до 5.4% против 7.0% за 9M17. Коэффициент достаточности капитала 1-го уровня снизился до 12.4% (с 12.95% за 3К17), а N1.0 (РСБУ) остается на уровне 14.3%. Общий объем кредитов остался почти неизменным на уровне 357 млрд руб. В 2018 банк прогнозирует ROE 12-14% и рост кредитного портфеля на 5%, включая рост в розничном сегменте на 20%, чистая процентная маржа составит 4%+; стоимость риска - 2.2%, коэффициент затраты/доход - 40%.

Наше мнение. Результаты представляются сильными, хотя чистая прибыль совпала с нашими ожиданиями. Основной позитивный момент - улучшение качества кредитов, которое должно привести к сокращению отчислений банка в резервы в этом году. Прогноз на 2018 выглядит воодушевляющим, и, если он будет достигнут, акции продемонстрируют хорошую динамику. По нашим оценкам, банк торгуется с мультипликатором P/BV 2018П 0.4x и P/E 3.5x. Мы считаем, что это наиболее недооцененный банк в финансовом секторе, в то время как единственный негативный момент в его профиле - его низкая ликвидность. Мы подтверждаем нашу позитивную позицию по акциям банка.

Ранее в феврале аналитики АТОНа писали:

БАНК САНКТ-ПЕТЕРБУРГ УТВЕРДИЛ СТРАТЕГИЮ НА 2018-2020

Стратегия утверждена Наблюдательным советом. Она предусматривает следующие целевые показатели к 2020: увеличить активы банка на 17,6% с 2017 до 700 млрд руб., оставшись в числе 20 крупнейших российских банков; нарастить акционерный капитал на 34% до 95 млрд руб., повысив ROE ДО 15% с 12% в 2017 и увеличить выручку от транзакционного бизнеса на 50% до 15 млрд руб. В результате банк ставит задачу увеличить свою рыночную капитализацию в три раза до 75 млрд руб. к 2020, что будет соответствовать мультипликатору P/BV 0,8x против текущего показателя 0,4x.

Наше мнение. Банк не пояснил, каким образом будут достигаться эти целевые показатели. Стратегия предполагает умеренный рост кредитного портфеля банка, но фокусируется на быстром росте комиссионного дохода. Это то, на чем сосредоточены и другие крупные банки.

Определенно, акции банка могут продемонстрировать существенный рост с текущего уровня, как только инвесторы почувствуют, что стратегия банка реализуется по плану. В настоящий момент его акции самые дешевые в финансовом секторе, и мы считаем, что они могут показать хорошую динамику, если банк опубликует позитивные результаты по МСФО за 4К17-1П18.